今年以來(lái)，黃金價(jià)格延續上漲行情，并不斷創(chuàng )出歷史新高，其中，COMEX黃金價(jià)格最高觸及2976.4美元/盎司。1月上旬，受春節假期消費者購金需求旺盛、中東局勢緊張等因素影響，黃金價(jià)格不斷攀升。1月中下旬，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉向美聯(lián)儲降息預期，盡管美國1月CPI超預期上漲，抑制了短期內美聯(lián)儲降息預期，但特朗普關(guān)稅政策的不確定性，仍為金價(jià)上漲提供了動(dòng)力。1月份，COMEX黃金價(jià)格以7%的累計漲幅收于2831.50美元/盎司，創(chuàng )下2015年以來(lái)的“最佳1月份表現”。2月份以來(lái)，地緣政治局勢成為主導貴金屬行情的主要因素。2月上旬，俄烏沖突談判進(jìn)展和美國關(guān)稅政策引發(fā)市場(chǎng)避險情緒反復，黃金價(jià)格繼續走高。目前，由于俄烏問(wèn)題仍懸而未決、美國關(guān)稅政策反復，貴金屬價(jià)格仍維持高位震蕩。國內貴金屬價(jià)格跟隨外盤(pán)走勢，2月5日春節假期開(kāi)盤(pán)首日，滬金價(jià)格便跳空高開(kāi)，滬金價(jià)格最高觸及691.76元/克。

　　美國經(jīng)濟仍具韌性

　　隨著(zhù)特朗普的就任，市場(chǎng)對美國未來(lái)經(jīng)濟走強預期升溫，而特朗普所采取的政策，可能會(huì )推動(dòng)美國經(jīng)濟穩健增長(cháng)和美聯(lián)儲非衰退性降息空間有所縮窄，市場(chǎng)對美國經(jīng)濟的預期或許更為樂(lè )觀(guān)。

　　受訂單增長(cháng)和生產(chǎn)加快的推動(dòng)，美國1月ISM制造業(yè)PMI指數錄得50.9，創(chuàng )2022年9月以來(lái)新高，制造業(yè)前景趨于樂(lè )觀(guān)。分項數據顯示，新訂單指數55.1，為2022年5月以來(lái)最高，連續第5個(gè)月上漲，表明需求回升，或推動(dòng)生產(chǎn)商加大產(chǎn)量；生產(chǎn)指數穩步進(jìn)入擴張區間，單月攀升2.6%，至52.5，是去年3月份以來(lái)的最高水平；物價(jià)支付指數為54.9，創(chuàng )下去年5月份以來(lái)新高，表明在需求強勁的環(huán)境下，生產(chǎn)商在應對成本上升的問(wèn)題。

　　但美國1月ISM服務(wù)業(yè)不及預期，較去年12月份回落，表明服務(wù)業(yè)增長(cháng)勢頭略有減弱。美國1月ISM服務(wù)業(yè)PMI為52.8，略高于去年的平均水平。分項數據顯示，新訂單指數為51.3，下降至近7個(gè)月以來(lái)的最低水平，表明未來(lái)幾個(gè)月的相關(guān)活動(dòng)可能會(huì )放緩；商業(yè)活動(dòng)指數為54.5，下降至近5個(gè)月以來(lái)低點(diǎn)，進(jìn)一步表明服務(wù)業(yè)擴張勢頭放緩。

　　美國非農就業(yè)市場(chǎng)依然保持韌性，1月份，美國非農就業(yè)人口增長(cháng)14.3萬(wàn)人，為近3個(gè)月以來(lái)最低水平，遠不及預期的17.5萬(wàn)人。

　　綜合來(lái)看，美國經(jīng)濟仍具有韌性、勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊穩健、美國通脹黏性較大。受此影響，美聯(lián)儲未來(lái)降息空間或將進(jìn)一步被壓縮，但對美元指數和美債收益率有一定支撐，或限制貴金屬價(jià)格上漲空間。

　　美國通脹反彈預期升溫

　　美國通脹預期反彈是長(cháng)期支撐貴金屬價(jià)格上漲的重要因素，隨著(zhù)美國各項政策的不斷推進(jìn)，市場(chǎng)擔憂(yōu)原本就回落緩慢的通脹可能會(huì )再次反彈。美國勞工部數據顯示，美國1月CPI同比增長(cháng)3%，高于前值2.9%；環(huán)比增長(cháng)0.5%，不但高于前值0.4%，更是2023年8月以來(lái)最快增速。美國1月CPI的增長(cháng)，顯示出美國去通脹形勢依然嚴峻，為美國通脹回落遇阻再增添新證。在美國關(guān)稅上調和勞動(dòng)力供應增長(cháng)受到擠壓等新的通脹風(fēng)險開(kāi)始出現之際，美聯(lián)儲還沒(méi)有完成讓通脹回落的工作。美國1月CPI數據發(fā)布后，市場(chǎng)預計美聯(lián)儲可能繼續推遲降息。芝商所的美聯(lián)儲觀(guān)察工具顯示，3月份，美聯(lián)儲議息會(huì )議大概率維持利率不變，美聯(lián)儲6月份不降息的概率增長(cháng)15.8%，至66.1%。但如果通脹持續反彈，美聯(lián)儲2025年可能都不會(huì )降息，甚至還有可能加息。

　　美國實(shí)際利率是影響貴金屬走勢的核心因素，從具體來(lái)看，實(shí)際利率可以被拆分為名義利率和通脹預期兩個(gè)部分，名義利率的高低主要取決于美聯(lián)儲的降息路徑和節奏。當前，美國經(jīng)濟實(shí)際表現出的韌性使美聯(lián)儲未來(lái)降息動(dòng)作有所克制，預計名義利率或趨于下行，但下行速度或放緩。此外，美國通脹預期的主要影響因素來(lái)自于石油價(jià)格以及核心服務(wù)項通脹，隨著(zhù)美國經(jīng)濟“軟著(zhù)陸”預期升溫、地緣局勢變化和全球貿易局勢不確定性較大，預計美國通脹預期或進(jìn)一步走高。從長(cháng)期來(lái)看，由于美國經(jīng)濟展示出較強韌性、美聯(lián)儲仍處于寬松周期以及美國兩黨政策施政政策等，可能會(huì )進(jìn)一步推升美國通脹，美國實(shí)際利率或趨于下行，這將是長(cháng)期提振貴金屬價(jià)格的重要因素。

　　美國關(guān)稅政策不確定性較大

　　近期，地緣博弈有緩和跡象，但關(guān)稅博弈仍在延續。美國總統特朗普正式就任以來(lái)，各項政策頻頻“朝令夕改”，但并未徹底緩解投資者的緊張情緒，黃金價(jià)格表現較為明顯。2月1日，特朗普簽署行政令，對進(jìn)口自中國的商品加征10%的關(guān)稅。根據行政令，美國還對進(jìn)口自墨西哥、加拿大兩國的商品加征25%的關(guān)稅，其中，對加拿大能源產(chǎn)品的加稅幅度為10%。2月3日，美國向墨西哥和加拿大商品加征關(guān)稅的計劃將暫緩一個(gè)月實(shí)施。2月10日，美國宣布對所有鋼、鋁進(jìn)口加征25%的關(guān)稅，關(guān)稅將適用于來(lái)自所有國家的鋼、鋁進(jìn)口。此外，美國還宣布實(shí)行對等關(guān)稅政策。從目前來(lái)看，美國關(guān)稅政策仍面臨較大變數，現階段美國關(guān)稅政策具有較強的“工具屬性”，即外交談判彈性較大，這也暗示未來(lái)市場(chǎng)將圍繞美國關(guān)稅政策談判進(jìn)展波動(dòng)。

　　當前，美國關(guān)稅政策對經(jīng)濟、通脹等方面的影響并未完全顯現，除黃金走勢較為強勁外，股票市場(chǎng)表現平淡。特朗普雖于2月4日宣布對中國加征10%的關(guān)稅，但相較于其選舉時(shí)聲稱(chēng)的60%關(guān)稅政策，仍有一定緩和；而其2月3日宣布的對加拿大及墨西哥25%關(guān)稅將推遲至少30天，這也造成市場(chǎng)觀(guān)望心態(tài)。因此，市場(chǎng)仍需持續關(guān)注美國關(guān)稅政策實(shí)際落地的效果，若后續美國關(guān)稅政策推進(jìn)不及市場(chǎng)預期強硬，那么投資者風(fēng)險偏好將會(huì )回升，貴金屬價(jià)格或將面臨調整壓力。(叢姍姍)