海爾智家

　　中金公司——何以海爾：時(shí)代共振，踏浪全球

　　觀(guān)點(diǎn)聚焦 　投資建議 　海爾家電業(yè)務(wù)經(jīng)歷40余年發(fā)展，海爾智家（600690）成為全球布局完善、規模份額領(lǐng)先的家電龍頭。我們復盤(pán)了公司在全球品牌運營(yíng)、高端卡薩帝創(chuàng )牌和渠道變革的發(fā)展路徑，背后體現的是戰略堅定、管理創(chuàng )新、執行高效的企業(yè)能力。 　理由 　全球家電布局的標桿，高端品牌打造的旗幟。1)規模和份額領(lǐng)先。2024年，海爾在全球大家電自主品牌零售量份額17.4%排名第一(Euromonitor)，北美大家電份額第一，中國市場(chǎng)冰洗零售份額第一。2)全球品牌集群與供應鏈體系布局。海爾在全球擁有七大自主品牌，建立了多品牌、跨產(chǎn)品、跨區域的研發(fā)、制造、營(yíng)銷(xiāo)本土化體系，供應鏈韌性更好對沖關(guān)稅風(fēng)險。3)公司培育出卡薩帝、三翼鳥(niǎo)等品牌，卡薩帝品牌認知、渠道布局、產(chǎn)品創(chuàng )新持續領(lǐng)先，實(shí)現了高端品牌、場(chǎng)景品牌、生態(tài)品牌的全面領(lǐng)跑。 　戰略聚焦、管理創(chuàng )新與組織變革是海爾成功的基因密碼。1)戰略聚焦：堅持全球化發(fā)展和高端品牌打造。公司在波動(dòng)的外部環(huán)境和不確定的經(jīng)營(yíng)結果中始終保持強大的戰略定力和堅定的執行能力。2)管理創(chuàng )新。從“管理十三條”到“人單合一”模式的迭代再到新時(shí)代海爾決策層“十三問(wèn)”，無(wú)不體現著(zhù)海爾的管理創(chuàng )新和戰略決策哲學(xué)�！叭藛魏弦弧笔枪�司自我激勵及賦能企業(yè)文化的驅動(dòng)力，最終完善成一個(gè)從績(jì)效衡量到薪酬機制、從文化賦能到管理團隊共識的完整閉環(huán)。3)組織變革與時(shí)俱進(jìn)。從最初的名牌戰略階段到當前的生態(tài)品牌戰略階段，海爾從傳統的科層制轉型為生態(tài)型企業(yè)。 　海爾的未來(lái)：深化零售變革，優(yōu)化全球戰略布局。海爾高管集體出鏡是 　“用戶(hù)中心”傳播策略的革新，三筒洗衣機的創(chuàng )新更是直面用戶(hù)需求的例證。公司持續推進(jìn)中國區零售變革，深化直達用戶(hù)能力建設，全鏈路數字化轉型，實(shí)現用戶(hù)體驗和運營(yíng)效率的提升；海外市場(chǎng)堅持本土化戰略，推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng )新與渠道拓展，開(kāi)展海外數字化變革，提升當地運營(yíng)水平、市場(chǎng)份額和盈利能力，加速新興市場(chǎng)增長(cháng)；深化暖通空調產(chǎn)業(yè)鏈縱深布局，突破原有品類(lèi)瓶頸；研發(fā)制造端推動(dòng)極致成本，系統提升成本競爭力。 　盈利預測與估值 　若假設公司25年現金分紅率為50%，當前對應的25年股息率為4.5%。我們維持2025/2026年211億元/239億元盈利預測不變，當前股價(jià)對應A股/H股/D股11.0x/9.6x/6.8x2025EP/E。維持A股/H股/D股目標價(jià)35元/34港元/2.1歐元不變，對應A股/H股/D股15.6x/14.0x/7.7x2025EP/E，較當前股價(jià)分別有41%/46%/13%的上行空間。 　風(fēng)險 　全球化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險；市場(chǎng)競爭風(fēng)險；需求波動(dòng)風(fēng)險。

　　保利發(fā)展

　　開(kāi)源證券——公司信息更新報告：高能級城市重點(diǎn)深耕，行業(yè)銷(xiāo)售排名保持第一

　　高能級城市重點(diǎn)深耕，行業(yè)排名保持第一，維持“買(mǎi)入”評級 　保利發(fā)展（600048）發(fā)布2025年5月經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報，公司5月簽約銷(xiāo)售情況有所收縮，簽約銷(xiāo)售金額、面積同比同步下滑，公司銷(xiāo)售行業(yè)排名依然穩居第一，年內一二線(xiàn)城市拿地占比超九成。我們維持盈利預測，預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為56.8、65.6、75.1億元，EPS分別0.47、0.55、0.63元，當前股價(jià)對應PE估值分別為17.2、14.9、13.0倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　銷(xiāo)售金額面積同比均下降，行業(yè)銷(xiāo)售排名保持第一 　2025年5月，公司簽約金額285.12億元，同比下降19.26%；實(shí)現簽約面積130.41萬(wàn)平方米，同比下降16.93%，單月簽約銷(xiāo)售金額、面積均同比均大幅收縮。2025年1-5月，公司實(shí)現簽約金額1161.61億元，同比減少11.54%；實(shí)現簽約面積561.2萬(wàn)平方米，同比下降24.96%。2025年5月，公司項目銷(xiāo)售均價(jià)21863.35元/平方米，同比提升20.29%；1-5月累計銷(xiāo)售單價(jià)20698.68元/平方米，同比增長(cháng)17.87%。據克而瑞數據顯示，1-5月公司全口徑銷(xiāo)售排名全行業(yè)第一。 　土拍市場(chǎng)動(dòng)作積極，高能級城市重點(diǎn)深耕 　2025年5月，公司新獲取6宗地塊，拿地總建筑面積50.09萬(wàn)平方米，權益總地價(jià)102.65億元，用地面積24.12萬(wàn)平方米，其中一宗位于北京、一宗位于上海、一宗位于廣州、一宗位于西安、一宗位于石家莊、一宗位于溫州。公司1-5月拿地21宗，總建筑面積195.7萬(wàn)平方米，對應土地款419.7億元，權益土地款356.2億元，同比分別下降40.5%、36.8%、39.0%，拿地強度19.0%(2024年同期20.6%)，一線(xiàn)城市拿地占比43.9%，二線(xiàn)城市拿地占比49.3%。 　融資渠道暢通，發(fā)行第二期中期票據30億元 　2025年1-5月，公司公開(kāi)市場(chǎng)融資總額94.57億元，一般中期票據發(fā)行50億元，一般公司債發(fā)行7億元，2025年5月，公司發(fā)布2025年度第二期中期票據，規模30億元，票面利率2.15%，期限三年融資渠道暢通。 　風(fēng)險提示：行業(yè)恢復不及預期、政策放松不及預期、公司銷(xiāo)售恢復不及預期。

　　衛星化學(xué)

　　國泰海通證券——更新報告：一季度業(yè)績(jì)高增，回購彰顯信心

　　本報告導讀： 　公司225Q1業(yè)績(jì)同比高增，新材料陸續貢獻，回購彰顯未來(lái)信心。 　投資要點(diǎn)： 　維持增持評級，維持盈利預測，維持目標價(jià)：因為原油中樞下行帶動(dòng)乙烯價(jià)格回落，我們下調2025-2027年EPS為1.93/2.30/2.83元(原為2.13/2.86/3.32元)，參考可比公司，考慮到貿易爭端的潛在沖擊，給予2025年12XPE估值，下調目標價(jià)為23.16元(原為31.95元)，維持“增持”評級。 　2025Q1業(yè)績(jì)同比高增，業(yè)績(jì)符合預期：公司公告2025Q1實(shí)現營(yíng)收123.29億元，同比+40.03%，環(huán)比-7.81%，凈利潤15.68億元，同比+53.58%，環(huán)比-33.98%，扣非后歸母凈利潤16.92億元，同比+59.17%，環(huán)比-13.65%。非經(jīng)常性損益合計-1.24億元，主要受金融資產(chǎn)公允價(jià)值波動(dòng)影響。得益于2024Q4多元醇投產(chǎn)帶來(lái)的收入彈性，并且考慮到2024Q1季節性檢修帶來(lái)的影響，公司2025Q1業(yè)績(jì)符合市場(chǎng)預期。 　一季度要化品價(jià)格延續修復態(tài)勢，產(chǎn)品價(jià)差呈現分化：2025Q1公司主要產(chǎn)品價(jià)格以及價(jià)差漲跌互現，乙烯/LLDPE/HDPE/乙二醇/環(huán)氧乙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯價(jià)格分別為6050/7979/8329/6845/11835/10455/9764元，環(huán)比分別-1.93%/-7.78%/-4.76%/-3.42%/-2.0%/+15.21%/+2.58%/+3.92%。2025Q1公司主要產(chǎn)品價(jià)差乙烯-乙烷/丙烯-丙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯-丙烯價(jià)差為29249/2298/3736/1036/926元/噸，環(huán)比-12.44%/-7.79%/+33.82%/-12.15%/+27.70%。 　新材料陸續貢獻，回購彰顯信心：公司α-烯烴綜合利用項目進(jìn)展順利，α-烯烴新材料產(chǎn)業(yè)園重點(diǎn)布局聚烯烴(含茂金屬聚乙烯)，聚乙烯彈性體POE，聚α-烯烴等新材料，拓展高性能材料。2025年，公司計劃投產(chǎn)年產(chǎn)20萬(wàn)噸精丙烯酸、年產(chǎn)8萬(wàn)噸新戊二醇，及與SK合資的年產(chǎn)4萬(wàn)噸EAA項目，進(jìn)一步強化丙烯酸及酯類(lèi)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。公司于2025年4月10日召開(kāi)董事會(huì )審議通過(guò)回購方案，擬回購678-1356萬(wàn)股，截止2025年4月30日公司已通過(guò)集中競價(jià)交易方式回購230萬(wàn)股，占總股本0.0683%，回購彰顯長(cháng)遠信心。 　風(fēng)險提示：乙烷價(jià)格上漲，產(chǎn)能建設進(jìn)度低于預期。

　　石基信息 

　　簽約萬(wàn)豪集團，全球拓展邁入新階段 

　　6月5日，公司全資子公司Shiji(US)Inc.與萬(wàn)豪酒店集團簽訂MSA(MasterServicesAgreementForCloudServices)，約定公司成為萬(wàn)豪旗下中國區酒店在PMS云服務(wù)的首選提供商，以SaaS的模式提供Daylight酒店信息管理云服務(wù)�？春霉�司新訂單收入快速釋放與全球化加速拓展，維持“買(mǎi)入”。 　公司國際化拓展邁入新階段 　通過(guò)本次協(xié)議，公司成為萬(wàn)豪認證的中國區首選云PMS服務(wù)商，合同期內大概率不會(huì )增加其他供應商。萬(wàn)豪作為全球客房數最多、影響力最大的酒店集團之一，截至3月底共擁有30個(gè)子品牌，業(yè)務(wù)遍及144個(gè)國家和地區，擁有將近9,500家酒店，此次簽約代表著(zhù)石基信息（002153）的產(chǎn)品得到了行業(yè)認可。本次簽訂的MSA約定中國區PMS系統在半年內完成替換，同時(shí)本協(xié)議為全球性協(xié)議框架，后續有望拓展至萬(wàn)豪旗下全球區域其他酒店。我們認為，此次對萬(wàn)豪集團的拓展，標志著(zhù)公司2016年提出的全球化轉型進(jìn)入分水嶺。 　公司ARR有望加速擴張 　2024年SaaS業(yè)務(wù)年度ARR為5.23億元，同比+25.1%，SaaS業(yè)務(wù)企業(yè)客戶(hù)門(mén)店總數超8萬(wàn)家酒店，平均續費率超90%。目前萬(wàn)豪中國區酒店數量超過(guò)600家，根據邁點(diǎn)研究院數據，萬(wàn)豪中國區總客房數量為17.7萬(wàn)間，DaylightPMS的商業(yè)模式是按照總客房數量訂閱收費，根據產(chǎn)業(yè)調研，假設每間房收費200美元/每間房/每年，則本次協(xié)議共帶來(lái)約17.7x200=3540萬(wàn)美元/每年收入增量，對應約2.6億元/每年收入增量，約為目前年度ARR的50%。 　DaylightPMS技術(shù)實(shí)力優(yōu)異，有望快速放量 　公司云架構酒店管理系統DaylightPMS可實(shí)現不同應用程序/業(yè)務(wù)系統/設備之間的互通互聯(lián)，實(shí)現流程與數據的打通，憑借領(lǐng)先產(chǎn)品力已簽約全球五大酒店集團中的兩家。截至2024年底，標桿客戶(hù)洲際酒店集團成功上線(xiàn)的酒店達429家，在半島、朗廷、等酒店集團上線(xiàn)共629家酒店，遍布全球20多個(gè)國家。我們認為，本次協(xié)議的簽訂有望為公司建立可復制的范本，實(shí)現向更多酒店集團的拓展，公司國家化戰略有望加速推進(jìn)。 　盈利預測與估值 　考慮到公司新客戶(hù)導入，上調收入及盈利預測，預計公司25-27營(yíng)收為34.5/39.4/45.0億元(上調5%/7%/7%)，25-27年EPS為0.04/0.07/0.09(上調17.6%/13.4%/6.9%)�？杀裙�司25E9.0xPS，給予公司25E9.0xPS，對應目標價(jià)11.37元(前值10.70元，對應8.9xPS)，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)；云化產(chǎn)品市場(chǎng)推廣進(jìn)展低于預期。 

　　晨光股份

　　天風(fēng)證券——加碼IP再起航

　　晨光文具聯(lián)袂騰訊視頻，攜手國漫IP引領(lǐng)文具新潮流 　6月5日，在“我們的未來(lái)”--2025晨光大學(xué)汛文具文創(chuàng )零售峰會(huì )暨新品發(fā)布會(huì )上，中國文具第一品牌晨光文具攜手國漫頂流平臺騰訊視頻，正式官宣達成戰略合作，推出《劍來(lái)》《仙逆》《斬神》三大國漫IP全新聯(lián)名產(chǎn)品，展現出國潮正當時(shí)的獨特魅力。這三大IP在二次元用戶(hù)群體中已贏(yíng)得超高人氣：以劍氣水墨風(fēng)鑄就頂級國風(fēng)美學(xué)、年度國漫劇王《劍來(lái)》；新晉年番口碑天花板、穩穩潛力股《仙逆》；都市異能現象級國漫、Z世代爆款I(lǐng)P《斬神》。 　這次晨光文具與騰訊視頻的強強聯(lián)合，可以視為兩大行業(yè)巨頭在民族自信、文化自信浪潮下，對國漫國潮國貨爆火勢能的順勢而為。據悉，雙方將持續推出屬于中國人自己的二次元文具和谷子產(chǎn)品，并將以國漫國貨力量共創(chuàng )未來(lái)無(wú)限可能，為更多國漫愛(ài)好者打造共同的精神家園。 　晨光IP戰略升級，國風(fēng)二次元聯(lián)動(dòng)強化文化自信 　晨光文具在新一輪品牌升級的戰略中，提出了以消費者為中心的核心理念。作為中國文具第一品牌，同時(shí)也作為文具文創(chuàng )行業(yè)積極擁抱二次元的引領(lǐng)者，晨光和二次元IP的聯(lián)動(dòng)由來(lái)已久。從2005年牽手荷蘭國寶級IP米菲到近年新簽的芬蘭國寶級IP姆明，從深受年輕人喜愛(ài)的航海王、寶可夢(mèng)，到中國文化界頂流IP孔廟、故宮文化，再到如今與騰訊視頻國漫IP合作，晨光不斷創(chuàng )新破圈，其背后是對傾聽(tīng)消費者心聲的始終堅持，是持續建立與用戶(hù)更深層次連接和溝通的初心不改。 　今年1月，晨光推出《斬神之凡塵神域》全新聯(lián)名文創(chuàng )及谷子產(chǎn)品，于上海龍湖虹橋天街舉辦“斬神-晨光守夜人”主題快閃活動(dòng)，以Coser一日店長(cháng)站臺、定點(diǎn)巡游、livehouse主題嘉年華等互動(dòng)形式，精準拿捏Z世代喜好，頂流國漫與“國貨之光”破次元碰撞，引燃二次元狂歡熱潮。我們認為晨光和騰訊視頻夢(mèng)幻聯(lián)動(dòng)，國貨與國漫熠熠生輝，有利于IP價(jià)值釋放，打造代表中國文化的動(dòng)漫符號，助力國風(fēng)文化走向全球。 　基本維持盈利預測，維持“買(mǎi)入”評級 　我們預計公司在品牌升級戰略中持續提升IP重視度，有望攜手國漫共同賦能主業(yè)及零售大店業(yè)態(tài)成長(cháng)；我們預計25-27年公司歸母凈利潤分別為15.6/17.3/19.3億元，對應PE分別為20X/18X/16X。 　風(fēng)險提示：競爭環(huán)境加劇，商場(chǎng)線(xiàn)下客流量下滑，IP推進(jìn)不及預期，海外市場(chǎng)拓展不及預期等

　　海光信息

　　平安證券——海光信息吸收合并中科曙光，實(shí)現算力產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局

　　事項： 　海光信息&中科曙光（603019）發(fā)布公告，海光信息將換股吸收合并中科曙光，并募集配套資金。 　平安觀(guān)點(diǎn)： 　本次交易為海光信息換股吸收合并中科曙光，交易完成后，海光信息為存續公司，中科曙光將終止上市。根據公司公告，海光信息為本次交易吸收合并方，中科曙光為被吸收合并方，即海光信息向中科曙光的全體換股股東發(fā)行A股股票，交換該等股東所持有的中科曙光股票。交易完成后，海光信息為存續公司，中科曙光將終止上市。本次交易前，海光信息總股本為2,324,338,091股，中科曙光的總股本為1,463,203,784股，參與本次換股的中科曙光股票為1,463,115,784股(已扣除中科曙光擬注銷(xiāo)的88,000股股票)。本次換股吸收合并中，若不考慮合并雙方后續可能的除權除息等影響，按照換股比例1:0.5525計算，海光信息為本次換股吸收合并發(fā)行的股份數量合計為808,371,470股。再考慮到本次合并方案實(shí)施后，海光信息將注銷(xiāo)中科曙光之前所持海光信息649,900,000股股票，則海光信息的股本將變更為2,482,809,561股。以此測算，暫不考慮募集配套資金帶來(lái)的股本影響下，海光信息的股本將增長(cháng)約7%。交易完成后，海光信息主要股東持股比例將分別為10.12%、6.75%、5.70%、5.54%、4.78%、3.62%。交易完成后海光信息所呈現的股權結構狀態(tài)為主要股東持股比例相對分散，無(wú)具有顯著(zhù)持股優(yōu)勢的股東，海光信息仍為無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人的狀態(tài)。根據本次交易方案，海光信息擬同時(shí)向符合中國證監會(huì )規定條件的合計不超過(guò)35名(含35名)特定投資者發(fā)行A股股票，發(fā)行結束后，海光信息主要股東持股比例將有所降低，預計不影響海光信息無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人的狀態(tài)。 　強強聯(lián)合，實(shí)現算力產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局。海光信息是國內領(lǐng)先的高端處理器設計企業(yè)，自成立以來(lái)，已經(jīng)研發(fā)出了包括CPU和DCU在內的多款滿(mǎn)足我國信息化發(fā)展的高端處理器產(chǎn)品，并廣泛應用于電信、金融、互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)行業(yè)的數據中心，以及大數據處理、人工智能、商業(yè)計算等領(lǐng)域，競爭力強、市場(chǎng)地位穩固。中科曙光是國內高端計算機領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，主要從事高端計算機、存儲、安全、數據中心等業(yè)務(wù)，近年，中科曙光全面重構底層芯片、液冷、計算、存儲、智算集群、基礎軟件棧以及管理平臺等，在上游實(shí)現國產(chǎn)芯片的規�；瘧�用，中游推動(dòng)數據中心向集約化、綠色化升級，下游則面向大模型訓練、自動(dòng)駕駛等場(chǎng)景推動(dòng)智能算力基礎設施發(fā)展，加速智能算力服務(wù)千行萬(wàn)業(yè)。此次交易后，海光信息將實(shí)現從高端芯片設計到高端計算機整機、系統的閉環(huán)布局，可協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈核心優(yōu)勢資源投入高端處理器、智能算力全棧產(chǎn)品以及解決方案的研發(fā)，實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈的“強鏈補鏈延鏈”，對加速我國算力產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化進(jìn)程具有重要意義。 　投資建議：海光信息是國產(chǎn)算力芯片核心標的，中科曙光則在服務(wù)器整機、系統等領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)先，兩者合并后，海光信息將實(shí)現算力全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局，產(chǎn)業(yè)資源得以最大化利用，行業(yè)競爭力將進(jìn)一步提升�？紤]到本次交易最終取得批準、核準的時(shí)間均存在不確定性，我們暫不調整公司的盈利預測，預計2025-2027年公司歸母凈利潤將分別為29.56億元、43.14億元、61.53億元，對應2025年6月10日收盤(pán)價(jià)的PE分別為111.7X、76.5X、53.6X，合并后公司的行業(yè)競爭力將進(jìn)一步增強，行業(yè)地位進(jìn)一步提高，維持對公司“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：(1)下游需求不及預期：國產(chǎn)替代或AI落地節奏若放緩，可能對公司業(yè)績(jì)成長(cháng)帶來(lái)不利影響。(2)市場(chǎng)競爭加�。簢鴥雀偁帉κ旨夹g(shù)水平快速進(jìn)步，產(chǎn)品類(lèi)別逐漸豐富，一旦公司產(chǎn)品更新迭代速度放緩，可能面臨市場(chǎng)份額被搶奪的風(fēng)險。(3)美國對華半導體管制：公司采用較為先進(jìn)的半導體工藝制程，在美國對華半導體管制的背景下，未來(lái)可能出現公司產(chǎn)品代工環(huán)節受限的問(wèn)題。