01

　　摘 要

　　1. 1-2月ETF期權標的表現分化，科創(chuàng )50ETF領(lǐng)漲，權重表現較弱；市場(chǎng)量能維持在1.5萬(wàn)億以上，相對比較健康；趨勢上，整體呈現多頭局面，順勢交易需要耐心等待回踩支撐入場(chǎng)。

　　2.波動(dòng)率上呈現先降后升再降的走勢，尤其是科創(chuàng )50ETF的隱波受到行情走強的影響，現在的位置相對偏高，如果后續行情不能持續大漲，隱波很可能會(huì )繼續下探。

　　3.策略上，3月份市場(chǎng)可能會(huì )繼續分化，不過(guò)現在趨勢已成，交易應該順勢而為，逢低做多。在低位可以考慮牛市價(jià)差，賣(mài)出認沽或者比率價(jià)差策略偏多；上漲到較高位置時(shí)，擇機偏空，熊市價(jià)差或者認沽比率價(jià)差策略。如果持有ETF現貨，依舊建議結合關(guān)鍵壓力位，賣(mài)出認購合成備兌策略，達到增厚收益和提供安全墊作用，該策略表現或將仍然好于持有ETF。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟修復不及預期，極端波動(dòng)行情等。

　　02

　　期權標的ETF行情回顧

　　2025年1-2月份，ETF期權標的走勢分化，科創(chuàng )50ETF在半導體板塊走強帶動(dòng)下領(lǐng)漲，波動(dòng)相對更加劇烈，權重股相對穩健，先跌后反彈。1月1日至2月28日，上證50ETF跌1.21%，滬深300ETF跌0.7%，中證500ETF漲2.57%，科創(chuàng )50ETF漲8.42%。

　　1月初，市場(chǎng)走弱，各個(gè)標的回落至支撐位后開(kāi)始震蕩橫盤(pán)，呈現弱反彈行情，進(jìn)入2月份后，市場(chǎng)重心上移，成交量有所放大，尤其是deepseek的大爆發(fā)帶動(dòng)著(zhù)科技股及半導體板塊的上漲，科創(chuàng )50ETF在2月份下旬突破了1.1元和1.15元2個(gè)壓力位，市場(chǎng)對科創(chuàng )板塊的認可在拔高其估值。

　　從目前各個(gè)標的的趨勢上來(lái)看，多頭的趨勢已然構建，成交量近期有所放大，也到了2萬(wàn)億左右，量能相對比較健康，不過(guò)月底最后一天市場(chǎng)大幅下跌，也是證明上方的壓力依舊偏大，期權的策略不易過(guò)度激動(dòng)，思路上可以考慮逢低做多。

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　　期權成交及持倉情況

　　從成交量數據上來(lái)看，2025年前2個(gè)月，上證50ETF期權、滬深300ETF期權、滬500ETF期權和創(chuàng )業(yè)板ETF期權成交量較大，分別為2587.38萬(wàn)張、2373.23萬(wàn)張、2905.13萬(wàn)張和2616.29萬(wàn)張，在指數類(lèi)期權中占比為17%、16%、20%和18%，交易活躍度比較高，流動(dòng)性相對較好。分市場(chǎng)來(lái)看，ETF期權中，滬市ETF期權整體成交量高于深市，深市創(chuàng )業(yè)板ETF期權成交量相對較高，交易活躍度高。從標的屬性來(lái)分，中小盤(pán)成交額高于權重，說(shuō)明更多的投資者博弈波動(dòng)相對更大的品種。在行情波動(dòng)相對劇烈的月份中，當月成交量也會(huì )明顯增大。

　　從期權持倉量上來(lái)看，2025年前2個(gè)月，上證50ETF期權、滬深300ETF期權、滬500ETF期權、創(chuàng )業(yè)板ETF和科創(chuàng )50ETF累計持倉為3029萬(wàn)張、2510萬(wàn)張、2252萬(wàn)張、2392萬(wàn)張和3043萬(wàn)張，活躍品種占比相對比較平均，占比分別達到18%、15%、14%、15%和18%，隨著(zhù)科創(chuàng )板塊的走強，可以看出科創(chuàng )50ETF持倉占比的份額明顯增加。分市場(chǎng)來(lái)看，持倉量上，滬市整體依舊高于深市，交易活躍度更高，行情波動(dòng)幅度較大的月份，持倉量往往會(huì )增加，說(shuō)明多空雙方博弈更加劇烈。

　　2025年1-2月，上證50ETF，滬深300ETF，中證500ETF和科創(chuàng )50ETF期權成交量PCR指標大概波動(dòng)范圍在（0.6，1.3）、（0.6，1.4）、（0.7，1.4）和（0.4，1.4），因為成交量PCR指標是短線(xiàn)情緒衡量指標，當PCR指標上漲時(shí)，說(shuō)明認沽成交量高于認購，市場(chǎng)往往會(huì )博弈跌還是不跌，而當PCR指標下降時(shí)，說(shuō)明認購成交量高于認沽，市場(chǎng)往往博弈漲還是不漲。比如在2月份科創(chuàng )這波大漲行情中，成交量PCR指標快速上升，市場(chǎng)更多的在博弈跌還是不跌。成交量PCR指標作為短線(xiàn)情緒指標，并不能能夠代表行情趨勢走勢。

　　持倉量PCR指標是個(gè)趨勢型指標，通常更能顯示行情走勢變化。從持倉量走勢上來(lái)看，可以發(fā)現通常會(huì )跟隨市場(chǎng)行情漲跌而漲跌，在一月初，市場(chǎng)下跌，PCR指標也是跟隨下跌，背后的邏輯在于認購期權買(mǎi)方會(huì )進(jìn)行補倉，而認沽期權買(mǎi)方習慣于落袋為安，從而導致認購持倉量增加，認沽持倉量減少，所以持倉量PCR會(huì )快速下降。而在2月下旬的大漲行情中，持倉量PCR指標快速上升，認沽期權買(mǎi)方虧損后補倉，認購期權買(mǎi)方會(huì )落袋為安，比如科創(chuàng )50ETF，由于1.1元關(guān)鍵壓力位被突破，賣(mài)出認購的機構投資者也要平倉止損，從而導致認購持倉量減少，進(jìn)而導致PCR指標上升。

　　通常PCR指標在一定區間范圍內波動(dòng)，市場(chǎng)承壓時(shí)，該指標走低，市場(chǎng)上漲時(shí)，該指標走高。通常還會(huì )結合關(guān)鍵持倉位來(lái)做行情判斷，關(guān)鍵壓力位認購持倉量會(huì )比較大，關(guān)鍵支撐位認沽持倉量會(huì )比較大�；�本的邏輯出發(fā)點(diǎn)是機構通常做賣(mài)方為主，賣(mài)出認購較多說(shuō)明壓力較大，市場(chǎng)不易大漲，賣(mài)出認沽說(shuō)明市場(chǎng)不易大跌，從而可以作為行情判斷的一大指標。

　　數據來(lái)源：同花順iFind、徽商期貨研究所

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　　期權波動(dòng)率變化

　　去年10月初波動(dòng)率來(lái)到高點(diǎn)之后，整體呈現降波走勢，雖然波動(dòng)率目前回落較大，但是和歷史波動(dòng)率對比后可以發(fā)現，還有回落的空間，尤其是科創(chuàng )50ETF，在2月份走勢偏強的情況下，波動(dòng)率反彈的更加明顯，所以向下的空間會(huì )更大。

　　2月底，科創(chuàng )50ETF升波的原因主要在于2月21日大漲，科創(chuàng )50ETF一天突破1.1元和1.15元壓力位，賣(mài)出認購的投資者急于平倉止損，用更加高的價(jià)格買(mǎi)入平倉，從而導致隱含波動(dòng)率上升。

　　整體上來(lái)看，3月份如果行情沒(méi)有較大波動(dòng)的情況下，波動(dòng)率重心可能會(huì )繼續下移。買(mǎi)方一定要牢記波動(dòng)率低位的時(shí)候買(mǎi)，波動(dòng)率較高時(shí)，采取價(jià)差策略或者比率價(jià)差策略來(lái)規避波動(dòng)率回落的風(fēng)險。而賣(mài)方則是波動(dòng)率較高的時(shí)候賣(mài)，不過(guò)也要規避超合理區間的升波風(fēng)險和價(jià)格風(fēng)險，對于賣(mài)方而言，止損非常的關(guān)鍵。

　　數據來(lái)源：同花順iFind、徽商期貨研究所

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　　后市策略

　　1-2月ETF期權標的表現分化，科創(chuàng )50ETF領(lǐng)漲，權重表現較弱；市場(chǎng)量能維持在1.5萬(wàn)億以上，相對比較健康；趨勢上，整體呈現多頭局面，順勢交易需要耐心等待回踩支撐入場(chǎng)。波動(dòng)率上呈現先降后升再降的走勢，尤其是科創(chuàng )50ETF的隱波受到行情走強的影響，現在的位置相對偏高，如果后續行情不能持續大漲，隱波很可能會(huì )繼續下探。策略上，3月份市場(chǎng)可能會(huì )繼續分化，不過(guò)現在趨勢已成，交易應該順勢而為，逢低做多。在低位可以考慮牛市價(jià)差，賣(mài)出認沽或者比率價(jià)差策略偏多；上漲到較高位置時(shí)，擇機偏空，熊市價(jià)差或者認沽比率價(jià)差策略。如果持有ETF現貨，依舊建議結合關(guān)鍵壓力位，賣(mài)出認購合成備兌策略，達到增厚收益和提供安全墊作用，該策略表現或將仍然好于持有ETF。