古井貢酒 

　　堅持“全國化、次高端”戰略，25年穩健發(fā)展可期 

　　2024年公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為235.78/55.17/54.57億元(同比+16.41%/+20.22%/+21.40%)；2025Q1公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為91.46/23.30/23.12億元(同比+10.38%/+12.78%/+12.78%)。 　年份原漿引領(lǐng)增長(cháng)，產(chǎn)品結構穩中有升。24年年份原漿/古井貢酒（000596）/黃鶴樓及其他營(yíng)業(yè)收入180.86/22.41/25.38億元(同比+17.31%/+11.17%/+15.08%)，其中年份原漿占比提升0.59pcts至79.10%，年份原漿增長(cháng)快于整體，奠定公司增長(cháng)基本盤(pán)。量?jì)r(jià)角度看，24年公司酒類(lèi)銷(xiāo)量/噸價(jià)分別同比+8.44%/+7.37%，量?jì)r(jià)齊升驅動(dòng)公司營(yíng)收增長(cháng)，其中，年份原漿銷(xiāo)量/噸價(jià)同比+11.99%/+4.75%，年份原漿延續放量勢能，同時(shí)從均噸價(jià)來(lái)看產(chǎn)品結構整體仍保持升級態(tài)勢。 　省內大本營(yíng)穩固基本盤(pán)，全國化邁向提質(zhì)新階段。分區域看，華北/華中/華南收入分別為19.79/201.51/14.26億元(同比+7.40%/+17.80%/+11.16%)。 　經(jīng)銷(xiāo)商量質(zhì)雙升推動(dòng)營(yíng)收增長(cháng)，2024年經(jīng)銷(xiāo)商數量增加448家至5089家(同比+9.65%)，商均規模同比+6.17%至463.31萬(wàn)元/家。其中，華北、華中、華南經(jīng)銷(xiāo)商數量分別同比+11.11%、+8.49%、+11.47%，商均規模分別同比-3.34%、+8.58%、-0.28%。2024年公司華北、華南等省外市場(chǎng)增速回落，華中省內大本營(yíng)穩固基本盤(pán)，我們認為，行業(yè)調整背景下公司省外市場(chǎng)降速提質(zhì)凸顯長(cháng)線(xiàn)思維，同時(shí)，省內保持較快增長(cháng)之下市占率預計進(jìn)一步提升，徽酒龍一優(yōu)勢不斷鞏固。 　結構升級與費用優(yōu)化共振，利潤端仍具增長(cháng)彈性。25Q1公司毛利率/歸母凈利率分別同比-0.67/+0.54pcts至79.68%/25.47%；銷(xiāo)售費用率/管理費用率分別同比變動(dòng)-0.57/-0.43pcts至26.60%/4.37%；經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流同比-24.81%至18.45億元。 　24年產(chǎn)品結構升級繼續推動(dòng)公司毛利率穩步提升，同時(shí)規模效應&費用精細化投放帶動(dòng)公司費用率進(jìn)一步下降，盈利能力因而進(jìn)一步提升。 　25年堅持“全國化、次高端”戰略不動(dòng)搖，繼續看好古井保持穩健增長(cháng)勢能。25年公司將堅持“全國化、次高端”戰略不動(dòng)搖，持續優(yōu)化產(chǎn)品結構，堅持以古20為戰略支點(diǎn)，搶占次高端消費群，同時(shí)擴大古8、古5、獻禮等大眾酒市場(chǎng)份額。此外，目前公司全國化覆蓋率已達70%以上，省外占比達到40%。我們繼續看好公司“全國化、次高端”戰略助力公司保持穩健增長(cháng)勢能。 　預計25-27年公司收入分別為259.9/289.3/320.8億元(25-26年前值260.4/289.4億元)，歸母凈利潤分別為63.0/72.1/81.0億元(25-26年前值62.3/71.0億元)，對應PE為11.8X/10.3X/9.2X，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加��；消費需求不及預期；全國化推進(jìn)不及預期；產(chǎn)品高端化推進(jìn)不及預期；省內市場(chǎng)競爭加劇 

　　華明裝備 

　　華明裝備跟蹤點(diǎn)評—國內外需求景氣，進(jìn)一步拓展特高壓和海外市場(chǎng) 

　　近期海外電力設備龍頭公司財報的收入和訂單實(shí)現較快增長(cháng)，并且對2025年給予樂(lè )觀(guān)的指引。此外，1-4月我國變壓器出口金額達到180億元，同比增長(cháng)36.8%。海外變壓器需求景氣度維持高位，支撐變壓器分接開(kāi)關(guān)直接和間接出口需求持續增長(cháng)。國內1-4月電網(wǎng)投資1408億元，維持快速增長(cháng)。國網(wǎng)兩批次輸變電設備招標同比增長(cháng)超過(guò)20%。我們認為國內外電力設備需求均維持高景氣，有望為變壓器的分接開(kāi)關(guān)提供強有力的業(yè)績(jì)支撐。同時(shí)，公司特高壓分接開(kāi)關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)交付，業(yè)界認可度提高、塑造品牌形象，疊加國際總部投入運營(yíng)，我們預計公司在網(wǎng)內超、特高壓產(chǎn)品和海外的份額有望進(jìn)一步滲透提升。我們看好公司的發(fā)展價(jià)值，維持公司2025-2027年歸母凈利潤預測分別為7.36/8.67/10.09億元，基于2025年22倍PE，維持目標價(jià)18元，維持“買(mǎi)入”評級。 

　　洋河股份 

　　2024年股東大會(huì )點(diǎn)評：直面挑戰，積極調整 

　　事項： 　公司于6月12日召開(kāi)2024年度股東大會(huì )，會(huì )上公司領(lǐng)導真誠務(wù)實(shí)，客觀(guān)分析過(guò)去經(jīng)營(yíng)不足及當前調整舉措，同時(shí)詳細回答投資者經(jīng)營(yíng)規劃、費用投放、區域布局等問(wèn)題。我們前往參會(huì )，核心反饋及分析如下。 　評論： 　整體觀(guān)感：坦誠回應，正視問(wèn)題。本次股東大會(huì )個(gè)人投資者參會(huì )熱情較高，會(huì )上積極提問(wèn)并向公司提出建議。公司管理層務(wù)實(shí)真誠，認真回答股東和機構提問(wèn)，客觀(guān)分析過(guò)去經(jīng)營(yíng)短板，強調后續會(huì )積極推進(jìn)調整，對自身基礎優(yōu)勢充滿(mǎn)信心。針對近期行業(yè)需求偏弱、持續調整等問(wèn)題，公司認為白酒行業(yè)短期確有壓力，但看好中長(cháng)期發(fā)展價(jià)值，未來(lái)白酒發(fā)展要回歸消費品本質(zhì)屬性、回歸價(jià)值創(chuàng )造、回歸理性發(fā)展、回歸真誠，酒企應順應時(shí)代發(fā)展做好儲備。 　強化價(jià)格帶兩端優(yōu)勢，計劃后續推出系列活動(dòng)提升聲量，渠道環(huán)比有好轉。公司持續開(kāi)展渠道助銷(xiāo)動(dòng)作，上半年整體庫存下滑10%，其中省內下滑超10%，部分區域最高下滑超30%；開(kāi)箱數據同增4%，開(kāi)瓶同增9%、其中省內表現更優(yōu)；渠道利潤略有收窄但好于同業(yè)。同時(shí)公司客觀(guān)分析各價(jià)格帶產(chǎn)品相對競爭優(yōu)勢，認為海之藍是公司第一大單品且全國影響力較強，夢(mèng)6+在500-600元價(jià)格帶競爭力領(lǐng)先，相對優(yōu)勢更突出，未來(lái)需持續強化。具體產(chǎn)品規劃上： 　海之藍：第七代為重要抓手，志在打響品牌煥新聲量，年內加強省內外推廣。海之藍是公司第一大單品，目標發(fā)展到兩百億。3月老品停貨，省內庫存降至10%較低水位，第七代新品春糖煥新上市，5月底在省內推廣，酒店渠道推出免費贈飲、買(mǎi)贈等活動(dòng)且政策力度較大，希望打響聲量提升產(chǎn)品口碑；下半年待省外庫存下降后會(huì )逐步導入。 　夢(mèng)6+：強化優(yōu)勢，采取配額制穩定市場(chǎng)秩序。公司堅持大單品打造，短期因需求擾動(dòng)價(jià)盤(pán)略有波動(dòng)，公司已在積極調控，3月起執行配額制進(jìn)行供需管控，同時(shí)加強產(chǎn)品宣傳與消費者教育，提升粘性。 　光瓶酒：計劃推出新品，戰略重視度較高。光瓶酒新品定位50元+，目標打造為第三大單品，戰略重視度較高，成立專(zhuān)門(mén)團隊、采取特殊模式推廣，已在部分區域招商鋪市，計劃本月下旬開(kāi)始密集投放活動(dòng)提升聲量。 　天之藍、水晶夢(mèng)：保障渠道利潤，守護市場(chǎng)份額。公司開(kāi)展較多渠道活動(dòng)，如紅包/買(mǎi)贈/瓶蓋兌獎等，目標補充渠道利潤，穩住市場(chǎng)份額。 　全年持續調整優(yōu)化，費投注重提效保質(zhì)，挖掘細分區域/場(chǎng)景/渠道新增量。公司今年持續推進(jìn)調整動(dòng)作。費投上注重精準投放，加強投入產(chǎn)出和預算管理，減少不必要支出；渠道政策更傾斜C端，思維從費用投入轉向費用投資。同時(shí)挖掘區域/場(chǎng)景/渠道增量，省內精細化運作，做優(yōu)做強終端，搶占酒店/宴席/企業(yè)團購/大眾消費等市場(chǎng)；省外因地制宜，劃分三類(lèi)目標市場(chǎng)，在資源支持/過(guò)程管理/考核等方面給予差異化要求，挖掘更多增量。 　投資建議：股息率具備保障，關(guān)注后續推新及調整動(dòng)作落地。25年公司會(huì )積極調整經(jīng)營(yíng)策略，直面競爭。短期預計公司報表及渠道仍處調整期，關(guān)注后續新品推出及經(jīng)營(yíng)表現。公司當前股息率7%，具備投資價(jià)值。結合最新運營(yíng)情況，我們維持2025-2027年EPS預測值為3.71/4.08/4.64元，維持目標價(jià)82元，維持“強推”評級。 　風(fēng)險提示：消費復蘇放緩、省內競爭加劇、庫存去化不及預期。 

　　國信證券 

　　國信證券跟蹤點(diǎn)評—經(jīng)紀與投資交易業(yè)務(wù)雙強，收購穩步推進(jìn) 

　　2024年與2025Q1，國信證券在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，借力互聯(lián)網(wǎng)導流成功抓住客群拓展機遇，積極推動(dòng)自身財富管理轉型，實(shí)現經(jīng)紀與財富業(yè)務(wù)的高速增長(cháng)；投資交易業(yè)務(wù)充分把握市場(chǎng)結構性機會(huì )，投資交易收入高增支撐整體營(yíng)收；展望2025年，公司有望持續受益于二級市場(chǎng)向好與一級市場(chǎng)復蘇，經(jīng)紀業(yè)務(wù)與投資交易業(yè)務(wù)業(yè)績(jì)延續較高增速，投行業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)有望逐步復蘇，給予公司2025年A股1.2xPB，對應目標價(jià)11.8元，維持“持有”評級。 

　　雷迪克 

　　公司信息更新報告：謄展精密股權收購落地，人形機器人業(yè)務(wù)加速 

　　公司收購謄展精密協(xié)議正式落地，機器人業(yè)務(wù)迎來(lái)加速 　6月10日，公司正式發(fā)布深圳謄展精密收購協(xié)議，通過(guò)股權轉讓與增資相結合的方式，以1.04億元自有資金收購51%的股權，其中1/3價(jià)款用于受讓原股東持有部分股權，2/3價(jià)款用于向謄展精密進(jìn)行增資。交易完成后，謄展精密成為公司的控股子公司。我們認為本次收購協(xié)議的簽署標志著(zhù)公司在機器人業(yè)務(wù)的進(jìn)程加速，同時(shí)有望依托主業(yè)二十余年的精密制造能力、客戶(hù)資源和產(chǎn)能優(yōu)勢，推動(dòng)絲杠業(yè)務(wù)實(shí)現產(chǎn)業(yè)化落地。隨著(zhù)公司主業(yè)迎來(lái)業(yè)績(jì)拐點(diǎn)，機器人業(yè)務(wù)開(kāi)辟第二增長(cháng)曲線(xiàn)，我們維持預計2025-2027年歸母凈利潤分別為1.56/1.94/2.37億元，當前股價(jià)對應PE為62.4/50.1/41.1倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　謄展精密具備臺系精密制造基因，產(chǎn)品口碑和財務(wù)狀況良好 　謄展精密成立于2012年，專(zhuān)注于滾珠絲桿、精密直線(xiàn)模組滑臺、精密對位平臺、精密氣浮平臺、微型電動(dòng)滑臺等自動(dòng)化產(chǎn)品。公司創(chuàng )始人來(lái)自中國臺灣，技術(shù)團隊具備臺系成熟絲杠制造經(jīng)驗，在直線(xiàn)傳動(dòng)領(lǐng)域形成深厚的技術(shù)積淀，與公司戰略發(fā)展方向及目標市場(chǎng)高度契合。市場(chǎng)端，謄展精密的客戶(hù)涵蓋華為、蘋(píng)果、藍思、比亞迪（002594）等行業(yè)頭部企業(yè)，充分驗證其產(chǎn)品的優(yōu)秀質(zhì)量和良好口碑。業(yè)績(jì)方面，2024年營(yíng)收實(shí)現5397萬(wàn)元，毛利率為33.7%，凈利率為3.0%，財務(wù)質(zhì)地良好。 　公司絲杠業(yè)務(wù)突破在即，雙方協(xié)同效應顯著(zhù) 　絲杠是人形機器人核心部件中至關(guān)重要的環(huán)節，具備高壁壘、高價(jià)值量和技術(shù)收斂的屬性，而國內廠(chǎng)商切入高端絲杠市場(chǎng)需要突破設備、工藝和原材料三大壁壘。謄展精密的微型絲杠技術(shù)可用于機器人靈巧手等核心部件，公司的軸承主業(yè)在部分設備、原材料、生產(chǎn)工藝和客戶(hù)資源可復用至絲杠業(yè)務(wù)，加之具備自主配置精密產(chǎn)線(xiàn)能力和規�；�量產(chǎn)的條件，為機器人絲杠業(yè)務(wù)的技術(shù)突破與市場(chǎng)拓展奠定堅實(shí)基礎。此外，本次合作協(xié)同效應顯著(zhù)，謄展精密可借助公司的客戶(hù)資源加速滾珠絲杠等產(chǎn)品在新能源車(chē)電驅和線(xiàn)控底盤(pán)領(lǐng)域的拓展，雙方將實(shí)現共贏(yíng)。 　風(fēng)險提示：人形機器人產(chǎn)業(yè)化不及預期、收購進(jìn)展風(fēng)險、供應鏈導入風(fēng)險 

　　邁瑞醫療 

　　全球化戰略再升級，數智化轉型驅動(dòng)全球競爭力 

　　全球化戰略深化，三大核心業(yè)務(wù)構筑增長(cháng)基石。邁瑞醫療（300760）作為全球醫療器械領(lǐng)軍企業(yè)，憑借全球化戰略深化，持續鞏固行業(yè)地位。公司2024年國際業(yè)務(wù)收入占比達45%，同比增速超21.28%，業(yè)務(wù)覆蓋全球190余個(gè)國家和地區，進(jìn)入80%的全球TOP100醫院，監護儀、麻醉機穩居全球前三，超聲業(yè)務(wù)首次躋身全球前三，高端市場(chǎng)突破顯著(zhù)。生命信息與支持類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收超135億元，毛利率提升至66%以上；體外診斷業(yè)務(wù)同比增長(cháng)10.82%，化學(xué)發(fā)光、血球分析儀加速?lài)�產(chǎn)替代，海外中大樣本量實(shí)驗室突破超百家，收入體量首次超過(guò)生命信息與支持業(yè)務(wù)；醫學(xué)影像業(yè)務(wù)國內市占率首超30%，鞏固了市占率第一的行業(yè)地位，超高端超聲ResonaA20打開(kāi)全球市場(chǎng)。 　公司前瞻布局數智化與新興賽道，打開(kāi)第二成長(cháng)曲線(xiàn)。 　“瑞智聯(lián)”“瑞影云++”“邁瑞智檢”三大智慧醫療解決方案構建全院級數智化生態(tài)，AI+醫療深度融合，啟元重癥大模型實(shí)現病情智能分析，超聲AI質(zhì)控、血細胞形態(tài)AI識別等技術(shù)臨床落地，診療效率提升30%以上。新興業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(cháng)，微創(chuàng )外科硬鏡系統市占率躍居國內第三，2024年上半年增速超90%，超聲刀、能量平臺協(xié)同放量；收購惠泰醫療切入心血管藍海市場(chǎng)，電生理業(yè)務(wù)毛利率達68.8%，冠脈通路與外周介入國產(chǎn)替代加速，“設備+耗材”協(xié)同效應顯著(zhù)，有望重塑行業(yè)格局。 　研發(fā)與并購雙輪驅動(dòng)，護城河持續深化。公司2024年研發(fā)投入40.1億元，占營(yíng)收10.9%，累計申請專(zhuān)利超1萬(wàn)項，12大全球研發(fā)中心支撐技術(shù)迭代。 　通過(guò)并購惠泰醫療、HyTest等企業(yè)，補強心血管耗材、IVD上游原料短板，全球化供應鏈與本地化生產(chǎn)能力優(yōu)勢凸顯。政策支持與醫療需求剛性背景下，公司龍頭地位穩固。 　投資建議：公司作為全球醫療器械領(lǐng)軍企業(yè)，依托全球化戰略深化與數智化轉型構筑核心競爭力，三大核心業(yè)務(wù)(生命信息與支持、體外診斷、醫學(xué)影像)穩居全球前三，高端市場(chǎng)突破顯著(zhù)。公司通過(guò)“瑞智聯(lián)”“瑞影云++”“邁瑞智檢”三大智慧醫療解決方案構建全院級數智化生態(tài)，AI+醫療深度融合提升診療效率，顯著(zhù)增強客戶(hù)粘性。短期看，醫療新基建需求釋放與設備更新政策落地將支撐業(yè)績(jì)修復；長(cháng)期看，全球化滲透、高端化升級及新興賽道(微創(chuàng )外科、心血管介入)布局將驅動(dòng)增長(cháng)動(dòng)能延續。我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤為128.06/142.88/165.00億元，對應當前股價(jià)的預測PE為22.3/20.0/17.3倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險、產(chǎn)品研發(fā)的風(fēng)險、產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險、中美貿易摩擦相關(guān)風(fēng)險、匯率波動(dòng)風(fēng)險 

　　生益科技 

　　跟蹤報告之五：行業(yè)持續增長(cháng)，公司長(cháng)期成長(cháng)空間廣闊 

　　生益科技（600183）持續保持覆銅板行業(yè)領(lǐng)先地位。根據公司年報援引的美國Prismark調研機構對于全球剛性覆銅板的統計和排名，從2013年至2023年，生益科技剛性覆銅板銷(xiāo)售總額已躍升全球第二，2023年全球市場(chǎng)占有率達到14%。公司大力開(kāi)展自主創(chuàng )新，2024年公司共申請國內專(zhuān)利58件，境外專(zhuān)利5件，PCT3件；2024年共授權專(zhuān)利46件，其中國內專(zhuān)利28件，境外專(zhuān)利18件。截止2024年底擁有682件授權有效專(zhuān)利。 　生益科技持續布局AI服務(wù)器領(lǐng)域。根據公司2025年6月3日《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》援引的相關(guān)研究報告，2024年全球AI服務(wù)器市場(chǎng)規模已達到1251億美元，預計2025年將攀升至1587億美元，2028年有望突破2227億美元。2024年，全球AI服務(wù)器出貨量在云服務(wù)提供商(CSP)和原始設備制造商(OEM)的強勁需求推動(dòng)下，實(shí)現了46%的年增長(cháng)率。AI大算力的相關(guān)產(chǎn)品對信號傳輸速率和帶寬都提出了新的要求，對承載信號通道的覆銅板材料也提出了更低損耗的要求，帶動(dòng)AI服務(wù)器相關(guān)硬件設備升級迭代加快，公司配合客戶(hù)提出的新架構和新的材料需求，快速給予解決方案，同客戶(hù)一起攻關(guān)，及時(shí)響應客戶(hù)要求。公司正積極同國內外各大終端就GPU和AI展開(kāi)相關(guān)項目開(kāi)發(fā)合作，并已有產(chǎn)品在批量供應。 　生益科技營(yíng)收利潤水平持續增長(cháng)。2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入203.88億元，同比增長(cháng)22.92%；實(shí)現歸母凈利潤17.39億元，同比增長(cháng)49.37%。25Q1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入56.11億元，同比增長(cháng)26.86%，實(shí)現歸母凈利潤5.64億元，同比增長(cháng)43.76%。公司營(yíng)收及利潤水平實(shí)現快速增長(cháng)。 　公司產(chǎn)銷(xiāo)水平持續增長(cháng)。2024年生益科技生產(chǎn)各類(lèi)覆銅板14371.48萬(wàn)平方米，比上年同期增長(cháng)17.03%；生產(chǎn)粘結片18903.45萬(wàn)米，比上年同期增長(cháng)12.28%。銷(xiāo)售各類(lèi)覆銅板14348.54萬(wàn)平方米，比上年同期增長(cháng)19.40%；銷(xiāo)售粘結片18820.27萬(wàn)米，比上年同期增長(cháng)11.50%；生產(chǎn)印制電路板147.16萬(wàn)平方米，比上年同期增長(cháng)15.10%；銷(xiāo)售印制電路板145.69萬(wàn)平方米，比上年同期增長(cháng)15.24%。 　盈利預測、估值與評級：我們認為，AI領(lǐng)域相關(guān)需求有望帶動(dòng)公司快速成長(cháng)，從而帶動(dòng)公司凈利潤持續快速增長(cháng)。我們上調公司2025-2026年的歸母凈利潤預測為26.28/32.80億元，較前次上調幅度為20%/25%，新增公司2027年歸母凈利潤預測為40.44億元，對應PE26/21/17X。我們看好公司的長(cháng)期成長(cháng)空間，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：下游需求不及預期；市場(chǎng)拓展不及預期。 

　　太龍藥業(yè) 

　　國資賦能+集采放量，中藥CRO打開(kāi)第二曲線(xiàn) 

　　河南老牌中藥企業(yè)，業(yè)務(wù)布局廣泛，2022年獲強力股東加持。太龍藥業(yè)（600222）成立于1998年，前身為1993年建廠(chǎng)的眾生制藥廠(chǎng)，是集生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、科研于一體，重點(diǎn)布局中藥口服液、中藥飲片、藥品研發(fā)服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，生產(chǎn)口服液、片劑、膠囊、原料藥等多種劑型共100多種產(chǎn)品的現代化制藥企業(yè)。公司于1999年在上交所上市，是河南首家上市醫藥公司。2022年鄭州泰容產(chǎn)業(yè)投資有限公司入駐成為新的大股東，實(shí)控人是鄭州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區管委會(huì )。新股東入駐以來(lái)，已實(shí)施兩輪激勵及回購方案；近兩年公司業(yè)績(jì)逐步企穩，回饋股東意愿較強。 　中成藥集采中選有望推高雙黃連口服液需求，鞏固行業(yè)領(lǐng)跑地位。太龍藥業(yè)是雙黃連口服制劑的龍頭企業(yè)，2023年份額超過(guò)30%；公司品牌在醫院端銷(xiāo)售的感冒中成藥中排名靠前，2023年雙黃連口服液銷(xiāo)售額超7億元。2024年公司參加全國中成藥集采，公司產(chǎn)品雙黃連口服液和丹參口服液中選，與公司2021年參加的19省中成藥集采情況相比，雙黃連口服液的中選價(jià)格保持11.25元/盒(12支裝)水平，與上輪集采結果持平，而本次集采涉及31個(gè)省份，有望在需求量上為公司帶來(lái)增長(cháng)。 　中藥CRO業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展窗口期。近年來(lái)，受到審評審批制度改革和藥品說(shuō)明書(shū)修改政策等因素的影響，中藥CRO業(yè)務(wù)需求有望保持較高景氣。公司主要負責藥品研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)的子公司北京新領(lǐng)先發(fā)展已有近20年，連續獲評“中國醫藥研發(fā)50強企業(yè)”，近兩年新領(lǐng)先醫藥陸續助力合作伙伴斬獲近20項新藥的臨床批件，預計今年將有3~4個(gè)項目進(jìn)入NDA階段。 　投資建議：公司整體受益于中醫藥復興進(jìn)程，核心業(yè)務(wù)穩定，“雙黃連”系列產(chǎn)品護城河深，產(chǎn)品形成平臺組合，受益差異化、細分化和升級趨勢。中藥飲片和藥品研發(fā)業(yè)務(wù)依托專(zhuān)業(yè)子公司長(cháng)期深耕，在行業(yè)內樹(shù)立標桿形象，受益醫療行業(yè)長(cháng)期發(fā)展。公司積極求變，新實(shí)控人背景實(shí)力強，在資源匹配、管理模式、發(fā)展思路上將得到進(jìn)一步的加持和提升，促進(jìn)長(cháng)期、健康、持續發(fā)展。預計公司2025-2027年EPS為0.11元、0.15元和0.20元，當前股價(jià)對應25-27年P(guān)E倍數為55.4x、40.0x、29.3x，首次覆蓋，給與“增持”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)監管風(fēng)險，業(yè)務(wù)拓展不及預期，集采政策風(fēng)險，市場(chǎng)競爭加劇 

　　中國石油 

　　油氣新能源深度耦合，可持續發(fā)展能力提升 

　　事件：根據中國石油報及新疆油田報等系列報道，新疆油田加快CCUS建設，2025年CCUS日注碳量突破3000噸，全年計劃注碳100萬(wàn)噸，規劃2030年實(shí)現1000萬(wàn)噸注碳目標。 　新疆油田堅持“做強油氣優(yōu)勢主業(yè)、做大新興能源產(chǎn)業(yè)”兩條主線(xiàn)，2024年，油氣產(chǎn)量實(shí)現雙超，其中，頁(yè)巖油革命工程跨越100萬(wàn)噸。新疆油田落實(shí)“清潔替代、戰略接替、綠色轉型”三步走部署，立足新疆資源稟賦，大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，加快打造高質(zhì)量發(fā)展“第二曲線(xiàn)”。 　中國大型油田通過(guò)“穩油、增氣、強新、降碳”等綜合舉措，促進(jìn)傳統油氣與新能源產(chǎn)業(yè)深度融合，技術(shù)進(jìn)步或推動(dòng)傳統油氣資產(chǎn)價(jià)值重估，看好中國石油油氣及新能源業(yè)務(wù)的可持續發(fā)展潛力，維持買(mǎi)入評級。 　支撐評級的要點(diǎn) 　清潔替代有序推進(jìn)，技術(shù)創(chuàng )新增油省氣。新疆油田完成《新疆油田生產(chǎn)用氣清潔替代規劃方案》編制，加快推進(jìn)生產(chǎn)用氣清潔替代，通過(guò)井下電加熱和地面高溫光熱、“綠電+谷電+電蓄熱”鍋爐、生物質(zhì)鍋爐的多能耦合“立體”清潔替氣等技術(shù)創(chuàng )新，減少天然氣自用消耗，實(shí)現增油省氣。風(fēng)城油田重37稠油高溫光熱利用先導試驗項目是世界首個(gè)SAGD稠油塔式水工質(zhì)高溫光熱試驗工程，年可供應高品質(zhì)過(guò)熱蒸汽5.23萬(wàn)噸，替代天然氣392萬(wàn)立方米，減少碳排放0.85萬(wàn)噸。未來(lái)隨著(zhù)新能源利用技術(shù)與油氣田開(kāi)發(fā)技術(shù)的深度耦合，風(fēng)光資源效能進(jìn)一步提升或助力傳統油氣田實(shí)現清潔替代。 　CCUS技術(shù)應用多元化，綠色低碳進(jìn)入新階段。CCUS項目通過(guò)將二氧化碳注入地層，既可以降粘驅油，而且可以實(shí)現碳封存，是油田未來(lái)實(shí)現低碳發(fā)展的重要手段。根據中國石油新聞中心報導，新疆油田264萬(wàn)千瓦新能源+煤電+CCUS(碳捕集、利用與封存)一體化項目一期有望于2026年全部建成，該項目是中國石油在綜合能源解決方案上的重要嘗試，將實(shí)現傳統化石能源與新能源耦合發(fā)展，同時(shí)捕集煤電排放出來(lái)的二氧化碳，用于油田驅動(dòng)原油開(kāi)采，構筑火電低碳生產(chǎn)新愿景。根據新疆油田“2112”四大工程規劃，2030年注碳量將達到1000萬(wàn)噸，中國石油的CCUS技術(shù)應用或步入快速發(fā)展階段。 　油氣新能源融合深化，可持續發(fā)展能力再提升。根據中國石油2024年年報，2024年風(fēng)光發(fā)電量47.2億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)116.2%；吉林油田首個(gè)大型集中式風(fēng)電項目、青海格爾木首個(gè)百萬(wàn)千瓦級光伏電站并網(wǎng)發(fā)電，大慶林甸風(fēng)光發(fā)電、克拉瑪依264萬(wàn)千瓦新能源及配套煤電碳捕集一體化等項目開(kāi)工建設，全產(chǎn)業(yè)鏈碳捕集、利用及封存(CCUS)業(yè)務(wù)加快發(fā)展。2025年油氣和新能源分部的資本性支出預計為人民幣 　2,100.00億元，主要用于國內及海外油氣項目的規模效益勘探開(kāi)發(fā)，加大頁(yè)巖氣、頁(yè)巖油等非常規資源開(kāi)發(fā)力度，加快儲氣能力建設，推進(jìn)清潔電力、地熱供暖、CCUS及氫能示范等新能源工程等。我們認為，公司在油氣上游的資本開(kāi)支維持高位，未來(lái)隨著(zhù)油氣開(kāi)采技術(shù)和新能源應用技術(shù)的深度耦合，油氣和新能源板塊有望實(shí)現延續高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢。 　估值 　我們預計2025-2027年歸母凈利潤為1,679.58億元、1,692.26億元、1,798.82億元，對應市盈率為9.7倍、9.6倍、9.0倍，公司油氣和新能源技術(shù)深度耦合，可持續發(fā)展動(dòng)能顯著(zhù)增強，維持買(mǎi)入評級。 　評級面臨的主要風(fēng)險 　國際油價(jià)劇烈波動(dòng)風(fēng)險、環(huán)保政策變化或自然災害等因素導致生產(chǎn)裝置異常，人員操作失誤帶來(lái)的安全生產(chǎn)風(fēng)險、全球經(jīng)濟低迷、關(guān)稅政策變化的風(fēng)險等。 

　　安孚科技 

　　重大事項點(diǎn)評：董監高完成增持，公司經(jīng)營(yíng)穩健 

　　事項： 　2025年6月6日，公司披露自3月29日增持計劃公布以來(lái)，公司部分董事、高管通過(guò)集中競價(jià)累計增持617.74萬(wàn)元。此外，控股股東前海榮耀增持計劃仍進(jìn)行中，增持金額不低于5000萬(wàn)元。 　評論： 　公司經(jīng)營(yíng)穩健，核心業(yè)務(wù)持續貢獻增長(cháng)。2025年第一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入13.78億元，同比+5.80%。公司核心業(yè)務(wù)南孚電池表現強勁，其在國內堿性電池市場(chǎng)持續保持領(lǐng)先地位，南孚5號和7號堿性電池市占率超8成。外銷(xiāo)方面，公司24年新建的4條產(chǎn)線(xiàn)(合計10億支/年產(chǎn)能)正按計劃逐步投產(chǎn)，將有效緩解外銷(xiāo)訂單增長(cháng)帶來(lái)的產(chǎn)能瓶頸，為海外市場(chǎng)拓展奠定堅實(shí)基礎。除堿性電池外，公司亦依托南孚的品牌和渠道優(yōu)勢，在碳性電池、充電電池等領(lǐng)域進(jìn)行布局，預計收入穩步增長(cháng)。 　一季度業(yè)績(jì)增長(cháng)，盈利能力持續增強。2025年第一季度，公司實(shí)現歸母凈利潤0.71億元，同比+10.01%；實(shí)現扣非歸母凈利潤0.70億元，同比+9.04%。盈利能力方面，25Q1毛利率為49.22%，同比-1.64pct，主要系外銷(xiāo)占比提升。費用控制方面，2025年Q1銷(xiāo)售費用率為13.46%，同比下降1.93pct；管理費用率為4.12%，同比基本持平；研發(fā)費用率為2.07%，同比略有上升；財務(wù)費用率則從上年同期的1.41%大幅降至0.39%，主要得益于公司借款規模降低及借款利率下降。綜合影響下，2025年Q1公司歸母凈利率為5.17%，較上年同期提升0.2pct。 　主業(yè)現金牛特性顯著(zhù)，海外拓展及權益提升值得期待。南孚電池作為公司核心資產(chǎn)，憑借其卓越的品牌影響力以及覆蓋全國約300萬(wàn)個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)的深厚渠道，在國內市場(chǎng)構筑了堅固的護城河。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~表現亮眼，2025年Q1達到3.09億元，同比大幅增長(cháng)64.50%，再次印證其主業(yè)強大的“現金�！睂傩�。公司正積極推動(dòng)海外市場(chǎng)擴張，隨著(zhù)新增產(chǎn)能的全面達產(chǎn)，海外業(yè)務(wù)有望迎來(lái)新一輪增長(cháng)。同時(shí)，市場(chǎng)高度關(guān)注安孚科技（603031）對南孚電池的權益比例提升計劃，若未來(lái)持股比例能從當前的約26%提升至市場(chǎng)預期的更高水平，將顯著(zhù)增厚上市公司業(yè)績(jì) 　投資建議：高盈利高現金下出海增量可觀(guān)，擬持續提升南孚權益，加速增厚歸母及產(chǎn)業(yè)整合。因近期收購暫未完全落地，按現有股東權益及股本計算下，我們預測25、26、27年歸母凈利潤為2.0/2.3/2.5億元。給予南孚25年23倍謹慎合理市盈率，結合安孚持股比例并考慮增發(fā)稀釋影響，目標市值約84億元，對應目標價(jià)39.7元，維持“強推”評級。 　風(fēng)險提示：并購重組進(jìn)展不及預期、新技術(shù)替代、商譽(yù)減值等。