2025年以來(lái)，國際黃金市場(chǎng)便呈現出獨特的發(fā)展態(tài)勢。在美國潛在關(guān)稅政策和全球央行持續購金的雙重推動(dòng)下，黃金價(jià)格不斷創(chuàng )出新高，截至上周五收盤(pán)，上期所黃金主力期貨價(jià)格為686.74元/克。但與黃金價(jià)格的劇烈波動(dòng)形成鮮明對比的是，截至上周五，黃金期權的隱含波動(dòng)率為16.27%，處于歷史50%分位數下方。這種市場(chǎng)特征為期權投資提供了獨特的機會(huì )窗口。

　　當前，黃金市場(chǎng)呈現出多重特征。一方面，美國可能加征黃金進(jìn)口關(guān)稅的預期導致COMEX黃金與LME黃金之間出現顯著(zhù)的價(jià)格差異。這種價(jià)差的存在激發(fā)了期現套利需求，推動(dòng)了倫敦黃金現貨市場(chǎng)需求快速上升，并導致現貨租賃利率同步攀升。另一方面，全球央行的購金需求持續強勁，2024年，全球央行購金總量已連續第三年突破1000噸，為金價(jià)上漲提供了堅實(shí)的基本面支撐。

　　在這種市場(chǎng)環(huán)境下，期權隱含波動(dòng)率的相對溫和水平似乎與市場(chǎng)的劇烈變動(dòng)存在一定程度的背離，這種背離為期權投資提供了獨特的機會(huì )。通過(guò)深入分析市場(chǎng)特征，筆者認為，多層次的期權投資策略組合可能適合目前的黃金市場(chǎng)。

　　第一，構建反向比率價(jià)差策略，策略的核心是買(mǎi)入1手的較高行權價(jià)看跌期權(實(shí)值)，同時(shí)賣(mài)出2手較低行權價(jià)看跌期權(平值附近)，通過(guò)這種結構，在金價(jià)上漲時(shí)可以獲得盈利，在金價(jià)下跌時(shí)則有一定的風(fēng)險敞口。

　　從理論基礎來(lái)看，該策略的收益來(lái)源主要包括方向性收益、波動(dòng)率變化收益和時(shí)間價(jià)值衰減。在當前市場(chǎng)環(huán)境下，隱含波動(dòng)率處于歷史中位數水平，這意味著(zhù)買(mǎi)入期權的成本相對合理，賣(mài)出期權也能獲得適度的權利金收入。這種波動(dòng)率環(huán)境為策略的實(shí)施提供了良好的成本基礎。

　　第二，考慮到金價(jià)仍有上行動(dòng)能，但上漲空間可能逐漸受限，可以構建牛市價(jià)差策略。通過(guò)買(mǎi)入較低行權價(jià)的看漲期權、賣(mài)出較高行權價(jià)的看漲期權，既可以降低權利金成本，又能獲得上漲空間內的盈利機會(huì )。

　　該策略也面臨著(zhù)一定的風(fēng)險。一是需要密切監控美國關(guān)稅政策的最新進(jìn)展，這是影響當前市場(chǎng)走勢的關(guān)鍵因素。二是要持續關(guān)注COMEX黃金與LME黃金價(jià)差的變化，這種價(jià)差的波動(dòng)可能影響套利空間，進(jìn)而影響市場(chǎng)定價(jià)。同時(shí)，還需要注意美聯(lián)儲貨幣政策動(dòng)向，這可能對美元指數和美債收益率產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響黃金價(jià)格走勢。

　　在反向比率價(jià)差策略本身的風(fēng)險方面，主要注意的是對該策略較高的下行風(fēng)險的控制，可以設置一定的止損點(diǎn)。需要持續監控期權合約流動(dòng)性情況，實(shí)值期權合約流動(dòng)性相對偏弱，投資者需要防范市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，因流動(dòng)性問(wèn)題無(wú)法及時(shí)平倉的風(fēng)險。同時(shí)，也可根據波動(dòng)率期限結構的變化，適時(shí)調整策略組合的權重，并根據時(shí)間價(jià)值衰減情況進(jìn)行換月操作。(曹揚慧路智名)