本報記者 吳曉璐

　　程序化交易監管實(shí)施細則落地！

　　4月3日，滬深北交易所分別發(fā)布《上海證券交易所程序化交易管理實(shí)施細則》《深圳證券交易所程序化交易管理實(shí)施細則》《北京證券交易所程序化交易管理實(shí)施細則》（以下統稱(chēng)《實(shí)施細則》），落實(shí)中國證監會(huì )《證券市場(chǎng)程序化交易管理規定（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理規定》）的各項監管要求，全面從嚴加強程序化交易監管，促進(jìn)其規范發(fā)展，維護證券交易秩序和市場(chǎng)公平，保護投資者合法權益。

　　同時(shí)，為細化明確滬深股通投資者報告安排，按照內外資一致原則，經(jīng)與香港聯(lián)交所充分溝通，滬深交易所還起草了滬深股通程序化交易報告指引，并公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　業(yè)內人士表示，去年以來(lái)，監管部門(mén)立足于“中小投資者占絕大多數”這個(gè)最大國情市情，一直積極推進(jìn)程序化交易監管工作，程序化交易規模穩中有降，出現一些積極變化，高頻交易賬戶(hù)數量下降。此次監管部門(mén)進(jìn)一步加強程序化交易監管，明確對高頻交易實(shí)施差異化監管，凸顯公平性，有助于優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)，維護市場(chǎng)穩定運行。

　　突出制度公平性

　　促進(jìn)程序化交易規范發(fā)展

　　《實(shí)施細則》堅持“趨利避害、突出公平、從嚴監管、規范發(fā)展”的監管目標導向，對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統管理、高頻交易管理、滬股通管理、監督檢查等作出細化規定，突出制度公平性，確�！豆芾硪幎ā仿涞匾�(jiàn)效。

　　具體來(lái)看，《實(shí)施細則》一方面通過(guò)程序化交易報告制度、加強機構合規風(fēng)控管理、強化信息系統管理等安排，明確監管預期，促進(jìn)程序化交易行業(yè)規范發(fā)展。另一方面通過(guò)加強程序化交易監測監控、強化高頻交易監管等方式，更好保障交易安全，維護證券交易秩序和市場(chǎng)公平。

　　《實(shí)施細則》將于2025年7月7日開(kāi)始正式實(shí)施，為市場(chǎng)主體進(jìn)行適應性調整、做好技術(shù)準備，預留過(guò)渡期。后續，滬深北交易所將在證監會(huì )指導下，推進(jìn)一攬子細化落實(shí)措施，形成系統性、可操作的自律監管規則體系。

　　此外，前期，滬深北交易所發(fā)布的程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知，與《實(shí)施細則》內容不存在沖突，繼續為市場(chǎng)相關(guān)主體履行報告義務(wù)提供具體指引。滬深北交易所將結合市場(chǎng)運行實(shí)際，持續研究完善程序化交易報告制度，適時(shí)整合修訂通知并向市場(chǎng)發(fā)布。

　　進(jìn)一步細化四類(lèi)異常交易行為

　　引導高頻交易降速、降頻

　　《實(shí)施細則》對證監會(huì )《管理規定》規定的四類(lèi)程序化異常交易行為作了進(jìn)一步細化，明確了瞬時(shí)申報速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓以及短時(shí)間大額成交四類(lèi)異常交易行為的構成要件。滬深北交易所表示，主要考慮如下：

　　一是瞬時(shí)申報速率異常。程序化交易尤其是高頻交易往往短時(shí)間內申報量大，較其他投資者具有明顯的速度優(yōu)勢若發(fā)生程序錯誤造成大量連續錯單，還可能影響交易所交易系統安全。有必要從限制申報速率的角度設置相應指標進(jìn)行監管，引導高頻交易降低申報速率，減少對交易系統的沖擊。

　　二是頻繁瞬時(shí)撤單。程序化交易特別是高頻交易能借助技術(shù)優(yōu)勢，在短時(shí)間內頻繁申報和撤單，交易行為可能不完全以成交為目的，影響市場(chǎng)正常交易秩序。有必要從限制頻繁瞬時(shí)撤單的角度設置相應指標進(jìn)行監管，引導程序化交易投資者降低報撤速率，延長(cháng)訂單停留時(shí)間。

　　三是頻繁拉抬打壓�，F行股票拉抬打壓異常交易行為主要針對個(gè)股設置，程序化交易投資者可能在多只股票上出現小幅拉抬打壓行為，較難觸發(fā)現行異常交易監管標準。但此類(lèi)交易行為可能消耗個(gè)股短期流動(dòng)性，引發(fā)股價(jià)快速波動(dòng)。有必要從限制頻繁拉抬打壓的角度設置相應指標進(jìn)行監管，引導程序化交易投資者適當分散交易，減少對個(gè)股的沖擊。

　　四是短時(shí)間大額成交。同一機構管理人管理的產(chǎn)品在市場(chǎng)漲跌劇烈時(shí)可能觸發(fā)相同的交易信號，導致大量產(chǎn)品短時(shí)間內集中同向交易，一定程度上加劇了市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險，不利于市場(chǎng)平穩運行。有必要對單家機構管理的所有產(chǎn)品短時(shí)間內集中交易情況進(jìn)行合并監管，引導程序化交易尤其是量化機構加強整體風(fēng)控，避免集中交易影響市場(chǎng)平穩運行。

　　前期，滬深北交易所已就上述四類(lèi)股票程序化異常交易行為制定具體監控指標，自2024年4月起開(kāi)始試運行。

　　滬深北交易所表示，從試運行情況看，觸發(fā)相關(guān)指標的主要是量化私募、券商自營(yíng)等機構投資者，中小個(gè)人投資者基本未發(fā)生相關(guān)情況，投資者的正常交易行為不會(huì )受到影響。此外，試運行期間，交易所對頻繁觸發(fā)相關(guān)指標的投資者進(jìn)行了問(wèn)詢(xún)和合規交易教育，相關(guān)投資者交易合規性明顯提升。

　　根據《實(shí)施細則》，發(fā)現投資者發(fā)生程序化異常交易后，滬深北交易所可采取以下措施:一是根據交易所相關(guān)業(yè)務(wù)規則的規定，對其采取相應的自律監管措施或者紀律處分。二是對于因一個(gè)月內多次發(fā)生異常交易行為被交易所采取限制投資者賬戶(hù)交易措施的程序化交易投資者，要求其指定交易會(huì )員暫停其使用交易所主機托管資源。三是程序化交易投資者因發(fā)生異常交易行為被采取暫停投資者賬戶(hù)交易或限制投資者賬戶(hù)交易措施的，視情況通報中國證監會(huì )相關(guān)派出機構、證券業(yè)協(xié)會(huì )、基金業(yè)協(xié)會(huì )等，商請協(xié)同采取現場(chǎng)檢查約談提醒等措施。

　　加強高頻交易監管

　　對于市場(chǎng)關(guān)注的高頻交易認定標準，《實(shí)施細則》明確高頻交易認定標準為：?jiǎn)钨~戶(hù)每秒申報、撤單筆數最高達到300筆以上，或者單賬戶(hù)全日申報、撤單筆數最高達到20000筆以上。滬深北交易所表示，設置這一標準借鑒了境外成熟市場(chǎng)高頻交易認定標準，結合了自身監管實(shí)踐經(jīng)驗，同時(shí)進(jìn)行了充分的數據測算。具體考慮如下：

　　一是聚焦重點(diǎn)，注重實(shí)效。從海外經(jīng)驗和監管實(shí)踐看，由于存在一定技術(shù)門(mén)檻，高頻交易投資者數量占比雖少，但由于交易頻次高，交易量大，市場(chǎng)影響較大。交易所結合日常監管實(shí)踐，在充分測算評估論證的基礎上，設置高頻交易認定標準，有助于聚焦重點(diǎn)群體，集中監管資源，切實(shí)發(fā)揮監管實(shí)效。

　　二是突出特點(diǎn)，便于執行。為引導市場(chǎng)主體更加準確判斷并規范自身行為，高頻交易認定標準不宜復雜，應當具備可理解性和可操作性。流速（每秒申報速率）和流量（單日申報筆數）最直接體現高頻交易特點(diǎn)，同時(shí)也反映高頻交易對交易所系統安全和市場(chǎng)秩序的影響，以這兩個(gè)要素作為高頻交易的認定標準，便于理解和執行。

　　三是有序銜接，持續完善。前期建立的程序化交易報告制度，已對高頻交易做出了針對性安排，交易所在交易監控中也予以重點(diǎn)關(guān)注�！秾�(shí)施細則》沿用了相關(guān)標準，與前期建立的報告制度有序銜接。同時(shí)，《實(shí)施細則》也規定，交易所可以對高頻交易的認定情形和差異化管理要求進(jìn)行調整。后續，交易所將持續做好監測監控，評估高頻交易管理情況，根據監管實(shí)踐不斷完善。

　　《實(shí)施細則》正式發(fā)布后，滬深北交易所將從以下幾個(gè)方面進(jìn)一步加強高頻交易監管：

　　一是督促相關(guān)投資者履行額外報告義務(wù)。從維護交易所系統安全出發(fā)，要求存在高頻交易情形的投資者按照《實(shí)施細則》和前期發(fā)布的有關(guān)程序化交易報告的通知規定，在履行一般報告要求基礎上，額外報告高頻交易系統服務(wù)器所在地、系統測試報告和系統故障應急方案等信息。如未落實(shí)系統測試和應急方案相關(guān)要求，發(fā)生系統故障影響交易所系統安全或者正常交易秩序的，交易所將從嚴采取監管措施。

　　二是針對性設置異常交易監管標準。針對高頻交易申報速率快、報撤頻率高等特點(diǎn)，設置瞬時(shí)申報速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單等異常交易監管標準，從嚴設定指標監控閾值，加強對高頻交易行為的引導和約束。

　　三是加強交易監管。投資者進(jìn)行高頻交易發(fā)生異常交易行為的，交易所可以按規定從嚴從重采取自律管理措施，并要求會(huì )員加強相關(guān)客戶(hù)交易行為管理。

　　四是實(shí)施差異化收費。下一步，滬深北交易所將適時(shí)研究制定差異化收費方案，以高頻交易認定標準為基礎，對于存在高頻交易情形的投資者，根據其實(shí)際交易情況研究收取更高的流量費、撤單費等費用，通過(guò)市場(chǎng)化調節手段，引導高頻交易主動(dòng)降低交易頻率，規范交易行為。相關(guān)標準、方案將在證監會(huì )統一指導下，適時(shí)制定出臺。

　　按照內外資一致原則

　　北向投資者需履行報告義務(wù)

　　為明確滬深股通投資者程序化交易報告的具體操作，滬深交易所按照內外資一致原則，起草了《上海證券交易所證券交易規則適用指引第2號—滬股通投資者程序化交易報告（征求意見(jiàn)稿）》《深圳證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指引第3號—深股通投資者程序化交易報告（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報告指引》），并向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　《報告指引》針對報告主體、報告方式、報告信息等具體事項作出細化規定，并為存量投資者預留了充足的過(guò)渡期，保障滬深股通程序化交易報告制度平穩落地。

　　據記者了解，北交所沒(méi)有與香港聯(lián)交所建立互聯(lián)互通機制，沒(méi)有北向投資者，因此沒(méi)有制定相關(guān)《報告指引》。

　　2023年9月份，證監會(huì )指導滬深北交易所制定發(fā)布《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》，建立程序化交易報告制度。

　　此次滬深交易所起草的《報告指引》整體上與境內現有程序化交易報告的有關(guān)規定保持一致，同時(shí)兼顧內地與香港市場(chǎng)的實(shí)際差異，對部分條款及填報字段進(jìn)行適應性調整，并為市場(chǎng)預留較為充足的準備時(shí)間。

　　報告主體方面，以北向投資者識別碼（BCAN碼）為基礎進(jìn)行報告。報告路徑方面，由北向投資者向香港聯(lián)交所參與者報告，再經(jīng)由香港聯(lián)交所提供給滬深交易所。報告內容和監管要求方面，和境內整體保持一致。對未按要求履行報告及變更報告義務(wù)、報告信息不完備等違反相關(guān)規定的主體，滬深交易所可提請香港聯(lián)交所采取自律管理措施。后續，滬深交易所將認真做好相關(guān)反饋意見(jiàn)的收集評估和《報告指引》的完善發(fā)布工作。

　　滬深北交易所表示，下一步，將結合市場(chǎng)實(shí)踐不斷總結經(jīng)驗，持續完善程序化交易相關(guān)監管安排，切實(shí)保護投資者權益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩定運行。