內容目錄：

• 　　經(jīng)典剖析:保值策略-保護性看跌期權(Protective Put)

• 　　經(jīng)典剖析:收益提升策略-覆蓋性看漲期權(Covered Call)

• 　　經(jīng)典剖析:波動(dòng)率策略-跨式期權(Straddle)

• 　　附錄:期權計算必備的數學(xué)公式

　　本文接續上期文章《華爾街有哪些流行的期權策略-上》，將重點(diǎn)與讀者介紹【保值策略-保護性看跌期權】、【收益提升策略-覆蓋性看漲期權(又稱(chēng)：備兌認購期權)】以及【波動(dòng)率策略-跨式期權】。

　　這三大策略的介紹繼續以芝商所納斯達克100指數期貨合約的期權作為實(shí)景案例做策略拆解與評估分析。

　　一、經(jīng)典剖析：保值策略-保護性看跌期權(Protective Put)

　　策略動(dòng)機：通常被視為基于已有的持倉購買(mǎi)保險。

　　執行方式：持有底層持倉，同時(shí)買(mǎi)入看跌期權進(jìn)行保護。

　　策略分析(圖示：以Nasdaq100指數期貨，2024.12.05行情為例)

• 　　假設持有底層標的：NQ2412價(jià)格約21,515

• 　　期權到期日：2024.12.20到期

　　買(mǎi)入：看跌期權(執行價(jià)X=21250)

• 　　報價(jià)矩陣

• 　　損益圖

• 　　疊加底層標的NQ2412合約–近似損益圖

　　策略綜合分析(為簡(jiǎn)化分析，可暫時(shí)不考慮合約乘數)

　　注：該表格期權指標的測算基于Mark-to-market，并非期權到期日的近似估計。

　　溫馨提示：因期權為非線(xiàn)性工具，涉及到的定價(jià)要素較多，實(shí)際期權交易時(shí)，建議在excel表中構建類(lèi)似的分析模版，用以動(dòng)態(tài)評估期權組合的各重要指標維度(如表頭)。

　　注：以下數值測算均為近似估算(因為期權的非線(xiàn)性特征會(huì )導致實(shí)際結果有所差異)。

　　可以看出，策略組合整體仍然看漲，暴露的是正Delta(0.6656)，即底層NQ2412合約上漲，策略組合仍會(huì )隨之上漲。策略整體的現金流支出約為$146,用以保護底層NQ2412合約下跌的風(fēng)險。倉位整體是負Theta，意味著(zhù)持有該策略每天時(shí)間價(jià)值的損耗約為$-7.8。

　　底層期貨合約NQ2412當前市場(chǎng)價(jià)約21,515，看跌期權的行權價(jià)為21,250。

• 　　當NQ合約跌破21,250，期權合約便可以提供下跌的完全性的對沖保護。

• 　　當NQ合約繼續上漲，則組合依舊保持上漲的潛力與收益。當合約漲至21,661=21,515+146時(shí)，便覆蓋了保護性對沖的期權成本投入。

　　注意：當下該持有的底層合約與看跌期權組合，并不是Delta-neutral(Delta中性)組合，即合約的完全性對沖是基于到期行權或市場(chǎng)行情跨過(guò)行權價(jià)時(shí)期權delta快速接近1(-1)的假設，而非根據持有的底層合約去做市場(chǎng)的實(shí)時(shí)對沖(這種需求則需用動(dòng)態(tài)交易，時(shí)刻保持Delta中性)。

　　行權價(jià)與當前價(jià)的價(jià)差約為$265，保護性投入約為$146,這個(gè)角度來(lái)評估投入產(chǎn)出比，約為：1.81=265/146。

　　二、收益提升策略-覆蓋性看漲期權(備兌認購期權)(Covered Call)

　　策略動(dòng)機：在預期持有的標的物上行空間有限情況下產(chǎn)生額外的現金收入(獲取認購期權費)來(lái)提升收益。然而，放棄了底層標的行權價(jià)以上的資本收益。

　　執行方式：持有底層持倉，同時(shí)賣(mài)出看漲期權進(jìn)行收益提升。

　　策略分析(圖示：以Nasdaq100指數期貨，2024.12.05行情為例)

• 　　底層標的NQ2412價(jià)格約21,515

• 　　期權到期日：2024.12.20到期

　　賣(mài)出：看漲期權(執行價(jià)X=21750)

• 　　報價(jià)矩陣

• 　　損益圖

• 　　疊加底層標的NQ2412合約–近似損益圖

　　從近似損益圖可以看出，在NQ2412合約上漲有限時(shí)，組合可以獲得一定的現金流收益，可是當價(jià)格漲過(guò)行權價(jià)時(shí)，組合也犧牲了更大的上行空間。

　　策略綜合分析(為簡(jiǎn)化計算，可暫時(shí)不考慮合約乘數)

　　注：該表格期權指標的測算基于Mark-to-market，并非期權到期日的近似估計。

　　溫馨提示：因期權為非線(xiàn)性工具，涉及到的定價(jià)要素較多，實(shí)際期權交易時(shí)，建議在excel表中構建類(lèi)似的分析模版，用以動(dòng)態(tài)評估期權組合的各重要指標維度(如表頭)。

　　注：以下數值測算均為近似估算(因為期權的非線(xiàn)性特征會(huì )導致實(shí)際結果有所差異)。

　　可以看出，策略組合整體仍然看漲，暴露的是正Delta(0.6492)，即底層NQ2412合約上漲，策略組合仍會(huì )隨之上漲；但市場(chǎng)漲過(guò)期權行權價(jià)之后的空間就喪失了。策略整體的現金流收入約為$149,用以提振收益。倉位整體是負Theta，意味著(zhù)持有該策略每天時(shí)間價(jià)值的損耗約為$-7.2。

　　底層期貨合約NQ2412當前市場(chǎng)價(jià)約21,515，看跌期權的行權價(jià)為21,750。

• 　　當NQ合約漲破21,750，期權合約便使得組合失去上行空間

• 　　當NQ合約下跌，則持有的倉位會(huì )正常下跌

• 　　當NQ合約價(jià)格在到期時(shí)處于21,515～21,750之間，則獲得權利金收入約$149。

　　注意：當下該持有的底層合約與賣(mài)出的看漲期權組合，并不是Delta-neutral(Delta中性)組合，即合約的完全性對沖是基于到期行權或市場(chǎng)行情跨過(guò)行權價(jià)時(shí)期權delta快速接近1(-1)的假設，而非根據持有的底層合約去做市場(chǎng)的實(shí)時(shí)對沖(這種需求則需用動(dòng)態(tài)交易，時(shí)刻保持Delta中性)。

　　三、波動(dòng)率策略-跨式期權(Straddle)

　　買(mǎi)入跨式期權是一種期權組合策略，即在同一標的資產(chǎn)上同時(shí)買(mǎi)入行權價(jià)格和到期日相同的看漲和看跌期權。如果同時(shí)賣(mài)出這兩個(gè)期權，則稱(chēng)為賣(mài)出跨式期權。

　　典型的應用場(chǎng)景是預期某個(gè)事件的結果存在不確定性，但無(wú)論結果如何，都可能對標的資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生重大影響�？缡狡跈嗍且环N針對標的波動(dòng)率的方向性交易，表達了對波動(dòng)率的觀(guān)點(diǎn)：買(mǎi)入跨式期權預期波動(dòng)率將從當前水平上升，而賣(mài)出跨式期權則預期波動(dòng)率將下降。

　　然而，買(mǎi)入跨式期權要獲得盈利，通常需要標的資產(chǎn)價(jià)格出現顯著(zhù)變動(dòng)。當行權價(jià)格接近當前價(jià)格時(shí)，跨式期權既不看漲也不看跌—策略的delta值接近于零。在其他行權價(jià)格下，可能會(huì )出現方向性偏差(非零delta值)，因為其中一個(gè)期權將處于實(shí)值狀態(tài)，而另一個(gè)則處于虛值狀態(tài)。如果價(jià)格顯著(zhù)上升(下降)，看漲期權的delta值將接近+1(0)，看跌期權的delta值將接近0(-1)，使得整個(gè)頭寸的delta值約為+1(-1)。

　　有經(jīng)驗的期權交易者都知道，通過(guò)跨式期權獲利并不容易。要想盈利，跨式期權買(mǎi)方必須準確判斷"真實(shí)"標的波動(dòng)率高于市場(chǎng)共識。

　　買(mǎi)入(賣(mài)出)跨式期權交易被稱(chēng)為做多(做空)波動(dòng)率。買(mǎi)入跨式期權是在押注增加的波動(dòng)率將推動(dòng)標的價(jià)格大幅高于或低于行權價(jià)格。

　　執行方式(以買(mǎi)入跨式期權為例)：

　　同時(shí)買(mǎi)入行權價(jià)相同(接近當前底層標的價(jià))的看跌期權與看漲期權

　　策略分析(圖示：以Nasdaq100指數期貨期權，2024.12.05行情為例)

• 　　底層標的NQ2412價(jià)格約21,515

• 　　期權到期日：2024.12.20到期

　　買(mǎi)入：執行價(jià)X=21500的看漲期權與看跌期權

• 　　看漲期權(NQ24122021500C)報價(jià)矩陣

　　損益圖

• 　　看跌期權(NQ24122021500P)報價(jià)矩陣

　　損益圖

　　策略綜合分析(為簡(jiǎn)化分析，可暫時(shí)不考慮合約乘數)

　　溫馨提示：因期權為非線(xiàn)性工具，涉及到的定價(jià)要素較多，實(shí)際期權交易時(shí)，建議在excel表中構建類(lèi)似的分析模版，用以動(dòng)態(tài)評估期權組合的各重要指標維度(如表頭)。

　　注：以下數值測算均為近似估算(因為期權的非線(xiàn)性特征會(huì )導致實(shí)際結果有所差異)。

　　可以看出，策略整體暴露的是Delta(0.0272)約為0，即底層NQ2412合約上漲下跌的方向對策略盈虧的影響幾乎為0。策略整體的現金流支出約為$499。倉位整體是負Theta，意味著(zhù)持有該策略每天時(shí)間價(jià)值的損耗約為$-16.3。

　　該策略的盈虧平衡點(diǎn)有2個(gè)，即需要NQ2412合約在期權到期日之前相對大幅上漲或相對大幅下跌(即做多了NQ2412的波動(dòng)率)：

• 　　盈虧平衡點(diǎn)1:21,999=21,500+499,即策略到期日前，NQ2412合約價(jià)格在21,999，策略盈虧平衡。

• 　　盈虧平衡點(diǎn)2:21,001=21,500-499,即策略到期日前，NQ2412合約價(jià)格在21,001，策略盈虧平衡。

　　如果，NQ2412價(jià)格介于21,001～21,999之間，策略都是虧錢(qián)的。

　　四、本文詳細介紹的期權策略涉及的數據計算公式附錄

　　保值策略-保護性看跌期權(Protective Put)的數學(xué)計算公式附錄

　　注：公式編輯來(lái)源-微信公眾號【Dan Ventures】

　　收益提升策略-覆蓋性看漲期權(備兌認購期權)(Covered Call)的數學(xué)計算公式附錄

　　波動(dòng)率策略-跨式期權(Straddle)的數學(xué)計算公式附錄