上周五，美國服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(PMI)意外收縮至兩年來(lái)的低點(diǎn)，開(kāi)啟了風(fēng)險規避交易。

　　正如野村證券的查理.麥克埃利戈特(Charlie McElligott)警告的那樣，這導致了“增長(cháng)恐慌”情景獲得了更多的關(guān)注。

　　美國經(jīng)濟驚喜指數開(kāi)始向低于預期的方向轉變，特別是在勞動(dòng)力、消費者/零售、調查數據和住房這些焦點(diǎn)領(lǐng)域，而且這一切都發(fā)生在“后新冠疫情時(shí)代一季度調整期”的季節性低迷中。

　　值得注意的是，服務(wù)業(yè)PMI中的就業(yè)分項指標成為最大隱憂(yōu)，該數據下降了9.3個(gè)百分點(diǎn)至49.3的收縮區間，完全抹去前兩個(gè)月的改善成果——這對市場(chǎng)構成實(shí)質(zhì)沖擊，因在后疫情時(shí)代，“勞動(dòng)力”正是支撐美國“消費驅動(dòng)型”經(jīng)濟強勢的核心支柱，但也可能成為經(jīng)濟“觸礁”時(shí)的致命短板，這正是美聯(lián)儲將政策重心從通脹轉向就業(yè)的關(guān)鍵考量。

　　正因為如此，市場(chǎng)對任何有關(guān)“勞動(dòng)/就業(yè)”指標出現意外下滑跡象表現出極度敏感。去年8月2日，美國失業(yè)率與非農數據的多重標準差偏離引發(fā)的“八月震蕩”即是明證。該事件動(dòng)搖了市場(chǎng)對美國經(jīng)濟“軟著(zhù)陸”的盲目共識，使“硬著(zhù)陸”可能性從零躍升，并引發(fā)連鎖去杠桿效應，導致“波動(dòng)率的波動(dòng)率”飆升，余震持續數周。

　　此外，上周五還出現了更多負面情緒的數據，密歇根大學(xué)消費者信心指數全面下滑，但長(cháng)短期通脹預期卻創(chuàng )新高(值得注意的是，此類(lèi)數據常受政治傾向影響)。這進(jìn)一步強化了“滯脹”氛圍的蔓延。此外，3月14日美國政府潛在停擺風(fēng)險仍在發(fā)酵——據Politico報道：“除非未來(lái)數日取得重大突破，國會(huì )將再度面臨政府資金危機的威脅�！�

　　更廣泛地講，特朗普政府初期的政策組合正在顯現超預期的增長(cháng)拖累效應。削減政府支出來(lái)縮減預算赤字的舉措(每減少一個(gè)政府崗位，意味著(zhù)兩個(gè)外包崗位消失)，疊加關(guān)稅政策的不確定性，正在多領(lǐng)域制造實(shí)質(zhì)經(jīng)濟壓力——無(wú)論從名義還是實(shí)際GDP角度看都是如此，盡管長(cháng)期控制財政赤字確有必要。

　　據此，麥克埃利戈特強調，到上周五收盤(pán)時(shí)，我們終于看到美國股票指數期權偏度和看跌期權偏度再次接近過(guò)去一年的極端水平。

　　簡(jiǎn)言之，野村策略師警告稱(chēng)，各方政策引發(fā)的經(jīng)濟效應，正逐步匯聚成一場(chǎng)全面的“增長(cháng)恐慌”。概率分布顯示，“不著(zhù)陸”(不降息甚至加息)和“軟著(zhù)陸”(0-2次降息)情景周五遭遇重創(chuàng )，而“顛簸著(zhù)陸”(2025年底前降息2-4次)的概率則從上周7%飆升至50%，吸收了全部增量風(fēng)險定價(jià)。

　　這或許解釋了為何“股神”巴菲特仍在持續囤積創(chuàng )紀錄規模的現金儲備，而非在當前環(huán)境下貿然入市。