華源證券股份有限公司劉曉寧,孫延,王惠武,曾智星近期對錦江航運（601083）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《快航特色船司立足日韓，擴展東南亞迎增長(cháng)》，首次覆蓋錦江航運給予買(mǎi)入評級。

　　錦江航運

　　投資要點(diǎn)：

　　亞洲內精品航司，快航模式立足日韓，發(fā)展東南亞。錦江航運成立于1983年，公司控股股東為上港集團（600018），以班輪運輸為主要業(yè)務(wù)，多年來(lái)持續深耕東北亞、國內沿海及東南亞三大區域，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò )延伸至中東和南亞；公司主打高準班、高溢價(jià)的精品航線(xiàn)、HDS等差異化服務(wù)，客戶(hù)粘性較高，在上海至日本航線(xiàn)及兩岸間航線(xiàn)的市場(chǎng)占有率均穩居行業(yè)領(lǐng)先地位。在東北亞航線(xiàn)，公司持續保持高質(zhì)量服務(wù)標準，將HDS服務(wù)全面覆蓋日本各基本港。作為公司傳統優(yōu)勢航線(xiàn)，東北亞航線(xiàn)快航模式優(yōu)勢明顯，有效發(fā)揮了經(jīng)營(yíng)“壓艙石”作用，毛利率水平在2023年上半年達到48.81%，支撐公司業(yè)績(jì)在市場(chǎng)波動(dòng)下仍具有較強的韌性與可持續性；在東南亞航線(xiàn)，公司將其作為“第二增長(cháng)極”，復制東北亞的快航模式，持續投入資源與自有運力，開(kāi)設“胡志明絲路快航”等精品快航航線(xiàn)，未來(lái)盈利增長(cháng)可期。公司財務(wù)穩健，上市兩年來(lái)維持約50%分紅比例，2024年現金分紅總額隨凈利潤增加至5.2億元。

　　亞洲內集運市場(chǎng)前景展望樂(lè )觀(guān)。需求側，亞洲內經(jīng)貿穩定增長(cháng)，RCEP協(xié)定不斷深化，疊加產(chǎn)業(yè)鏈轉移加速，長(cháng)期支撐亞洲內集運需求；供給側，結構性矛盾突出，新船交付量縮減疊加船齡老化，預計2025、2026年運力增長(cháng)有限，疊加紅海繞行預期持續，縮減有效運力。此外，中美關(guān)稅暫緩在短期提振亞州內集運運價(jià)，長(cháng)期或將促使中國企業(yè)加速將產(chǎn)業(yè)鏈低附加值部分向“第三國/地區”轉移，利好亞洲內與南美航線(xiàn)。據克拉克森預測，2025、2026年亞洲區域內航線(xiàn)運輸需求分別同比增長(cháng)2.5%、3.0%；3kTEU以下小型船舶2025、2026年運力變動(dòng)分別為+1.2%、-2.0%，亞洲內支線(xiàn)市場(chǎng)前景樂(lè )觀(guān)。

　　盈利預測與評級：錦江航運作為亞洲內精品航司，在東北亞航線(xiàn)盈利能力穩健，在東南亞航線(xiàn)具較大增長(cháng)空間。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8.00/8.89/10.37億元，同比變動(dòng)分別為-21.58%/+11.12%/+16.55%，當前股價(jià)對應的PE分別為18.95/17.05/14.63倍；首次覆蓋，鑒于公司業(yè)績(jì)穩中有增且市場(chǎng)展望樂(lè )觀(guān)，給予“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：美國關(guān)稅政策變化風(fēng)險；經(jīng)濟增長(cháng)不及預期；紅海復航；環(huán)保政策合規風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險。?

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有4家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為11.69。