交銀國際發(fā)布研報稱(chēng)，維持華潤啤酒(00291)買(mǎi)入評級，最新目標價(jià)34.47港元基于19倍2025年市盈率。2025年1-2月銷(xiāo)量呈低個(gè)位數增長(cháng)，總體營(yíng)收呈正增長(cháng)，且利潤端明顯優(yōu)于收入端，整體表現超公司預期。指引上調彰顯公司信心，同時(shí)國務(wù)院印發(fā)之《提振消費專(zhuān)項行動(dòng)方案》有望給予消費行業(yè)正面支持。

　　交銀國際主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　高端化業(yè)務(wù)持續發(fā)展，帶動(dòng)毛利率顯著(zhù)提升

　　華潤啤酒2024全年收入386.4億元(人民幣，下同)，同比持平。持續的高端化發(fā)展帶動(dòng)平均售價(jià)同比提升1.5%，整體毛利潤同比增2%至164.8億元，毛利率提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至42.6%。營(yíng)銷(xiāo)費用上漲、利息收入和政府補助調整共同影響經(jīng)營(yíng)利潤率，導致股東應占溢利同比降8.7%至47.6億元。公司派發(fā)末期息每股0.387港元，2024全年總派息每股0.76港元，派息率達52%。

　　啤酒和白酒業(yè)務(wù)表現優(yōu)于行業(yè)

　　啤酒業(yè)務(wù)：在行業(yè)整體高端化進(jìn)程有所放緩下，公司的高端啤酒系列(售價(jià)10元及以上)銷(xiāo)量同比增長(cháng)超9%，其中喜力在高基數下錄得近兩成增長(cháng)，老雪和紅爵銷(xiāo)量基本實(shí)現翻倍增長(cháng)。盡管啤酒業(yè)務(wù)銷(xiāo)量下滑2.5%，但高端產(chǎn)品組合的優(yōu)異表現引領(lǐng)了均價(jià)的提升，推動(dòng)毛利率提升(上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至41.1%)的同時(shí)，使得公司整體收入(364.9億元，對比2023年268.7億元)表現較為穩定。

　　白酒業(yè)務(wù)：全年營(yíng)收同比上升4.0%至21.49億元(同比提升4%)，高端大單品“摘要”(貢獻白酒業(yè)務(wù)收入約七成)銷(xiāo)量同比增長(cháng)35%，帶動(dòng)業(yè)務(wù)毛利率上升5.6個(gè)百分點(diǎn)至68.5%，。

　　2025年展望及指引

　　隨著(zhù)宏觀(guān)環(huán)境持續穩中向好態(tài)勢，公司對行業(yè)前景充滿(mǎn)信心，并預計2025年業(yè)績(jì)將明顯改善。公司將繼續堅持高端化戰略，目標在兩年內將喜力銷(xiāo)量提高至100萬(wàn)千升，并實(shí)現純生中期銷(xiāo)量100萬(wàn)千升的目標。同時(shí)，公司堅定成本費用管控，繼續推進(jìn)產(chǎn)品多元化、場(chǎng)景化的創(chuàng )新。公司將2025年銷(xiāo)售目標從持平上調至低個(gè)位數增長(cháng)，并預期利潤增速將快于營(yíng)收增速。