中金發(fā)布研報稱(chēng)，維持途虎-W(09690)2025年和2026年盈利預測基本不變，維持跑贏(yíng)行業(yè)評級，由于板塊估值提升，該行上調目標價(jià)5.4%至21.20港元對應25.0倍2025年市盈率和18.7倍2026年市盈率。公司2024年實(shí)現收入147.59億元，同比+8.5%;歸母凈利潤4.82億元;經(jīng)調整凈利潤6.24億元，同比+29.7%，業(yè)績(jì)符合該行預期。

　　中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　收入增長(cháng)穩健，下沉戰略與品類(lèi)擴張驅動(dòng)規模效應

　　公司2024年營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)8.5%，核心驅動(dòng)力來(lái)自門(mén)店網(wǎng)絡(luò )下沉與多業(yè)務(wù)線(xiàn)拓展。全年凈增工場(chǎng)店965家至6,874家，覆蓋全國31個(gè)省級行政區及1,759個(gè)縣級行政區。分業(yè)務(wù)看，輪胎及底盤(pán)零部件、汽車(chē)保養、汽配龍、廣告加盟及其他服務(wù)營(yíng)收分別同比增長(cháng)10.4%/9.9%/1.9%/0.3%，至61.32億元/54.21億元/14.08億元/9.57億元，快修業(yè)務(wù)用戶(hù)滲透率超10%，控制臂總成等項目收入增速超50%。用戶(hù)運營(yíng)方面，全年交易用戶(hù)數達2,410萬(wàn)，同比增長(cháng)24.8%，復購率提升至62.3%。

　　盈利能力持續優(yōu)化，AI賦能逐步凸顯

　　2024年毛利增長(cháng)11.5%至37.5億元，毛利率提升至25.4%，同比+0.7ppt。其中，保養業(yè)務(wù)毛利率提升50個(gè)基點(diǎn)，底盤(pán)件毛利率提高270個(gè)基點(diǎn)，汽配龍業(yè)務(wù)毛利率提升300個(gè)基點(diǎn)，主要系供應鏈議價(jià)能力增強，且高毛利的自有自控產(chǎn)品占比提升。2024年經(jīng)調整后凈利潤達6.24億元，同比增長(cháng)29.7%。全年總運營(yíng)費用率降至23.6%，同比-0.7ppt，實(shí)現連續三年下降，其中運營(yíng)支持和一般行政開(kāi)支減少，得益于IPO費用減少及智能客服和AI線(xiàn)下管理工具提升運營(yíng)效率;研發(fā)費用率持平，但增加了新技術(shù)應用投入并提升團隊能力。

　　供應鏈升級與新能源生態(tài)構建雙輪驅動(dòng)增長(cháng)韌性

　　自有自控產(chǎn)品戰略成效凸顯，2024年銷(xiāo)售收入占比首次突破30%，帶動(dòng)專(zhuān)供及自有產(chǎn)品整體收入占比超70%，憑借較高毛利率優(yōu)勢，在下行周期中通過(guò)價(jià)格讓利策略搶占市場(chǎng)份額，同時(shí)優(yōu)化供應鏈成本結構。新能源業(yè)務(wù)加速破局，重點(diǎn)布局混動(dòng)車(chē)型專(zhuān)用機油、新能源輪胎等差異化產(chǎn)品，并構建“油電兼修”服務(wù)能力，上線(xiàn)三電維修及充電業(yè)務(wù)。智能化運營(yíng)體系持續賦能效率，2024年線(xiàn)上訂單占比提升至42%，跨品類(lèi)復購率近40%，用戶(hù)粘性與運營(yíng)效率雙優(yōu)。該行認為公司三大戰略協(xié)同形成正向循環(huán)，為中長(cháng)期增長(cháng)奠定基礎。

　　風(fēng)險提示：盈利修復不及預期，門(mén)店擴張不及預期。