3月28日晚，中國證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法〉的決定》，自發(fā)布之日起施行。緊接著(zhù)，滬深交易所均發(fā)布修訂后的首發(fā)承銷(xiāo)細則、再融資承銷(xiāo)細則。

　　證券時(shí)報記者了解到，IPO方面，此次修訂新增理財公司作為IPO網(wǎng)下投資者，并將銀行理財產(chǎn)品和保險資管產(chǎn)品納入A類(lèi)配售對象范疇，配售比例不低于其他投資者。再融資方面，明確理財公司、保險公司管理的多個(gè)產(chǎn)品參與上市公司定增認購時(shí)，可以合并計算，視為一個(gè)發(fā)行對象。

　　此外，上交所還明確科創(chuàng )板未盈利企業(yè)可以采用約定限售方式，對網(wǎng)下發(fā)行證券設定不同檔位的限售比例或限售期，限售比例更高、限售期更長(cháng)的網(wǎng)下投資者配售比例更高，并相應完善信息披露等配套安排。

　　打通中長(cháng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)

　　2024年9月26日，中央金融辦、中國證監會(huì )聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(cháng)期資金入市的指導意見(jiàn)》，明確大力引導中長(cháng)期資金入市，鼓勵銀行理財等積極參與資本市場(chǎng)，暢通入市渠道，提升權益投資規模。

　　2025年1月22日，中央金融辦、中國證監會(huì )等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(cháng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，提出“在參與新股申購、上市公司定增方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇”。

　　滬深交易所此次首發(fā)及再融資承銷(xiāo)業(yè)務(wù)規則修訂，進(jìn)一步打通了銀行理財等中長(cháng)期資金參與新股申購、上市公司定增的卡點(diǎn)堵點(diǎn)。首先，在參與新股申購方面，增加理財公司作為網(wǎng)下機構投資者，支持其管理的理財產(chǎn)品直接參與新股網(wǎng)下發(fā)行，并且將銀行理財產(chǎn)品、保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品納入A類(lèi)優(yōu)先配售對象范圍，與公募基金同等政策待遇。其次，在參與上市公司定增方面，規則明確理財公司、保險公司以其管理的2只以上產(chǎn)品認購的，均可視為一個(gè)發(fā)行對象，進(jìn)一步優(yōu)化了定增發(fā)行對象數量認定安排。

　　一位理財公司人士表示，近年來(lái)，隨著(zhù)理財公司的業(yè)務(wù)規模提升，對于股票投資需求逐步增加。此次規則優(yōu)化調整，意味著(zhù)銀行理財不需要再通過(guò)其他渠道即可直接參與新股發(fā)行和再融資，進(jìn)而有機會(huì )為投資者創(chuàng )造更多投資機會(huì )和價(jià)值。

　　有業(yè)內專(zhuān)家指出，銀行理財和保險資管是中長(cháng)期資金的重要構成，此次制度改革有利于推動(dòng)更多中長(cháng)期資金參與股票發(fā)行，給資本市場(chǎng)帶來(lái)更多的增量資金，同時(shí)鼓勵更多機構投資者長(cháng)期投資，優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)，促進(jìn)“長(cháng)錢(qián)長(cháng)投”的制度環(huán)境構建。

　　科創(chuàng )板IPO配售優(yōu)化吸引“耐心資本”

　　2024年6月19日，證監會(huì )在發(fā)布的“科創(chuàng )板八條”中提出在科創(chuàng )板試點(diǎn)對未盈利企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長(cháng)的網(wǎng)下投資機構，相應提高其配售比例。

　　上交所此次修訂首發(fā)承銷(xiāo)細則，也優(yōu)化了科創(chuàng )板未盈利企業(yè)新股發(fā)行網(wǎng)下配售及限售安排。首先，按照不同發(fā)行規模細化了未盈利企業(yè)網(wǎng)下限售比例安排，對于發(fā)行規模在10億—100億元之間的未盈利企業(yè)適度提高了整體限售比例。同時(shí)，明確未盈利企業(yè)可以采用約定限售的方式，對網(wǎng)下發(fā)行證券設定不同檔位的限售比例或限售期。報價(jià)方面，公募基金、銀行理財產(chǎn)品等八類(lèi)優(yōu)先配售對象可以自主申購不同限售檔位的證券，其他投資者按照最低限售檔位自主申購。信息披露方面，要求披露剔除最高報價(jià)部分后不同限售安排的網(wǎng)下投資者剩余報價(jià)的中位數和加權平均數。配售方面，明確限售比例更高、限售期更長(cháng)的網(wǎng)下投資者配售比例應當不低于其他投資者。

　　一位市場(chǎng)人士分析，上交所此次規則修訂在不改變現行新股發(fā)行主要業(yè)務(wù)流程的基礎上，引入了約定限售模式、實(shí)施差異化配售，有助于打破當前平均分配的格局，具有長(cháng)期持有意愿的投資者可根據自身情況和對未盈利企業(yè)的了解判斷，自愿履行鎖定更高比例、更長(cháng)期限的承諾和義務(wù)，并相應獲配較多的新股。這不僅提高了其在新股定價(jià)過(guò)程中的參與度，還有助于形成基于新股中長(cháng)期價(jià)值詢(xún)價(jià)報價(jià)的市場(chǎng)化定價(jià)機制。

　　持續研究?jì)?yōu)化發(fā)行承銷(xiāo)制度機制

　　證券時(shí)報記者了解到，滬深交易所此前均就修訂首發(fā)承銷(xiāo)細則、再融資承銷(xiāo)細則等向市場(chǎng)公開(kāi)征求了意見(jiàn)。其中，深交所通過(guò)座談會(huì )聽(tīng)取了市場(chǎng)參與主體的意見(jiàn)和建議，并對各項意見(jiàn)建議進(jìn)行了深入評估。

　　據上交所反饋，各市場(chǎng)參與主體對IPO配售機制優(yōu)化從科創(chuàng )板未盈利企業(yè)起步、先行試點(diǎn)表示支持，并認為將帶來(lái)三方面積極作用，分別為進(jìn)一步激發(fā)機構投資者的研究定價(jià)能力，鼓勵更多“看得準、拿得住”的專(zhuān)業(yè)機構在新股發(fā)行定價(jià)中發(fā)揮更大作用，成為科創(chuàng )板的耐心資本、長(cháng)期資本；通過(guò)引入約定限售方式引導投資者基于新股中長(cháng)期價(jià)值報價(jià)，減少新股上市初期非理性炒作對于IPO定價(jià)機制的干擾，促進(jìn)新股合理定價(jià)；帶動(dòng)提升券商承銷(xiāo)定價(jià)能力，此次機制優(yōu)化調整后，網(wǎng)下限售和配售安排更為靈活，將對承銷(xiāo)商定價(jià)與銷(xiāo)售能力提出更高要求。

　　滬深交易所均表示，將在中國證監會(huì )指導下，持續研究?jì)?yōu)化發(fā)行承銷(xiāo)制度機制，推動(dòng)規范證券發(fā)行與承銷(xiāo)活動(dòng)，督促市場(chǎng)各參與方歸位盡責，促進(jìn)市場(chǎng)形成良好投融資生態(tài)，共同維護發(fā)行承銷(xiāo)良好秩序。