8月1日，香港交易所上市主管伍潔鏇介紹了香港交易所即將推行的新股市場(chǎng)定價(jià)優(yōu)化措施，她表示，如果新股定價(jià)機(jī)制中沒有足夠的定價(jià)者，定出來的價(jià)格就可能不夠準(zhǔn)確，令公司上市后股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)。香港交易所現(xiàn)在要求新股發(fā)售須分配至少40%的股份至建簿配售部分的投資者，回補(bǔ)機(jī)制也作出修訂，確保機(jī)構(gòu)投資者、全球投資者與散戶投資者在新股發(fā)行的股份中取得平衡的分配比例。

　　伍潔鏇指，過去二十多年來，散戶和機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，二十多年前，香港的市場(chǎng)是散戶為主，而機(jī)構(gòu)投資者則較少，只占市場(chǎng)不到一半，但目前香港市場(chǎng)的交易接近九成都來自機(jī)構(gòu)投資者。所以當(dāng)局希望可以為發(fā)行人和投資者在新股定價(jià)和股份分配方面建立一個(gè)更靈活、清晰和透明的框架。

　　因此，在制定規(guī)定時(shí)必須考慮到機(jī)構(gòu)投資者的參與程度有所改變，引入適當(dāng)?shù)囊?guī)則調(diào)整，尤其是近年香港市場(chǎng)備受國(guó)際資本關(guān)注，并吸引了更多海外機(jī)構(gòu)參與，上市制度也需要根據(jù)市場(chǎng)的演變而做出相應(yīng)的提升。

　　播客內(nèi)容如下：

　　 Thomas：主持岑國(guó)譽(yù)(Thomas)

　　 Katherine：嘉賓香港交易所上市主管伍潔鏇(Katherine)

　　 Thomas:Katherine，香港交易所剛剛公布有關(guān)新股市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制和公開市場(chǎng)規(guī)定的咨詢總結(jié)。請(qǐng)你為大家簡(jiǎn)單介紹一下優(yōu)化后的新股市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制對(duì)發(fā)行人和投資者有什么影響，以及這些措施如何鞏固香港作為首選上市地和國(guó)際金融中心的競(jìng)爭(zhēng)力?

　　 Katherine:我們很高興終于可以公布這份有關(guān)新股市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的總結(jié)，我們已籌備了好幾個(gè)月。咨詢期間，我們收到了許多市場(chǎng)參與者的意見，衷心感謝所有提出意見的人士。讓我來解釋一下有關(guān)優(yōu)化措施：首先，我想先說些歷史背景。香港的新股市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制已經(jīng)超過二十年沒有改變，確切來說是27年，但我們的發(fā)行人和投資者的背景和情況在過去二十多年來卻發(fā)生了很大的改變，所以我們希望可以為發(fā)行人和投資者在新股定價(jià)和股份分配方面建立一個(gè)更靈活、清晰和透明的框架。

　　 Thomas:目前的機(jī)制已經(jīng)實(shí)行了超過25年，到底我們的市場(chǎng)發(fā)生了哪些變化，令我們有必要作出改變?

　　 Katherine:回顧上世紀(jì)九十年代的新股發(fā)行，交易規(guī)模往往比較小，參與的投資者以散戶為主；而到今時(shí)今日，新股交易規(guī)模往往要比以前大5至10倍，也有更多國(guó)際投資者和機(jī)構(gòu)投資者參與其中。像近期的大型新股，大多數(shù)基石投資者及配股部分的機(jī)構(gòu)投資者都來自海外市場(chǎng)，我們的制度上也要做出配合以滿足國(guó)際投資者的需要。當(dāng)年制定現(xiàn)行的機(jī)制和規(guī)定時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的參與度較低。

　　二十多年前，我們的市場(chǎng)是散戶為主，而機(jī)構(gòu)投資者則較少，只占市場(chǎng)不到一半，但目前香港市場(chǎng)的交易接近九成都來自機(jī)構(gòu)投資者。因此，我們?cè)谥贫ㄒ?guī)定時(shí)必須考慮到機(jī)構(gòu)投資者的參與程度有所改變，引入適當(dāng)?shù)囊?guī)則調(diào)整，確保機(jī)構(gòu)投資者、全球投資者與散戶投資者在新股發(fā)行的股份中取得平衡的分配比例，尤其是近年香港市場(chǎng)備受國(guó)際資本關(guān)注，并吸引了更多海外機(jī)構(gòu)參與，上市制度也需要根據(jù)市場(chǎng)的演變而做出相應(yīng)的提升。

　　 Thomas:現(xiàn)在發(fā)行人和投資者的組成與九十年代相比已大有不同，我們?nèi)绾未_保新股的定價(jià)保持公平準(zhǔn)確?

　　 Katherine:允許我首先解釋一下定價(jià)過程中各方所扮演的不同角色�；�本上，散戶投資者都是承價(jià)者(price takers)，無論最終的新股定價(jià)高低，散戶投資者都要按這個(gè)價(jià)格買入；而配售部分的機(jī)構(gòu)投資者在定價(jià)的過程當(dāng)中與發(fā)行人商議定價(jià)，可以與發(fā)行人討價(jià)還價(jià)，告訴發(fā)行人他們?cè)敢庖允裁磧r(jià)格買入、愿意認(rèn)購多少股份。因此，如果新股定價(jià)機(jī)制中沒有足夠的定價(jià)者(price setters)，定出來的價(jià)格就可能不夠準(zhǔn)確，令公司上市后股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)。根據(jù)這個(gè)情況，香港交易所現(xiàn)在要求新股發(fā)售須分配至少40%的股份至建簿配售部分的投資者，回補(bǔ)機(jī)制也作出修訂。

　　 Thomas:回補(bǔ)機(jī)制會(huì)有什么修訂?咨詢總結(jié)中的模式是怎樣定下來的?

　　 Katherine:我們做出的修訂，將為發(fā)行人提供更大的靈活性。在現(xiàn)行的機(jī)制下，新股發(fā)售將會(huì)因?yàn)楣�開認(rèn)購的超額認(rèn)購倍數(shù)而觸發(fā)回補(bǔ)機(jī)制，因此，在公開認(rèn)購部分尚未完成時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者都無法確定可以在配售部分會(huì)獲分配多少股份，并失去預(yù)算。如果在公開認(rèn)購踴躍的情況下，發(fā)行人可能會(huì)將多達(dá)50%的股份撥往公開認(rèn)購部分。

　　為了讓發(fā)行人、機(jī)構(gòu)投資者及散戶投資者都能更準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)和掌握配售情況，我們?cè)谶@次的修訂中增加了一個(gè)選項(xiàng)—發(fā)行人可選擇一個(gè)沒有回補(bǔ)機(jī)制的分配方案，并將最少10%的股份分配給公開認(rèn)購部分，(該比例大于采用設(shè)有回補(bǔ)機(jī)制的初訂分配比例)；發(fā)行人也可選擇采用設(shè)有回補(bǔ)機(jī)制的分配方案，那就類似現(xiàn)行機(jī)制，分配至公開認(rèn)購部分的股份的初訂比例為5%。

　　我們收到很多對(duì)于回補(bǔ)比例上限分配比例的意見，因此決定將此比例由原本建議的20%大幅提升至35%。在引入這兩個(gè)方案之后，發(fā)行人便可以更靈活地在公開招股中分配股份。如果發(fā)行人希望引入更多散戶投資者作為股東，甚至可以將60%的發(fā)行股份分配至公開發(fā)售部分予散戶投資者，比過去回補(bǔ)機(jī)制的上限50%更多。我們現(xiàn)在建議的回補(bǔ)機(jī)制充分考慮了市場(chǎng)參與者提出的意見，能令香港在國(guó)際市場(chǎng)上更具競(jìng)爭(zhēng)力。

　　 Thomas:這次《上市規(guī)則》的新規(guī)定很快便會(huì)生效，為什么會(huì)有這樣的安排?

　　 Katherine:大家都看到，目前的新股市場(chǎng)非常活躍，正在處理中的申請(qǐng)數(shù)目更創(chuàng)下紀(jì)錄。這次改革的目的是提升新股定價(jià)及分配機(jī)制，所以我們希望盡快實(shí)施新規(guī)，讓更多正在申請(qǐng)上市的企業(yè)可以受惠，而不至于錯(cuò)失發(fā)行新股的時(shí)機(jī)。

　　 Thomas:另外，我知道我們也會(huì)根據(jù)公司上市時(shí)的市值引入層級(jí)式的初始公眾持股量要求，你可以解釋一下這個(gè)修訂建議嗎?

　　 Katherine:目前25%的初始公眾持股量門檻也是多年前訂下來的規(guī)定，單一的比例欠缺靈活性，要求也遠(yuǎn)高于其他國(guó)際交易所。我們的市場(chǎng)現(xiàn)在迎來越來越多市值龐大的公司上市，在這些情況下，25%的股份可能牽涉龐大的金額。

　　因此，我們將引入一個(gè)根據(jù)市值而設(shè)的層級(jí)式初始公眾持股量要求，為申請(qǐng)上市的企業(yè)提供更明確的參考指引，吸引他們來港上市。事實(shí)上，有不少企業(yè)未必希望在首次公開招股時(shí)出售大量股份來集資，反而希望根據(jù)自身的發(fā)展需要在上市后另覓時(shí)機(jī)，再發(fā)行股份或進(jìn)行其他集資安排，我們也見過不少成功例子。

　　至于A+H發(fā)行人，考慮到這些企業(yè)也須符合A股市場(chǎng)的公眾持股量規(guī)定，因此香港交易所對(duì)他們?cè)谙愀凵鲜械某跏脊�眾持股量要求也采用一個(gè)較靈活的標(biāo)準(zhǔn)。

　　與此同時(shí)，我們也引入了初始自由流通量規(guī)定，以確保這些企業(yè)在IPO之后有足夠股份在市場(chǎng)上交易。這些新的規(guī)定既符合國(guó)際慣例，也能提升香港上市機(jī)制的吸引力。

　　 Thomas:我們還會(huì)就持續(xù)公眾持股量展開另一次咨詢，你可以解釋一下原因嗎?

　　 Katherine:現(xiàn)在越來越多較大型的公司來港上市，若要求它們遵守25%的持續(xù)公眾持股量規(guī)定才能維持上市地位，未免不夠靈活，不利于上市公司進(jìn)行資本管理。去年，我們引入了庫存股份機(jī)制就是為了讓公司更靈活的管理資本，保障公司及其投資者的最佳利益。因此，我們現(xiàn)在正就如何進(jìn)一步優(yōu)化《上市規(guī)則》中的這些規(guī)定咨詢市場(chǎng)，同時(shí)又希望能充分保障股東權(quán)益，歡迎大家就此提供意見。相關(guān)優(yōu)化將令香港與全球國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，增加我們的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　 Thomas:最后，請(qǐng)問香港交易所還有什么其他優(yōu)化上市機(jī)制或提升市場(chǎng)的工作嗎?

　　 Katherine:為了提升香港市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力并完善上市制度，我們推出過許多大大小小的上市改革。這次關(guān)于新股市場(chǎng)定價(jià)的優(yōu)化只是我們眾多工作中的一項(xiàng)。我們正與市場(chǎng)參與者及監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，希望能就提升香港上市制度的整體競(jìng)爭(zhēng)力咨詢市場(chǎng)意見，預(yù)計(jì)數(shù)月后會(huì)正式進(jìn)行咨詢，大家可以留意。

　　 Thomas:謝謝Katherine今天與我們分享了您對(duì)優(yōu)化新股市場(chǎng)定價(jià)流程的見解，希望各位聽眾和市場(chǎng)參與者能通過本集進(jìn)一步了解香港市場(chǎng)這些重要的轉(zhuǎn)變，以及轉(zhuǎn)變背后的初衷：確保我們的上市框架與時(shí)俱進(jìn)，鞏固香港作為一個(gè)公開透明、對(duì)全球發(fā)行人和投資者具有吸引力的市場(chǎng)的地位。