宇通客車(chē)

　　方正證券——公司點(diǎn)評報告：6月如期迎來(lái)季末交付高峰，結構優(yōu)化有望帶動(dòng)盈利端增長(cháng)

　　事件：7月2日，公司發(fā)布2025年6月產(chǎn)銷(xiāo)快報，實(shí)現客車(chē)銷(xiāo)量5,919輛，同比+24.8%、環(huán)比+93.9%；實(shí)現客車(chē)產(chǎn)量5,528輛，同比+29.9%、環(huán)比+61.0%。 　6月銷(xiāo)量實(shí)現同環(huán)比高增，二季度結構預計明顯優(yōu)化：2025年6月，公司實(shí)現客車(chē)銷(xiāo)量5,919輛，同比+24.8%、環(huán)比+93.9%，預計公司出口迎來(lái)季末集中交付，新能源出口占比提升，國內新能源公交需求穩定釋放。上半年公司實(shí)現客車(chē)銷(xiāo)量2.1萬(wàn)輛，同比+3.7%，對應2025Q2，公司實(shí)現客車(chē)銷(xiāo)量1.2萬(wàn)輛，同比-4.0%、環(huán)比+36.6%，同比增速承壓預計主要系國內旅游客車(chē)需求有所回落，但國內外新能源銷(xiāo)量表現向好，預計二季度新能源占比同環(huán)比均有明顯改善，有望帶動(dòng)季度毛利率同環(huán)比提升。 　國內公交及海外訂單持續流入，中亞市場(chǎng)實(shí)現進(jìn)一步突破：6月公司中標河南省三門(mén)峽市68臺老舊公交車(chē)更新項目，中標總金額超0.4億元，中標單車(chē)均價(jià)63.5萬(wàn)元。國內層面，隨著(zhù)公交報廢更新政策有效落地，預計下半年公司國內新能源公交訂單及交付將加速。海外市場(chǎng)，公司在歐洲、中亞等地訂單流入顯著(zhù)加快。今年以來(lái)，公司憑借新能源技術(shù)與本土化服務(wù)優(yōu)勢，在中亞連獲土庫曼斯坦700臺燃油公交、烏茲別克斯坦200臺新能源公交等多個(gè)重點(diǎn)項目，并于近期再獲哈薩克斯坦1,000輛訂單，國內外業(yè)務(wù)均呈向好態(tài)勢。 　歐洲市場(chǎng)再下一城，純電城間車(chē)迎來(lái)首批交付：近期，公司新一代純電城間車(chē)IC12E正式交付意大利運營(yíng)商VITA，本次試點(diǎn)交付共6輛，車(chē)型將全部投入當地區域公交網(wǎng)絡(luò )運營(yíng)。IC12E為宇通專(zhuān)為城間高頻運營(yíng)場(chǎng)景設計，依托自主電動(dòng)架構YEA平臺，集成專(zhuān)屬軟硬件，電機提供215/250kW連續功率，峰值輸出高達350千瓦，Sort2工況續航達610公里，爬坡性能達20%，兼具可靠性、安全性與智能舒適性。此前，歐洲新能源客車(chē)集中于公交客車(chē)領(lǐng)域，此次城間車(chē)突破標志公司在歐洲的增長(cháng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。 　盈利預測：2025-2027年公司有望實(shí)現營(yíng)收429.7、484.3、529.7億元，歸母凈利潤48.8、56.8、63.0億元，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加��；原材料價(jià)格波動(dòng)；關(guān)稅等貿易壁壘風(fēng)險。

　　青島啤酒

　　中郵證券——深耕國內國際市場(chǎng)，堅定落實(shí)多產(chǎn)品組合

　　投資要點(diǎn) 　持續深耕國內國際市場(chǎng)，將銷(xiāo)量增長(cháng)作為首要目標任務(wù)，國內市場(chǎng)繼續堅定一縱兩橫的市場(chǎng)戰略。一是鞏固提升沿黃戰略帶，建立全品類(lèi)、全渠道、全面領(lǐng)先的優(yōu)勢，推動(dòng)基地市場(chǎng)連片發(fā)展，不斷夯實(shí)“壓艙石”“利潤池”地位，穩定量利大盤(pán)。二是堅定沿海戰略帶的戰略定力，做大主力戰略產(chǎn)品，發(fā)展細分特色品類(lèi)，創(chuàng )新?tīng)I銷(xiāo)運作模式，推動(dòng)市場(chǎng)改變發(fā)展，確保量利快速提升。三是沿江戰略帶充分利用南方市場(chǎng)機制變革的契機，貫徹公司南方市場(chǎng)聚焦突破策略要求，推動(dòng)南方市場(chǎng)滾動(dòng)突破。海外市場(chǎng)加速落地“一弧三翼多點(diǎn)”戰略布局，聚焦韓國市場(chǎng)開(kāi)展消費者主題活動(dòng)，聚焦俄羅斯、蒙古、哈薩克斯坦以及西非地區國家等潛力市場(chǎng)拉動(dòng)銷(xiāo)量快速增長(cháng)。 　堅定不移的落地實(shí)施1+1+1+2+N的產(chǎn)品組合發(fā)展戰略。1+1+1是經(jīng)典+純生+白啤，將經(jīng)典系、純生、白啤作為保增長(cháng)最核心的產(chǎn)品組合，實(shí)施全區域、全渠道組合運作、支撐量利根基；2是精品原漿和水晶純生，全面發(fā)力生鮮賽道，創(chuàng )新運作模式，打造生鮮明星單品，引領(lǐng)中國啤酒行業(yè)生鮮化發(fā)展趨勢，成為公司量利貢獻的重要大單品；N包括奧古特、嶗山精品和聽(tīng)裝產(chǎn)品等。集全公司之力把奧古特打造成超高端獨立品牌和大單品，其他超高端聚焦細分場(chǎng)景和渠道；加快嶗山品牌全國性發(fā)展步伐，聚焦嶗山精品打造普檔明星大單品，搶占中檔以下市場(chǎng)；培育全檔位聽(tīng)裝明星大單品，引領(lǐng)國內聽(tīng)裝消費趨勢，為公司穩定貢獻量利。 　拓展新市場(chǎng)，抓住新機遇，開(kāi)辟增長(cháng)新空間。一是新產(chǎn)品，針對消費者多元化、個(gè)性的需求，持續推進(jìn)健康、國風(fēng)特色、全麥、果味女性產(chǎn)品等新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上市。二是開(kāi)發(fā)新渠道，持續推進(jìn)全國連鎖餐飲系統合作。三是新場(chǎng)景。四是新人群，女性、高凈值、新老年等。 　五是新需求，針對消費者關(guān)注的新鮮即食、便捷環(huán)保、高質(zhì)價(jià)比以及情緒價(jià)值的需求。今年上半年公司收購了即墨老酒，黃酒和啤酒都是發(fā)酵酒。即墨黃酒主要是在北方的銷(xiāo)售，尤其是黃河沿線(xiàn)，公司渠道優(yōu)勢最明顯的就是在黃河沿線(xiàn)，收購后有助于豐富公司的產(chǎn)品線(xiàn)，拓展市場(chǎng)渠道。 　盈利預測與投資建議 　公司啤酒銷(xiāo)量有望在24年低基數的基礎上實(shí)現一定增長(cháng)，同時(shí)25年全年成本有望繼續延續改善趨勢。據此我們預計2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為331.81/339.14/344.16億元，同比增長(cháng)3.25%/2.21%/1.48%，歸母凈利潤47.24/51.25/54.76億元，同比增長(cháng)8.73%/8.48%/6.85%。預計未來(lái)三年EPS分別為3.46/3.76/4.01元/股，對應當前股價(jià)PE分別為20/18/17倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示： 　公司銷(xiāo)售不及預期，食品安全等風(fēng)險。

　　比亞迪

　　國投證券——6月內銷(xiāo)去庫存，出口表現持續亮眼

　　事件：比亞迪（002594）發(fā)布產(chǎn)銷(xiāo)公告，2025年6月共銷(xiāo)售乘用車(chē)37.8萬(wàn)輛、同比+11%、環(huán)比基本持平；其中純電銷(xiāo)售20.7萬(wàn)臺、同比+43%、環(huán)比+1%，插混銷(xiāo)售17.1萬(wàn)臺、同比-12%、環(huán)比-1%。 　6月內銷(xiāo)同比下滑預計主要受到去庫存影響。剔除海外新能源銷(xiāo)量，5月國內銷(xiāo)售約28.8萬(wàn)臺，同比下滑約8%、環(huán)比基本持平，根據周度零售數據估算，6月公司終端零售約33.6萬(wàn)臺、故我們預計主要受到終端去庫存影響。 　王朝海洋網(wǎng)基本盤(pán)表現穩�。和醭�網(wǎng)銷(xiāo)售13.9萬(wàn)臺、同比-19%、環(huán)比-13%，海洋網(wǎng)銷(xiāo)售19.7萬(wàn)臺、同比+25%、環(huán)比+7%；6月7日海豹06EV正式上市，指導價(jià)10.98-12.98萬(wàn)元，搭載e平臺3.0Evo、云輦-C智能阻尼車(chē)身控制系統、天神之眼C智能駕駛輔助等。 　高端品牌增長(cháng)亮眼：騰勢銷(xiāo)售1.6萬(wàn)臺、同比+29%、環(huán)比持平，其中D9、N9分別貢獻9848臺、4668臺；方程豹銷(xiāo)售1.9萬(wàn)、同比+605%、環(huán)比+50%，鈦3表現亮眼、銷(xiāo)售1.2萬(wàn)臺，豹5銷(xiāo)售4875臺；仰望銷(xiāo)售205臺。方程豹鈦7登陸6月工信部目錄，車(chē)長(cháng)接近5米、軸距超2.9m，預計搭載26.6/35.6kwh兩種電池、對應純電續航100-130km，同時(shí)搭載1.5T發(fā)動(dòng)機，后驅版/四驅版分別搭載200kw/160kw+200kw電機，后續上市有望為方程豹品牌進(jìn)一步貢獻增量。 　出海持續創(chuàng )新高：6月公司海外新能源銷(xiāo)售9.0萬(wàn)臺、同比+234%、環(huán)比+1%，預計系新車(chē)型上市放量以及新增滾裝船投入使用等。6月以來(lái)，各區域市場(chǎng)均有進(jìn)展：1)美洲市場(chǎng)：BYDSHARK在秘魯上市；2)歐洲市場(chǎng)：比亞迪進(jìn)入塞浦路斯上市元PLUS、海豹、海獅07EV及宋PLUSDM-i四款車(chē)型、海豹05DM-i在波蘭與斯洛伐克上市、與歐洲知名鋼鐵制造商奧鋼聯(lián)集團達成合作為匈牙利工廠(chǎng)供應鋼材；3)亞洲市場(chǎng)：首次躋身日本進(jìn)口車(chē)銷(xiāo)量前十、BYDSHARK6在不丹與斯里蘭卡上市；4)非洲市場(chǎng)：元PLUS、海豚在加蓬上市；5)運力方面，西安號、長(cháng)沙號運輸船交付啟航。 　展望：基本盤(pán)再上臺階，高端化&出海持續突破 　1)基本盤(pán)再上臺階、智能化普及提升產(chǎn)品競爭力：2025年公司規模及成本優(yōu)勢有望持續凸顯，智駕下放到10萬(wàn)級車(chē)型上強化產(chǎn)品競爭力，有望驅動(dòng)量利齊升； 　2)高端化持續突破：漢L、唐L、騰勢N9、騰勢N8L、鈦7等新車(chē)型有望拉動(dòng)銷(xiāo)售結構持續升級、帶來(lái)較大的盈利彈性； 　3)出海布局加速：隨著(zhù)公司海外車(chē)型矩陣不斷豐富、產(chǎn)能布局與渠道搭建完善、自有運力提升，我們預計2025年出口有望延續高速增長(cháng)，由于海外車(chē)型售價(jià)較國內明顯較高、盈利性更好，有望貢獻業(yè)績(jì)增量。 　風(fēng)險提示：新能源汽車(chē)行業(yè)競爭加��；新品推進(jìn)力度不及預期等。

　　愷英網(wǎng)絡(luò )

　　甬興證券——產(chǎn)品發(fā)布會(huì )點(diǎn)評：持續加碼“AI+IP”，AI游戲開(kāi)發(fā)平臺發(fā)布

　　事件描述 　據每經(jīng)網(wǎng)報道，6月30日，愷英網(wǎng)絡(luò )（002517）舉辦線(xiàn)上“BEYONDGAMING”AI科技與IP生態(tài)發(fā)布會(huì )，其中包括專(zhuān)為游戲行業(yè)打造的《SOON》AI全流程開(kāi)發(fā)平臺，定位為情感陪伴的治愈系暖星谷夢(mèng)游記AI潮玩品牌。由愷英網(wǎng)絡(luò )投資企業(yè)DPVR推出的首款智能眼鏡DPVRAIGlasses也正式亮相。 　核心觀(guān)點(diǎn) 　發(fā)布AI游戲開(kāi)發(fā)平臺，搶占市場(chǎng)先機。據每經(jīng)網(wǎng)報道，發(fā)布會(huì )首先推出了專(zhuān)為游戲行業(yè)打造的《SOON》AI全流程開(kāi)發(fā)平臺。該平臺深度整合多模態(tài)大模型能力，不僅提升了游戲開(kāi)發(fā)效率，還降低了游戲開(kāi)發(fā)成本。目前，《SOON》已獲得比高集團、橫店資本等戰略投資，預計7月30日開(kāi)放下載。 　發(fā)布多款AI產(chǎn)品及應用，打造新的增長(cháng)點(diǎn)。據每經(jīng)網(wǎng)報道，定位于情感陪伴的治愈系暖星谷夢(mèng)游記AI潮玩品牌，也在發(fā)布會(huì )上正式亮相。計劃于2025年內上線(xiàn)。由愷英網(wǎng)絡(luò )投資企業(yè)DPVR推出的首款DPVRAIGlasses在發(fā)布會(huì )正式亮相。該產(chǎn)品搭載EIS電子防抖、HDR動(dòng)態(tài)范圍優(yōu)化及畸變矯正算法，并集成百度智能云千帆大模型平臺，搭載DeepSeek-R1/V3系列模型。此外，愷英網(wǎng)絡(luò )投資企業(yè)自然選擇開(kāi)發(fā)的全球首款3DEVEAI智能陪伴應用也正式發(fā)布。計劃于2025年上線(xiàn)。 　加碼多元化IP布局，維持傳統產(chǎn)品優(yōu)勢地位。據每經(jīng)網(wǎng)報道，愷英網(wǎng)絡(luò )中華傳統手工藝主題IP《百工靈》迎來(lái)三周年，發(fā)布會(huì )宣布其漫畫(huà)連載近100話(huà)并開(kāi)啟海外發(fā)行，有聲書(shū)上線(xiàn)，動(dòng)畫(huà)第二季定檔2026年初。同時(shí)，《歲時(shí)令》還計劃與景德鎮當地品牌聯(lián)合打造節氣主題系列瓷器等多項活動(dòng)。聚焦年代創(chuàng )業(yè)的男頻短劇《熱血年代》則公布了官方預告片。即將登陸長(cháng)視頻平臺。 　投資建議 　維持公司“買(mǎi)入”評級。我們看好公司持續加碼“AI+IP”給公司業(yè)務(wù)帶來(lái)新的發(fā)展。我們預測公司2025-2027年歸母凈利潤約為19.67億元/23.32億元/26.94億元。對應6月30日收盤(pán)價(jià)19.31元/股，PE分別為20.98倍/17.69倍15.31倍，維持公司“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　版號獲批不及預期；市場(chǎng)競爭加��；海外市場(chǎng)發(fā)展不及預期。

　　衛星化學(xué)

　　東海證券——公司簡(jiǎn)評報告：美國恢復對華乙烷出口，看好公司稀缺性、成長(cháng)性

　　美國恢復乙烷對華出口。美國商務(wù)部工業(yè)安全局(BIS)于2025年6月3日通知能源企業(yè)EnergyTransferLP，要求其向中國出口或涉及中國軍事最終用戶(hù)的乙烷產(chǎn)品(海關(guān)編碼2901.10.1010)必須申請出口許可證。當地時(shí)間2025年7月2日，BIS通告EnergyTransferLP和EnterpriseProductsPartnersLP撤銷(xiāo)了這一許可要求，且立即生效，標志著(zhù)美國對我國乙烷出口禁令解除。 　衛星化學(xué)（002648）擁有美國乙烷出口核心資產(chǎn)。美國目前僅有三個(gè)乙烷出口碼頭，分別為MarcusHook、Morgan’sPoint和NederlandTerminal，其中MarcusHook和Morgan’sPoint裝貨能力均已接近滿(mǎn)負荷。NederlandTerminal為衛星化學(xué)美國子公司與EnergyTransfer共同出資在美國設立公司ORBIT下所設出口終端，其中還包括一條新建的通向德克薩斯州MontBelvieu的分餾廠(chǎng)和儲存設施的管道，用于將乙烷輸送到出口碼頭。當前根據長(cháng)期協(xié)議，該碼頭將為衛星化學(xué)提供17.5萬(wàn)桶/天(約300萬(wàn)噸/年)的乙烷，并已簽署排他性協(xié)議，未來(lái)或有余量將繼續提供給衛星化學(xué)。 　美國新建乙烷碼頭可能性較低。目前美國乙烷出口目的地非常集中，2024年47%運輸至中國。乙烷出口碼頭由于需集成VLEC深水港、冷卻系統、鏈接管線(xiàn)等系統，投資額往往達10億美元以上，需鎖定10年以上合同，回本周期較長(cháng)。同時(shí)由于乙烷碼頭涉及聯(lián)邦部門(mén)(FERC、能源部)、環(huán)保(EPA)、海岸/港口、州/地方審批，其審核難度和LNG項目相當。因此乙烷碼頭只有在長(cháng)期合約保障、高度可預測市場(chǎng)需求和政策穩定的前提下，才具備經(jīng)濟可行性。目前EnergyTransfer正進(jìn)行NederlandFlexport項目擴建，計劃增量25萬(wàn)桶/天，預計2025年Q3上線(xiàn)，出口產(chǎn)能充足。 　VELC投資額巨大，公司具備先發(fā)優(yōu)勢。VLEC船需專(zhuān)屬定制，投資大且周期長(cháng)。而現市場(chǎng)上乙烷船均有運營(yíng)業(yè)務(wù)，如要實(shí)現物流運輸還需要新建船舶，單艘船的造船周期最短為28個(gè)月，投資大、周期長(cháng)、專(zhuān)業(yè)要求高。目前公司共有14艘VLEC船循環(huán)運輸乙烷，其中一階段項目有6艘，二階段項目有8艘，單船裝載量達9.8萬(wàn)立方米(約5.2萬(wàn)噸/次)，租賃期限為15年，到期后公司均擁有優(yōu)先選擇權。公司為滿(mǎn)足α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目原材料的供應保障，與SINOGAS或其關(guān)聯(lián)方洽談船舶租賃協(xié)議，投資257億元，再建6艘VLEC。預計到2027年，公司總計有20艘專(zhuān)屬VLEC提供運輸服務(wù)，構筑了極高行業(yè)壁壘。 　公司占據國內乙烯成本最低區間。2020年以來(lái)，國內乙烯產(chǎn)能進(jìn)入第二個(gè)高速增長(cháng)期。相較于國際上的老舊產(chǎn)能，國內新增乙烯產(chǎn)能具備多方面優(yōu)勢，包括：更低的操作成本(技術(shù)進(jìn)步、工業(yè)4.0)、更低的原料成本(大煉化裂解、重油裂解等)、更新的設備所需較短維護期，使得國內乙烯平均現金成本逐步向成本曲線(xiàn)左端偏移。根據我們的測算，以2024年乙烯產(chǎn)能在布倫特油價(jià)65美元/桶的情形下，國內平均乙烯現金成本約為760美元/噸，而公司憑借原料成本、工藝優(yōu)勢，乙烯成本顯著(zhù)低于國內平均水平，具備較強競爭力。 　投資建議：公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢+C2乙烷裂解壁壘，下游高端新材料拓展國內領(lǐng)先，隨著(zhù)原料成本回歸、市場(chǎng)需求修復，連云港三期有望2026年達產(chǎn)；公司技術(shù)特性占據行業(yè)成本控制頂端。原料政策性風(fēng)險邊際效應減弱，看好公司股價(jià)超跌反彈。我們維持此前預期，預計公司2025-2027年的營(yíng)收分別為588.39/681.97/788.11億元，歸母凈利潤分別為72.21/92.46/117.78億元，對應EPS分別為2.14/2.74/3.50元，對應PE分別為8.08/6.31/4.95倍。維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：政策反復制裁風(fēng)險；項目落地不及預期風(fēng)險；乙烷價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險；下游需求不及預期風(fēng)險。

　　安井食品

　　方正證券——公司點(diǎn)評報告：H股定價(jià)60港元對標A股折價(jià)30%發(fā)售，國際化戰略邁出關(guān)鍵一步

　　事件：近日，安井食品（603345）發(fā)布了關(guān)于境外上市外資股(H股)公開(kāi)發(fā)行價(jià)格的公告。 　本次H股發(fā)行的最終價(jià)格為每股60港元，對應54.76元人民幣，對標A股7月1日收盤(pán)價(jià)78.74元人民幣，折價(jià)約30%�；�礎發(fā)行股數為39,994,700股，攤薄比例約13.65%，A股231億市值，對應25年16.5xPE，H股約11.5xPE。預計于2025年7月4日在香港聯(lián)交所主板掛牌并開(kāi)始上市交易。 　開(kāi)拓國際化及海外業(yè)務(wù)布局，提高綜合競爭力。公司積極布局海外業(yè)務(wù)，發(fā)揮自身優(yōu)勢的同時(shí)，積極拓展海外品牌及屬地化產(chǎn)品，募集資金擬用于全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )建設、全球供應鏈體系建設、產(chǎn)業(yè)投資及并購、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和技術(shù)提升、提高自動(dòng)化及數字化水平、補充流動(dòng)資金等。本次H股的發(fā)行是公司吹響國際化的號角，同時(shí)也是提升品牌影響力的方式，在資本市場(chǎng)建立影響，吸引更多的國際人才及投資者。 　聚焦C端升級，差異化破局。今年以來(lái)，公司積極擁抱商超調改等新零售渠道，從渠道驅動(dòng)變?yōu)樾缕?渠道雙輪驅動(dòng)。同時(shí)產(chǎn)品端持續推新：1)烤腸：針對C端推出4款單品儲備+組合裝產(chǎn)品，滿(mǎn)足消費者多樣化需求的同時(shí)進(jìn)一步拓展市場(chǎng)份額；2)面點(diǎn)：新增6特色產(chǎn)品，通過(guò)打造系列感、時(shí)尚感和簡(jiǎn)約風(fēng)格，吸引消費者，迎合年輕人的購物習慣。3)火鍋料：聚焦創(chuàng )新，“嫩魚(yú)丸”升級為“活魚(yú)現殺嫩魚(yú)丸”，放大公司上游原料優(yōu)勢。4)鎖鮮裝6.0產(chǎn)品預計下半年上市。 　盈利預測：完善產(chǎn)能布局，渠道端兼顧BC，在餐飲、流通、商超、電商、新零售等全渠道發(fā)力，實(shí)現2B、2C合理均衡發(fā)展，為后續增長(cháng)積蓄力量。同時(shí)與鼎味泰簽訂股份收購協(xié)議，標志著(zhù)公司從速凍龍頭向餐桌解決方案的躍遷，深海鱈魚(yú)與鎖鮮裝錨定高端餐飲，冷凍面團卡位烘焙賽道，以冷鏈網(wǎng)絡(luò )和B端客戶(hù)資源串起協(xié)同效應，同時(shí)加速?lài)�際化及海外渠道布局。預計公司25-27年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入160.29/173.25/190.70億元；實(shí)現歸母凈利潤15.33/16.45/18.12億元。PE分別為15.06/14.04/12.74x，維持“強烈推薦”評級。 　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟下行風(fēng)險、行業(yè)需求不及預期、成本超預期上行。