近期，A股市場(chǎng)迎來(lái)玉龍股份（601028）與中航產(chǎn)融（600705）兩家百億市值公司的主動(dòng)退市，引發(fā)市場(chǎng)對多元化退市路徑的廣泛討論。這兩起事件不僅反映了企業(yè)在面對經(jīng)營(yíng)困境時(shí)的戰略抉擇，也折射出A股市場(chǎng)退市機制正沿著(zhù)強制退市與主動(dòng)退市并行的“雙軌制”加速演進(jìn)。

　　據初步統計，2024年，A股退市公司數量超過(guò)50家，創(chuàng )下歷史新高，但其中主動(dòng)退市的公司僅1家�！督�(jīng)濟參考報》記者從監管層獲悉，當前，A股市場(chǎng)正積極探索“強制退市保底線(xiàn)、主動(dòng)退市優(yōu)結構”的多元退出路徑。隨著(zhù)2024年證監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于嚴格執行退市制度的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《退市意見(jiàn)》”)深化落地，A股市場(chǎng)正逐步形成“進(jìn)退有序”的良性生態(tài)。

　　主動(dòng)退市再添新案例

　　3月28日晚，中航產(chǎn)融發(fā)布公告稱(chēng)，擬以股東大會(huì )決議方式主動(dòng)撤回A股股票在上海證券交易所的上市交易，并轉而申請在全國中小企業(yè)股份轉讓系統轉讓。在面對經(jīng)營(yíng)不確定性時(shí)，中航產(chǎn)融選擇通過(guò)主動(dòng)退市來(lái)集中力量緩釋風(fēng)險、最大程度保護股東權益。

　　據悉，中航產(chǎn)融作為中國航空工業(yè)集團有限公司的控股子公司，一直以來(lái)在航空產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)及相關(guān)領(lǐng)域發(fā)揮著(zhù)重要作用。但近年來(lái)，公司面臨經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化、市場(chǎng)競爭加劇等挑戰，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)出現波動(dòng)。根據中航產(chǎn)融2024年度業(yè)績(jì)預告，2024年公司歸母凈利潤預虧4800萬(wàn)元，扣非凈利潤從2022年的15.48億元降至預虧1.89億元。在此背景下，主動(dòng)退市成為公司擺脫短期業(yè)績(jì)壓力、重新審視業(yè)務(wù)模式、保護中小投資者利益的最優(yōu)選擇。

　　為充分保護投資者利益，中航產(chǎn)融此次退市方案中，設立了異議股東及其他股東保護機制�？毓晒蓶|中航工業(yè)向除中航工業(yè)及集團其他下屬單位外的異議股東提供現金選擇權，現金選擇權的行權價(jià)格為3.54元/股，較3月27日的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)0.1元。這一安排在一定程度上保障了投資者的資金安全。

　　此外，中航產(chǎn)融退市后將轉而申請在全國中小企業(yè)股份轉讓系統轉讓股票，這為股東提供了一定的流動(dòng)性保障。全國中小企業(yè)股份轉讓系統作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，能夠滿(mǎn)足公司在退市后的融資和交易需求，同時(shí)也為股東提供了相對靈活的退出機制。

　　值得關(guān)注的是，這不是今年首單主動(dòng)退市的案例。3月21日晚，玉龍股份公告稱(chēng)，由于公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，現金流持續惡化，公司經(jīng)營(yíng)面臨重大不確定性，為保護中小股東利益，根據《上海證券交易所股票上市規則》等相關(guān)法律、法規及規范性文件的規定，公司擬以股東大會(huì )決議方式主動(dòng)撤回A股股票在上海證券交易所的上市交易，并申請股票進(jìn)入全國中小企業(yè)股份轉讓系統退市板塊繼續交易。

　　在投資者保護方面，玉龍股份擬通過(guò)控股股東提供現金選擇權，行權價(jià)格為13.20元/股，高于30日均價(jià)(12.12元/股)的8.91%。這一安排通過(guò)制度化的補償機制，為投資者提供了明確的退出渠道，顯著(zhù)減少了中小股東的直接損失，體現了對中小股東的尊重。

　　“玉龍股份與中航產(chǎn)融的退市，既是企業(yè)自救舉措，也是資本市場(chǎng)成熟的必經(jīng)之路�！必敹悓弻�(zhuān)家、資深注冊會(huì )計師劉志耕表示，主動(dòng)退市是企業(yè)在全面權衡利弊得失后作出的自我淘汰的審慎決策，不僅是對投資者利益的有效和理性保護，而且還有著(zhù)維護資本市場(chǎng)長(cháng)期和諧穩定、凈化市場(chǎng)環(huán)境、減少“殼資源”炒作、推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要意義。

　　從“保殼續命”向“價(jià)值導向”轉變

　　市場(chǎng)人士分析認為，當“退市”不再被視為恥辱的標簽，而是成為企業(yè)戰略調整的有效工具時(shí)，市場(chǎng)才能真正實(shí)現“進(jìn)退有序”。

　　從企業(yè)角度來(lái)看，玉龍股份和中航產(chǎn)融的主動(dòng)退市本質(zhì)上均是基于戰略的理性選擇，體現了從過(guò)去“保殼續命”思維到如今“價(jià)值導向”理念的重大轉變。這種轉變打破了A股市場(chǎng)長(cháng)期存在的“只進(jìn)不出”僵局，推動(dòng)了企業(yè)估值向理性回歸。劉志耕表示，雖然這兩起退市事件在短期內可能對市場(chǎng)情緒產(chǎn)生一定影響，但從長(cháng)遠視角分析，其積極意義不容小覷。

　　主動(dòng)退市不僅為企業(yè)提供了戰略轉型的契機，也為股東利益保護提供了新的思路。有投行人士指出，上市公司主動(dòng)退市并非企業(yè)發(fā)展的終點(diǎn)，而是企業(yè)與投資者共同探索價(jià)值重塑的新起點(diǎn)。通過(guò)主動(dòng)退市，企業(yè)可以擺脫資本市場(chǎng)短期業(yè)績(jì)考核的壓力，將更多精力投入核心業(yè)務(wù)的深耕與長(cháng)期戰略規劃的實(shí)施中。同時(shí)，隨著(zhù)制度完善與案例積累，主動(dòng)退市有望成為資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、保護中小股東權益的重要工具。

　　退市機制“雙軌制”加速演進(jìn)

　　 A股市場(chǎng)退市機制正從單一強制退市向“強制+主動(dòng)”雙軌制加速演進(jìn)。強制退市聚焦財務(wù)造假、持續虧損等“紅線(xiàn)問(wèn)題”，如*ST東方（600811）在鎖定面值退市前，還收到了證監會(huì )的行政處罰事先告知書(shū)，可能被實(shí)施重大違法強制退市；主動(dòng)退市則更多體現企業(yè)戰略選擇，如玉龍股份與中航產(chǎn)融為緩解短期壓力、聚焦長(cháng)期轉型而主動(dòng)離場(chǎng)。

　　近年來(lái)，隨著(zhù)資本市場(chǎng)改革的不斷深化，上市公司主動(dòng)退市逐漸成為暢通多元化退市渠道的重要選擇�！锻耸幸庖�(jiàn)》明確提出，“暢通多元化退市渠道”“完善上市公司吸收合并等并購重組政策，支持市場(chǎng)化方式的主動(dòng)退市”“上市公司通過(guò)要約收購、股東大會(huì )決議等方式主動(dòng)退市的，應當提供異議股東現金選擇權等專(zhuān)項保護”。

　　證監會(huì )主席吳清也曾撰文強調，健全進(jìn)退有序、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)，鞏固深化常態(tài)化退市機制，暢通多元退出渠道，加強退市后監管，加快完善退市過(guò)程中有效保護投資者合法權益的制度機制。

　　主動(dòng)退市的比例高于強制退市，被視為資本市場(chǎng)成熟度的重要標志之一。業(yè)內人士預計，未來(lái)隨著(zhù)現金選擇權、中小股東權利保護等制度的不斷完善和有效落實(shí)，企業(yè)將能夠根據自身發(fā)展戰略和市場(chǎng)環(huán)境，更加理性地選擇是否繼續留在資本市場(chǎng)，主動(dòng)退市有望成為促進(jìn)資本市場(chǎng)有進(jìn)有出、高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵路徑。

　　劉志耕表示，玉龍股份與中航產(chǎn)融的主動(dòng)退市案例，是A股市場(chǎng)退市制度改革進(jìn)程中的生動(dòng)實(shí)踐。它們不僅為企業(yè)自身的發(fā)展開(kāi)辟了新的可能，也為資本市場(chǎng)的生態(tài)優(yōu)化提供了寶貴經(jīng)驗。隨著(zhù)主動(dòng)退市制度的不斷完善和市場(chǎng)接受度的逐步提高，未來(lái)A股市場(chǎng)有望形成更加健康、有序的“進(jìn)退”格局，為實(shí)體經(jīng)濟的轉型升級提供更加堅實(shí)的資本支持。(記者張紋)