中金發(fā)布研報稱(chēng)，維持華潤飲料(02460)25/26年盈利預測，公司交易在16/14倍25/26年P(guān)/E;維持目標價(jià)16.8港幣，對應18/16倍25/26年P(guān)/E和15%空間，維持“跑贏(yíng)行業(yè)”評級。

　　中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　2024年業(yè)績(jì)符合該行預期

　　公司公布2024年業(yè)績(jì)：收入135億元，同比持平，歸母凈利潤16.4億元，同比+23%;業(yè)績(jì)符合該行及市場(chǎng)預期。公司宣派常規股息45%加特別股息25%，整體派息率超預期。

　　飲料增勢持續

　　公司全年收入基本持平，根據灼識咨詢(xún)，公司包裝水零售額同比+4.5%，好于行業(yè)2.5%的增長(cháng)，份額有所提升。公司積極布局餐飲、家庭、特通等渠道，故中大包裝水收入錄得良好增長(cháng)，顯示公司在家庭消費端較強的品牌粘性。全年飲料收入+30.8%，占公司收入比重升至10.3%(2023年占比7.9%)，表現亮眼，其中至本清潤系列銷(xiāo)量同比+122%，草本植物飲料競爭優(yōu)勢進(jìn)一步夯實(shí)。

　　凈利潤提升幅度亮眼，利潤兌現高速成長(cháng)

　　全年公司毛利率提升2.7ppt，主要由于1)自有產(chǎn)能占比提升至50%，2)持續的降本增效(包括自助鑄胚)及OEM代工費用降低(平均降幅20%左右)及3)原材料價(jià)格下行及包裝優(yōu)化(瓶身減重等)，同時(shí)由于全年公司維持良好的費用管控，銷(xiāo)售費用率-0.2ppt，管理費用率基本持平，凈利率受益于毛利率的提升同比提升2.3ppt至12.1%，彰顯公司通過(guò)生產(chǎn)中心、運營(yíng)中心、營(yíng)銷(xiāo)中心三大板塊降本增效提升凈利率水平的決心。

　　25年收入有望實(shí)現恢復性增長(cháng)，利潤率提升趨勢延續

　　根據渠道調研包裝水競爭于24年恢復較為理性狀態(tài)，25年整體競爭有望較24年趨緩，同時(shí)公司1-2月包裝水業(yè)務(wù)實(shí)現正增表現良好，該行預計全年公司在多水種布局、多渠道擴展等策略并舉下有望實(shí)現量?jì)r(jià)恢復性增長(cháng)。飲料業(yè)務(wù)板塊有望維持高增，其中至本清潤系列大單品已初具規模，今年推出新口味枇杷燉梨，競爭優(yōu)勢有望夯實(shí)，同時(shí)今年電解質(zhì)水魔力升級改造后推出市場(chǎng)，憑借公司體育營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢，該行認為其上市表現值得期待。利潤率層面公司將持續在生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)和運營(yíng)方面落實(shí)降本增效，如自產(chǎn)比例進(jìn)一步提升、綜合運輸體系搭建運費優(yōu)化、多品類(lèi)運作規模效應發(fā)揮等，當前完成進(jìn)度僅1/3，該行預計未來(lái)3-5年利潤率改善空間明確，25年凈利潤有望延續高增。

　　風(fēng)險提示：需求疲弱;競爭加劇;原材料價(jià)格波動(dòng)。