京東方A 

　　擬收購彩虹光電30%股權，緊抓產(chǎn)業(yè)格局整合演進(jìn)機遇 

　　事件：6月17日晚，京東方科技集團股份有限公司發(fā)布公告，宣布擬通過(guò)公開(kāi)競價(jià)方式收購彩虹顯示器件股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“彩虹股份（

　　東山精密 

　　事件點(diǎn)評：收購索爾思光電100%股權，拓展光通信賽道完善戰略布局 

　　投資摘要 　事件概述 　6月13日，公司發(fā)布對外投資公告稱(chēng)，擬通過(guò)全資子公司超毅集團(香港)有限公司收購S(chǎng)ourcePhotonicsHoldings(Cayman)Limited100%股份，同時(shí)認購其可轉債，整體投資金額合計不超過(guò)59.35億元人民幣，其中索爾思光電100%股份收購對價(jià)不超過(guò)6.29億美元；索爾思光電ESOP權益收購對價(jià)不超過(guò)0.58億美元；為支持索爾思光電經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要以及償還萬(wàn)通發(fā)展（600246）認購的可轉債，公司擬認購目標公司不超過(guò)10億元人民幣的可轉債。 　分析與判斷 　59億元布局光通信賽道，收購公司擁有全球豐富客戶(hù)資源和較高市場(chǎng)知名度。索爾思光電成立于2010年，專(zhuān)注于光通信模塊及組件的設計、研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，其產(chǎn)品廣泛應用于數據中心、電信網(wǎng)絡(luò )、5G通信等領(lǐng)域，在全球多個(gè)國家和地區設有研發(fā)中心、生產(chǎn)基地及銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，具備較強的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。截至2025年3月末，索爾思光電資產(chǎn)總額35.17億元，2025年一季度營(yíng)業(yè)收入9.75億元，凈利潤1.57億元。 　完善電子信息產(chǎn)業(yè)戰略布局，拓展新業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)。索爾思光電在光通信模塊及組件領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)積累、先進(jìn)的研發(fā)能力和完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。1)本次收購使公司能夠快速切入光通信市場(chǎng)，借助索爾思光電的技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢，完善公司在電子信息產(chǎn)業(yè)的戰略布局，拓展新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)。2)公司在消費電子和新能源汽車(chē)領(lǐng)域積累了豐富的客戶(hù)資源、制造經(jīng)驗和供應鏈管理能力，與索爾思光電在光通信領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品相結合，有望在客戶(hù)資源共享、技術(shù)研發(fā)協(xié)同、生產(chǎn)制造優(yōu)化以及供應鏈整合等方面實(shí)現顯著(zhù)的協(xié)同效應。 　投資建議 　我們預測公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入分別為439.53億元、509.33億元和595.62億元，分別同比增長(cháng)19.5%、15.9%和16.9%；歸母凈利潤分別為27.97億元、32.93億元和40.54億元，同比增長(cháng)157.6%、17.7%和23.1%，對應EPS為1.64元、1.93元和2.38元，以2025年6月17日收盤(pán)價(jià)對應的市盈率為21x、18x和15x，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　行業(yè)技術(shù)快速迭代升級換代不及預期，國際貿易環(huán)境變動(dòng)，市場(chǎng)開(kāi)拓不及預期，匯率波動(dòng)。 

　　領(lǐng)益智造 

　　推進(jìn)員工激勵，加碼人眼折服助力長(cháng)期發(fā)展 

　　事件概述 　領(lǐng)益智造（002600）發(fā)布多則公告，其中，《關(guān)于調整部分募投項目、變更部分募集資金用途的公告》及《2025年員工持股計劃(草案)》需重點(diǎn)關(guān)注。 　募投資金用途調整，加碼人眼折服新業(yè)務(wù) 　原募投項目“碳纖維及散熱精密件研發(fā)生產(chǎn)項目”擬投入募集資金總額由2.66億元調整為7.43億元，并增加實(shí)施主體東莞盛翔精密金屬有限公司、東莞領(lǐng)�？萍加邢薰�司。公司擬通過(guò)本次調整增加相關(guān)設備投資規模，擴大公司熱管理(散熱)相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)規模及產(chǎn)品交付能力，滿(mǎn)足快速增長(cháng)的市場(chǎng)需求。公司擬對該項目增加4.77億元募集資金投向新型散熱精密功能件等熱管理相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)，募集資金用于購買(mǎi)設備增加產(chǎn)線(xiàn)。項目建設期為2年，達產(chǎn)后預計年營(yíng)業(yè)收入為12.94億元，凈利潤1.55億元，毛利率20.71%。 　新增募投項目“人形機器人關(guān)鍵零部件及整機代工能力升級項目”，擬投入募集資金總額5000萬(wàn)元。公司擬通過(guò)本項目實(shí)施，全面提升公司在人形機器人等高端智能制造領(lǐng)域的自主研發(fā)與系統集成能力。1)開(kāi)展機器人結構件、關(guān)節模組、靈巧手、電源、整機等關(guān)鍵部件及整機產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)工作，加快公司在機器人基礎零部件、整機架構、系統調試、性能測試等關(guān)鍵環(huán)節的能力積累，推動(dòng)機器人業(yè)務(wù)從零部件供應逐步向整機總成延伸，構建覆蓋“關(guān)鍵零部件-核心模組-整機系統”的機器人產(chǎn)業(yè)鏈一體化業(yè)務(wù)體系，增強公司在機器人產(chǎn)業(yè)生態(tài)中的參與深度。2)引入五軸CNC、3D打印機、激光跟蹤儀、動(dòng)補儀、OMM、CMM等先進(jìn)的研發(fā)、檢測與試制設備，提升研發(fā)平臺的專(zhuān)業(yè)化與系統化水平，進(jìn)一步完善公司人形機器人領(lǐng)域的技術(shù)體系，強化公司的自主研發(fā)能力，為多品類(lèi)機器人產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、迭代及跨場(chǎng)景應用奠定基礎。 　發(fā)布2025年員工持股計劃，完善公司長(cháng)效激勵機制 　公司發(fā)布《2025年員工持股計劃(草案)》，本員工持股計劃對象為核心骨干，總人數不超過(guò)100人，持股規模不超過(guò)2640萬(wàn)股，約占本員工持股計劃草案公告日公司股本總額的0.38%，該計劃受讓公司回購股票的價(jià)格為4.49元/股，不低于公司回購股份均價(jià)(8.3205元/股)的54.20%。員工持股計劃考核指標為：2025-27年營(yíng)收增速相較于2024年不低于10%/20%/30%；或歸母凈利潤增速相較于2024年不低于10%/20%/30%。本次員工持股計劃有望吸引和保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務(wù)骨干，提高公司員工的凝聚力和公司發(fā)展活力；同時(shí)健全公司長(cháng)期、有效的激勵約束機制，激勵員工努力創(chuàng )造價(jià)值，實(shí)現企業(yè)與員工的長(cháng)期價(jià)值共享。 　投資建議 　我們維持2025-27年盈利預測，預計公司2025-27年營(yíng)業(yè)收入為501.41、590.80、692.67億元，同比+13.42%、+17.83%、+17.24%。2025-27年歸母凈利潤為25.00、34.03、41.93億元，同比+42.58%、+36.10%、+23.23%。預計2025-27年EPS為0.36、0.49、0.60元。2025年6月17日股價(jià)為8.2元，對應PE分別為22.99x、16.89x、13.71x，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　下游需求不及預期，行業(yè)競爭加劇，國際貿易政策變動(dòng)風(fēng)險，匯率波動(dòng)風(fēng)險，新增募投項目實(shí)施進(jìn)度不達預期風(fēng)險。 

　　祥鑫科技 

　　沖壓模具及精密結構件專(zhuān)家，機器人有望打開(kāi)增量空間 

　　公司深耕模具及金屬結構件領(lǐng)域，內生發(fā)展與戰略轉型雙輪驅動(dòng)成長(cháng)。公司成立于2004年，是國內精密沖壓模具和金屬結構件領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，按照其產(chǎn)品場(chǎng)景分類(lèi)其收入結構為：新能源車(chē)占比57%，儲能設備業(yè)務(wù)占比18%，燃油車(chē)占比18%，通信業(yè)務(wù)占比6%；2024年祥鑫科技（002965）營(yíng)收67億元，同比+18.3%，歸母凈利潤3.6億元，同比-11.6%；近年來(lái)公司持續加碼新興領(lǐng)域，推動(dòng)低空經(jīng)濟與人形機器人業(yè)務(wù)成為第二增長(cháng)曲線(xiàn)。 　股權結構穩定，賬上資金充足。截至2024年報，公司實(shí)控人陳榮和謝祥娃夫婦分別直接持有公司18.7%和14.4%股份，多年來(lái)股權和管理結構穩定；截止25Q1公司貨幣資金12億元，為后續業(yè)務(wù)開(kāi)拓提供充分保障。 　看點(diǎn)1：重視品類(lèi)開(kāi)拓，液冷、低空等領(lǐng)域有望帶來(lái)增量。公司重視研發(fā)創(chuàng )新(24年研發(fā)占比4%)，掌握數控銑削加工、翻孔內攻牙、沖壓成型、自沖鉚、熱熔自攻絲技術(shù)、模擬仿真、熱成型等技術(shù)；以車(chē)、光伏及儲能為基本盤(pán)，布局戰略性新興產(chǎn)業(yè)如機器人、低空經(jīng)濟、算力服務(wù)器等。 　看點(diǎn)2：墨西哥、泰國產(chǎn)能加速擴張，全球化布局逐步推進(jìn)。積極推進(jìn)全球化布局，24年海外營(yíng)收6.3億元，同比+13%，毛利率30.3%，同比+6.5pct，同時(shí)推進(jìn)海外產(chǎn)能布局，1)墨西哥工廠(chǎng)目前產(chǎn)能規劃2.5億元，有望逐步貢獻盈利；2)泰國工廠(chǎng)聚焦新能源車(chē)、光儲、算力服務(wù)器市場(chǎng)；3)計劃歐洲或北非建廠(chǎng)，目標覆蓋斯特蘭蒂斯、豐田、大眾等國際化車(chē)企。 　看點(diǎn)3全面切入人形機器人制造領(lǐng)域�；�于自身能力，聯(lián)合客戶(hù)、科研院所共建“結構件—關(guān)鍵零部件—本體代工”全鏈條能力。自身內核：1)工程化能力強(模具制造+精密沖壓技術(shù))；2)綁定客戶(hù)基因優(yōu)(主業(yè)合作CATL、BYD、H等)；能力外延：聯(lián)手廣東智能制造研究所，開(kāi)發(fā)靈巧手、機械臂、測試、仿真設計、視覺(jué)應用、設備管理等，與三度智能、武迪電子簽訂協(xié)議加強布局；看好公司機器人業(yè)務(wù)帶來(lái)新動(dòng)能。 　風(fēng)險提示：客戶(hù)拓展不如預期、產(chǎn)能擴建速度不如預期、技術(shù)更新風(fēng)險。 　投資建議：首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級�？春霉�司主業(yè)穩定性及機器人業(yè)務(wù)的潛在成長(cháng)性，預計25/26/27年歸母凈利潤為4.6/5.6/6.8億元，EPS為1.73/2.10/2.55元，考慮到公司機器人業(yè)務(wù)的全面布局，給予公司2025年估值30-32xPE，對應每股合理估值52-55元，相較當下具有26%-35%的上行空間，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。 

　　億緯鋰能 

　　億緯鋰能（300014）深度跟蹤報告—稼動(dòng)率周期上行，盈利有望顯著(zhù)改善 

　　公司擁有20年以上鋰電池研發(fā)和制造經(jīng)驗積累，現已形成從消費到動(dòng)力及儲能電池完整的產(chǎn)品矩陣和豐富的應用場(chǎng)景，市場(chǎng)地位持續提升。當前時(shí)點(diǎn)，我們認為公司主業(yè)積極謀變，一方面，動(dòng)力電池緊抓下游客戶(hù)爆款車(chē)型以及商用車(chē)電池需求，稼動(dòng)率有望顯著(zhù)提升，進(jìn)而帶動(dòng)盈利能力改善；另一方面，公司儲能電池客戶(hù)廣泛覆蓋電力、工商業(yè)、戶(hù)用、通信等領(lǐng)域，在手訂單及產(chǎn)線(xiàn)稼動(dòng)率飽滿(mǎn)，隨著(zhù)下游需求持續增長(cháng)，存在一定的漲價(jià)空間和盈利彈性。綜合可比公司估值法和歷史估值法，我們給予公司2025年目標市值1255億元，對應目標價(jià)61元，維持“買(mǎi)入”評級。 

　　藍曉科技 

　　吸附材料彌補提鋰項目下滑，生命科學(xué)、超純水突破 

　　事件：藍曉科技（300487）公布2024年年報，公司2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入25.54億元，同比+2.6%，實(shí)現歸母凈利潤7.87億元，同比+9.8%；其中第四季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.62億元，同比-27.4%，環(huán)比+10.89%，實(shí)現歸母凈利潤1.91億元，同比-4.0%，環(huán)比-0.79%。公司公布2025年一季報，一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.77億元，同比-8.6%，環(huán)比-12.91%，實(shí)現歸母凈利潤1.93億元，同比+14.2%，環(huán)比+1.22%。 　吸附材料收入保持較快增長(cháng)，提鋰項目下滑拖累系統裝置下滑 　按照業(yè)務(wù)模式：吸附材料業(yè)務(wù)保持增長(cháng)，系統裝置同比下滑拖累較大：離子交換樹(shù)脂/系統裝置/技術(shù)服務(wù)2024年分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入19.86/4.69/0.64億元，同比分別+27.61%/-43.13%/-1.61%。其中吸附材料業(yè)務(wù)中，按照下游應用劃分，金屬資源/生命科學(xué)/水處理與超純化/節能環(huán)保/食品加工/化工與催化六大應用領(lǐng)域收入分別為2.56/5.68/6.88/1.81/0.56/2.02億元，同比分別+30%/+28%/+34%/-2%/+28%/+42%。2024年除節能環(huán)保領(lǐng)域吸附材料收入略有下滑外，其余下游板塊均保持20%以上增長(cháng)，其中金屬資源、水處理與超純化、化工與催化三大板塊增速均超過(guò)30%。 　公司2024年鹽湖提鋰系統裝置實(shí)現營(yíng)業(yè)收入僅為0.99億元，相比2023年的5.20億元，同比-80.96%，受此拖累系統裝置板塊收入下滑43.13%。單材料銷(xiāo)售收入的持續穩定增長(cháng)，一方面，彌補了由于行業(yè)周期性帶來(lái)的提鋰大項目收入下滑；另一方面，也在不斷提升公司盈利的穩定性和質(zhì)量。 　固相合成載體持續放量，生命科學(xué)領(lǐng)域未來(lái)可期，超純水實(shí)現突破 　生命科學(xué)方面，2024年，生命科學(xué)板塊吸附材料銷(xiāo)售收入5.68億元，同比+28%，延續良好增長(cháng)趨勢。近年來(lái)，憑借Seplife2-CTC固相合成載體和Sieber樹(shù)脂的高等級優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能和持續穩定供貨，公司已成為多肽領(lǐng)域的重要供應商。受益于GLP-1多肽類(lèi)藥物良好的市場(chǎng)表現，公司固相合成載體業(yè)務(wù)呈現出快速增長(cháng)態(tài)勢。 　超純水方面，依托噴射法均粒技術(shù)，超純水樹(shù)脂實(shí)現了標志性突破。2024年，超純水領(lǐng)域業(yè)務(wù)實(shí)現顯著(zhù)突破，整體呈現出快速增長(cháng)態(tài)勢。部分重點(diǎn)半導體企業(yè)已實(shí)現實(shí)質(zhì)性訂單落地。也已啟動(dòng)最高等級樹(shù)脂的綜合評價(jià)工作，為后續大規模應用奠定基礎。在面板行業(yè)，順利實(shí)現多條新建水線(xiàn)的全線(xiàn)供貨，樹(shù)脂產(chǎn)品的技術(shù)表現與服務(wù)能力獲得客戶(hù)高度認可，公司在各大面板客戶(hù)體系中的占有率持續提升，行業(yè)影響力不斷擴大。 　盈利預測：一季度利潤發(fā)布后，我們根據一季報小幅調整盈利預期，預計2025-2027年凈利潤分別為11.27/14.63/17.06億元(25-26年前值為11.07/13.92億元)，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：提鋰項目訂單不及預期；GLP-1藥物銷(xiāo)量不及預期；化工企業(yè)安全生產(chǎn)問(wèn)題。 

　　江波龍 

　　攜手閃迪合作共啟UFS新篇，看好TCM模式賦能升級+企業(yè)級存儲放量 

　　事件：6月16日，江波龍（301308）攜手Sandisk閃迪簽署合作備忘錄共啟UFS新篇。 　25年6月16日，江波龍與全球知名存儲解決方案提供商Sandisk(閃迪)在中山存儲產(chǎn)業(yè)園簽署合作備忘錄。此次合作將深度整合雙方優(yōu)勢資源，基于閃迪先進(jìn)的BiSC8—-218層3D閃存技術(shù)，結合江波龍在主控芯片(由旗下子公司慧憶微提供)、自有固件和元成ESAT專(zhuān)品專(zhuān)線(xiàn)封測制造服務(wù)方面的專(zhuān)業(yè)技術(shù)能力，面向移動(dòng)設備及IOT應用推出高品質(zhì)UFS存儲解決方案。 　國際原廠(chǎng)閃迪深度綁定，獨家TCM模式閉環(huán)再升級，強化頭部客戶(hù)吸引力。 　公司獨家TCM模式自推出以來(lái)，已獲存儲晶圓原廠(chǎng)和核心客戶(hù)積極反饋和認可。繼服務(wù)傳音、ZTE等客戶(hù)后，此次與國際一線(xiàn)原廠(chǎng)閃迪達成戰略合作，是TCM模式的又一成功實(shí)踐，雙方將在TCM模式下深度協(xié)同，通過(guò)優(yōu)勢互補優(yōu)化存儲產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與交付流程。此次合作將有望推動(dòng)公司TCM模式生態(tài)閉環(huán)完善升級，依托國際頂級原廠(chǎng)資源深度綁定，進(jìn)一步強化對頭部客戶(hù)吸引力，為公司在高端存儲市場(chǎng)拓展客戶(hù)群體、提升差異化競爭力奠定關(guān)鍵基礎。 　24年嵌入式存儲/SSD營(yíng)收同比+91/+48%，25年業(yè)績(jì)或有望逐季改善。 　1)第一大業(yè)務(wù)嵌入式存儲，24年營(yíng)收84.25億元，同比+91%，占比48%。2)第二大業(yè)務(wù)固態(tài)硬盤(pán)，24年營(yíng)收41.47億元，同比+48%，占比24%。隨著(zhù)存儲原廠(chǎng)新一輪減產(chǎn)或控產(chǎn)，存儲行業(yè)逐步回暖，25年業(yè)績(jì)或逐季改善。 　25Q1企業(yè)級存儲收入同比增長(cháng)超200%，期待未來(lái)服務(wù)器訂單持續放量。 　公司企業(yè)級存儲產(chǎn)品組合(eSSD和RDIMM)不斷取得突破，25Q1營(yíng)收3.19億元，同比增長(cháng)超200%。公司企業(yè)級產(chǎn)品已在互聯(lián)網(wǎng)、運營(yíng)商、金融、服務(wù)器等領(lǐng)域規模出貨，未來(lái)訂單有望持續放量。 　25年3月公司UFS4.1自研主控芯片成功量產(chǎn)，向高端智能終端市場(chǎng)發(fā)力。 　截至3月19日，公司3款自研主控芯片(WM6000/5000/3000)已累計超3千萬(wàn)顆自主應用。3月公司發(fā)布自研UFS主控芯片WM7000系列，其中UFS4.1自研主控芯片成功量產(chǎn)，助力嵌入式存儲向中高端智能終端市場(chǎng)發(fā)力突破。 　全球AIGC浪潮+“數字中國”，存儲龍頭空間廣闊，維持“增持”評級。 　全球AIGC浪潮推動(dòng)及“數字中國”頂層規劃出爐，存儲市場(chǎng)獲得成長(cháng)新動(dòng)能，公司作為國內獨立存儲器龍頭，積極推進(jìn)存儲產(chǎn)業(yè)鏈國內國際雙輪布局，成長(cháng)空間廣闊。預計公司2025~2027年歸母凈利潤分別為9.86/16.17/20.12億元，對應25/26/27年P(guān)E為33/20/16倍，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)；晶圓價(jià)格波動(dòng)；國際貿易摩擦；研發(fā)不及預期等。 

　　中集環(huán)科 

　　全球罐式集裝箱龍頭，高端醫療影像設備貢獻第二增長(cháng)曲線(xiàn) 

　　投資要點(diǎn) 　中集環(huán)科（301559）是全球罐式集裝箱龍頭，全球市占率約50%。中集環(huán)科是中集集團（000039）旗下公司,主要從事罐式集裝箱行業(yè)的設計研發(fā)、生產(chǎn)制造和銷(xiāo)售，是全球領(lǐng)先的液體、液化氣體(常溫)集裝箱化物流裝備制造企業(yè)和全生命周期服務(wù)商。罐式集裝箱是一種由罐體和框架兩個(gè)基本部分構成的，專(zhuān)門(mén)用于裝運液體、氣體、粉狀或顆粒狀介質(zhì)等散裝流體貨物的集裝箱，下游場(chǎng)景主要是化工物流。根據ITCO數據，中集環(huán)科在罐式集裝箱領(lǐng)域的全球份額約為50%，行業(yè)龍頭地位優(yōu)勢明顯。 　受全球宏觀(guān)環(huán)境和下游化工行業(yè)影響，2024年罐箱市場(chǎng)需求有所承壓；公司積極探索智能化、產(chǎn)業(yè)鏈縱向升級，2025Q1新簽訂單同比增長(cháng)17%。截至2025年1月，全球罐箱市場(chǎng)保有量達到88.20萬(wàn)臺；2024年新增造箱量4.21萬(wàn)臺，新增造箱量同比下滑25.58%，主要是由于全球化工行業(yè)承壓，疊加美元利率高企導致罐箱租賃商融資成本增加，罐箱市場(chǎng)需求低迷。2024年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入33.49億元，同比下降28%；其中，罐式集裝箱營(yíng)業(yè)收入27.48億元，同比下降32%。面對訂單波動(dòng)，公司持續提升智能制造水平、提效降本，強化技術(shù)實(shí)力，同時(shí)也向客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)的罐式集裝箱清洗、維修、定檢、堆存等后市場(chǎng)服務(wù)，提高核心競爭力。2025年第一季度累計新簽訂單4.44億元，較去年同期增長(cháng)17%。 　高端醫療影像設備高速增長(cháng)，有望成為公司未來(lái)的第二成長(cháng)曲線(xiàn)。公司在醫療設備領(lǐng)域主要生產(chǎn)核磁共振成像設備的保護和功能部件，包括筒體、封頭、線(xiàn)圈骨架等。經(jīng)過(guò)十余年的辛勤深耕、持續改善，公司高端醫療影像設備關(guān)鍵零部件產(chǎn)品獲得西門(mén)子、飛利浦、聯(lián)影醫療等業(yè)界巨頭的高度認可，并逐漸成為其戰略合作伙伴。2025Q1，公司醫療設備部件營(yíng)收約5441萬(wàn)元，同比增長(cháng)21%。 　盈利預測與估值 　我們預計公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入36.72/43.68/56.21億元，同比增長(cháng)9.63%/18.97%/28.67%；預計歸母凈利潤2.89/3.88/5.82億元，同比增長(cháng)-4.93%/34.32%/50.08%；對應PE分別為33.27/24.77/16.51倍，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示： 　下游需求不及預期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。 

　　中國國貿 

　　經(jīng)營(yíng)北京優(yōu)質(zhì)商業(yè)，盈利穩定穿越周期 

　　公司坐擁首都核心地段商業(yè)地產(chǎn)。隨著(zhù)地產(chǎn)銷(xiāo)售量?jì)r(jià)持續低迷，A股房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商整體進(jìn)入虧損狀態(tài)，但房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)商業(yè)績(jì)表現相對平穩。公司作為最早上市的房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)之一，基于北京CBD國貿中心開(kāi)展投資性物業(yè)出租管理及酒店經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，控股股東持股比例保持80.65%。經(jīng)過(guò)四十余年的發(fā)展，國貿中心已建設成為占地面積17萬(wàn)㎡、總建筑規模112萬(wàn)㎡、功能齊全的現代化商務(wù)中心。2024年，公司營(yíng)業(yè)收入為39億元，其中寫(xiě)字樓、商城、公寓、酒店和其他業(yè)務(wù)的收入占比分別為39%、33%、5%、13%、10%。 　物業(yè)定位高端，經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢明顯。自2020年以來(lái)，公司各投資性物業(yè)可出租面積并未發(fā)生增減，但寫(xiě)字樓收入基本平穩，而商城和公寓的收入穩中有升。 　不同業(yè)務(wù)的收入變化主要源于各業(yè)務(wù)租金單價(jià)和出租率的趨勢差異。寫(xiě)字樓的租金單價(jià)和出租率均保持平穩狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)表現優(yōu)于北京甲級寫(xiě)字樓整體，主要得益于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)能力的雙重加持。商城定位重奢租金單價(jià)較高，銷(xiāo)售額排名全國前五，且出租率始終保持高位。公寓租金單價(jià)雖然略有下降，但出租率自全面改造升級完成后持續改善。酒店此前經(jīng)營(yíng)波動(dòng)主要受到外部環(huán)境影響，目前毛利率已轉正。其他業(yè)務(wù)表現與大類(lèi)趨同。 　財務(wù)狀況良好，分紅持續性佳。2019年以來(lái)雖有疫情擾動(dòng)，公司營(yíng)收和利潤規模仍穩中有升。2024年，公司歸母凈利潤12.6億元，同比+0.3%；毛利率58.1%、歸母凈利率32.3%，均較2019年提升4.7個(gè)百分點(diǎn)。公司資產(chǎn)結構健康，債務(wù)負擔較輕。截至2024年末，公司總資產(chǎn)中貨幣資金占比32%，投資性房地產(chǎn)占比49%，固定資產(chǎn)占比11%，三者合計占比92%；資產(chǎn)負債率僅22%，融資成本持續降低，經(jīng)營(yíng)性現金流凈額常年為正。公司重視股東回報，派息率從2019年的39%提升逐漸至2024年的88%，以當年平均股價(jià)計算的股息率從2019年的2.45%逐漸提升至2024年的4.87%�？紤]到公司有相對穩定的利潤規模和持續性佳的分紅政策，屬于良好的防御性抗周期標的。 　盈利預測與估值：公司經(jīng)營(yíng)北京核心地段商業(yè)地產(chǎn)國貿中心，盈利穩定穿越周期。在降息背景下，公司股息率具備吸引力。結合絕對估值與相對估值，我們認為公司合理股價(jià)區間為22.9-26.8元，較當前股價(jià)有5%-23%的空間。 　預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為12.9/13.2/13.5億元，對應每股收益分別為1.28/1.31/1.34元，對應當前股價(jià)的PE分別為17.0/16.7/16.3倍，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。 　風(fēng)險提示：若國際關(guān)系變化、國內經(jīng)濟增速放緩、企業(yè)居民削減開(kāi)支、差旅出行減少、北京商業(yè)供應增加、行業(yè)競爭加劇，公司經(jīng)營(yíng)會(huì )受到不利影響。 

　　小商品城 

　　公司深度報告：產(chǎn)業(yè)集群實(shí)現“買(mǎi)賣(mài)全球”，多輪驅動(dòng)價(jià)值重估 

　　核心提要 　立足義烏市場(chǎng)，深耕多年主業(yè)積淀雄厚。公司成立于1982年的馬路市場(chǎng)，經(jīng)歷了六次易址、十次擴建和五代躍遷，市場(chǎng)形態(tài)逐步由馬路市場(chǎng)演變?yōu)閲�際商貿城一到六區。股權以國資控股為主，截止2024年末義烏國資辦間接持有商城44.44%的股份。商品銷(xiāo)售貢獻主要營(yíng)收，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)為核心主業(yè)，2018年-2024年毛利潤占比保持在70-90%。近年來(lái)期間費用持續改善，利潤持續提升。 　依托政策及小商品供應鏈打造公司核心競爭優(yōu)勢。2013年商務(wù)部、外匯局等8個(gè)部門(mén)聯(lián)合發(fā)布正式文件同意在義烏市試行市場(chǎng)采購貿易方式，義烏作為全國首個(gè)市場(chǎng)采購貿易方式試點(diǎn)城市享受政策先發(fā)優(yōu)勢�！�1039模式”主要針對中小微商戶(hù)的多品種、多批次、小批量的外貿交易，具有免增值稅、簡(jiǎn)化申報、收匯靈活等特點(diǎn)。義烏通過(guò)產(chǎn)業(yè)集群、多模式供應鏈、極致精細的核算、拼箱組貨實(shí)現原材料+進(jìn)貨+輔材+物流成本優(yōu)勢，同時(shí)通過(guò)義烏市場(chǎng)淘汰品控不穩定商戶(hù)+義烏行業(yè)協(xié)會(huì )制定質(zhì)量標準+商戶(hù)遵循做長(cháng)期生意共同打造義烏產(chǎn)品物美價(jià)廉的供應鏈核心競爭優(yōu)勢。 　公司逐步進(jìn)入業(yè)績(jì)加速期，進(jìn)口業(yè)務(wù)有望成為新增長(cháng)點(diǎn)。公司內經(jīng)營(yíng)商鋪長(cháng)期供不應求，存量市場(chǎng)租金上浮，據公司2023/2024年年報2024-2026年增長(cháng)率將不低于5%，同時(shí)全球數貿中心預計于2025年10月開(kāi)業(yè)，涵蓋市場(chǎng)、商務(wù)寫(xiě)字樓、商業(yè)街區、公寓和數字大腦五大功能板塊，有望為公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)新的業(yè)績(jì)增量。AI技術(shù)賦能不斷提升Chinagoods平臺智能化服務(wù)水平，支付安全及人民幣出海成為行業(yè)趨勢有望帶動(dòng)yiwpa份額不斷提升，目標持續超額完成。2024年12月國務(wù)院批準同意《浙江省義烏市深化國際貿易綜合改革總體方案》，未來(lái)公司將持續優(yōu)化3C認證流程、構建“144全流程監管體系”，實(shí)現進(jìn)口商品從溯源到消費保障的全鏈條管理以及化妝品、保健品等更多進(jìn)口品類(lèi)的擴張，同時(shí)我們認為隨著(zhù)進(jìn)口業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展公司有望配套新的市場(chǎng)，進(jìn)口業(yè)務(wù)有望成為新增長(cháng)點(diǎn)。 　盈利預測與投資建議。我們預計2025-2027年公司整體實(shí)現營(yíng)業(yè)收入197.00/244.90/272.16億元，同比增長(cháng)25%/24%/11%；2025-2027年公司歸母凈利潤分別為40.31/56.87/62.41億元，同比增長(cháng)31%/41%/10%；2025-2027年P(guān)/E分別為27/19/18。 　公司作為全球最大的小商品集散地，不斷轉型貿易綜合商線(xiàn)上線(xiàn)下（300959）加速融合，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險因素：地緣政治風(fēng)險、外貿需求波動(dòng)風(fēng)險、數字化平臺應用不及預期、新項目建設或招商不及預期、海外需求走弱、商戶(hù)租金大幅下降。