2025年8月1日，香港交易及結(jié)算所有限公司全資附屬公司香港聯(lián)合交易所有限公司就優(yōu)化首次公開招股市場定價及公開市場規(guī)定的咨詢文件刊發(fā)咨詢總結(jié)，并就持續(xù)公眾持股量的建議展開進一步咨詢。此次港交所對新股定價機制等進行改革，影響深遠。

　　一、建簿配售部分最低分配份額調(diào)整

　　根據(jù)港交所的定義，配售部分指首次公開招股中的證券發(fā)售，發(fā)行人或中介機構(gòu)選擇或批準的人士可以參與認購。建簿配售部分為基石投資者未認購的配售部分。這也就是通常俗稱的基石和錨定。

　　新規(guī)規(guī)定發(fā)行人將首次公開招股時初步擬發(fā)售股份的至少40%分配至建簿配售部分(最低分配比例由原建議的50%下調(diào)至40%)。也即是錨定至少占已發(fā)行股份(不包括庫存股份)總數(shù)的40%。

　　對參與新股IPO的機構(gòu)而言

• 　　增強定價話語權(quán)：更多股份分配至錨定，意味著機構(gòu)投資者在新股定價過程中的參與度提升。機構(gòu)投資者憑借專業(yè)的研究分析能力和豐富的投資經(jīng)驗，能夠在與發(fā)行人的議價中發(fā)揮更大作用，使新股定價更貼近其真實價值，降低定價偏差風(fēng)險。例如，過往因錨定占比有限，部分機構(gòu)即使對新股價值有準確判斷，也難以在定價中充分體現(xiàn)其影響力，新規(guī)實施后這種情況將得到改善。

• 　　增加投資機會與選擇：較高的分配比例使得機構(gòu)有更多機會參與優(yōu)質(zhì)新股的投資。以往由于份額限制，部分機構(gòu)可能無法參與心儀新股，現(xiàn)在可以更靈活地根據(jù)自身投資策略和對公司的評估進行投資決策，優(yōu)化投資組合。

　　對參與新股IPO的散戶而言

• 　　間接受益于合理定價：雖然散戶直接參與定價的機會較少，但機構(gòu)主導(dǎo)的合理定價能降低新股上市后的價格波動風(fēng)險。若新股定價過高，上市后可能面臨破發(fā)，散戶將遭受損失；而新規(guī)促使機構(gòu)發(fā)揮定價作用，使定價更合理，有助于減少破發(fā)情況，散戶在申購新股時面臨的潛在風(fēng)險降低。

• 　　申購競爭格局改變：錨定比例增加，可能導(dǎo)致公開認購部分的股份相對減少，散戶在申購時的競爭可能加劇。不過，由于定價更合理，從長期投資角度看，優(yōu)質(zhì)新股即使獲配難度增加，但上市后的表現(xiàn)可能更穩(wěn)定，對注重長期收益的散戶仍具有吸引力。

　　對上市公司及市值管理主體而言

• 　　吸引優(yōu)質(zhì)機構(gòu)投資者：為吸引機構(gòu)投資者參與錨定，上市公司需要更加注重自身基本面的展示和信息披露的質(zhì)量。只有具備良好發(fā)展前景和投資價值的公司，才能獲得機構(gòu)的青睞，這有助于上市公司篩選出長期穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)投資者，優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)。

• 　　定價合理性提升：機構(gòu)主導(dǎo)定價能更好地反映市場對公司的預(yù)期，避免因散戶非理性申購導(dǎo)致定價偏離公司價值。合理的定價有利于公司上市后的市值表現(xiàn)，減少因定價不合理帶來的股價大幅波動，為市值管理提供更穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

　　二、分配至公開認購部分的機制調(diào)整

　　允許新上市申請人選用機制A或機制B，作為首次公開招股發(fā)售的分配機制。

　　機制A將現(xiàn)行分配及回補機制替換為新的公開認購部分指定分配比例，最大回撥百分比由原建議的20%上調(diào)至35%；

　　機制B引入新選項，要求發(fā)行人事先選定一個分配至公開認購部分的比例，下限為發(fā)售股份的10%(上限為60%)，并無回補機制。

　　對參與新股IPO的機構(gòu)而言

• 　　明確股份分配預(yù)期：在機制B下，機構(gòu)投資者能更清晰地預(yù)期自己在配售部分可獲分配的股份數(shù)量。因為沒有回補機制，機構(gòu)在參與建簿配售時可以更好地根據(jù)自身資金和投資計劃進行決策，避免了因公開認購部分的不確定性導(dǎo)致的投資計劃混亂。例如，以往在回補機制下，即使機構(gòu)對新股有強烈投資意愿，但因無法確定最終配售數(shù)量，可能會謹慎參與，新規(guī)實施后這種顧慮減少。

• 　　優(yōu)化投資策略：對于機制A，雖然存在回撥機制，但最大回撥百分比明確且有所上調(diào)，機構(gòu)可以根據(jù)公開認購的熱度更精準地調(diào)整自己的報價和認購策略。如果預(yù)期公開認購熱度高，機構(gòu)可以在定價時更積極地爭取合理價格，以確保在有限的配售份額中獲得足夠股份。

　　對參與新股IPO的散戶而言

• 　　申購選擇過程中的參考信息更加明確化：對于一些知名度高、散戶關(guān)注度大的公司，如果該新股采用機制B明確了公開認購比例，散戶可以有相應(yīng)過往案例可以參考，對自己打哪個組別的中簽比例大致有預(yù)判；如果該新股采用機制A，回撥上限的提高意味著中簽幾率的增大，在不同的公開認購熱度下，散戶仍能按照經(jīng)驗根據(jù)市場情況調(diào)整申購策略。

　　對上市公司及市值管理主體而言

• 　　首先是新規(guī)下的選擇更多，可以靈活滿足融資與股東結(jié)構(gòu)需求：發(fā)行人可以根據(jù)自身特點和市場情況選擇合適的機制。如果公司希望吸引更多散戶投資者，增加公眾股東基礎(chǔ)，可以選擇機制B并設(shè)定較高的公開認購比例；如果公司更注重機構(gòu)投資者的長期支持和穩(wěn)定的股價表現(xiàn)，可選擇機制B中較低的公開認購比例。這種靈活性有助于公司更好地實現(xiàn)融資目標和優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)。

• 　　其次是市值管理的難度降低：在市場波動較大或投資者偏好發(fā)生變化時，公司可以通過選擇不同機制來調(diào)整新股發(fā)售策略，提高上市的成功率和市場認可度。在以往，散戶的認購熱情可能受大市好壞影響而脫離公司基本面，當(dāng)打新散戶持股比例在認購熱情高漲時通過回撥機制大幅提升，上市初期集中拋售獲利，會給公司的股價表現(xiàn)帶來較大干擾，有些甚至連啟用“綠鞋機制”也難以穩(wěn)定股價，影響了公司的市場認可度。而在新規(guī)下，市值管理方對公眾持股比例則有明確的預(yù)判，可以提前制定應(yīng)對措施，非常有利于上市后的市值管理。

　　三、基石投資禁售期規(guī)定維持

　　聯(lián)交所決定保留現(xiàn)有的基石投資6個月禁售期規(guī)定，以維持投資者對發(fā)售的承諾。

　　對參與新股IPO的機構(gòu)而言

• 　　穩(wěn)定投資預(yù)期：對于基石投資者，6個月的禁售期雖然限制了短期內(nèi)的資金流動性，但從另一個角度看，這是進一步敦促基石投資者更深入地研究和評估公司的長期投資價值。

• 　　增強市場信心：穩(wěn)定的禁售期規(guī)定向市場傳遞了明確信號，即基石投資者對所投資公司的長期看好。這有助于增強其他投資者對新股的信心，吸引更多投資者參與認購。

　　對參與新股IPO的散戶而言

• 　　參考基石投資決策：散戶在申購新股時，通常缺乏深入研究公司的能力和資源，基石投資者的參與情況可以作為一個重要參考指標。政策減少了基石投資者短期內(nèi)拋售對股價的沖擊，保護了散戶的利益。

• 　　降低市場操縱風(fēng)險：穩(wěn)定的禁售期規(guī)定減少了市場操縱的可能性。

　　對上市公司及市值管理主體而言

• 　　吸引長期戰(zhàn)略投資者：6個月的禁售期能夠吸引那些真正看好公司長期發(fā)展的戰(zhàn)略投資者成為基石投資者。

• 　　穩(wěn)定上市初期股價：在上市初期，基石投資者的持股穩(wěn)定對股價起到了重要的支撐作用。

　　四、關(guān)于初始公眾持股量及自由流通量規(guī)定調(diào)整

　　港交所調(diào)整初始公眾持股量和自由流通量的規(guī)則，說白了是從市場結(jié)構(gòu)、交易熱鬧程度的角度做了調(diào)整。

　　(1)上市企業(yè)和投資者更多樣

　　以前不管公司大小，公眾持股量都按一個標準來，相對死板�，F(xiàn)在按公司市值大小分了檔，持股量要求在5%-25%之間浮動，這樣就合理多了。大公司不用因為要滿足太高的公眾持股量，把自己的股份稀釋太多，能更好地保住控制權(quán)，所以更愿意來港股上市，港股的大公司隊伍能更壯大。小公司呢，門檻降低了，上市更容易，能給市場帶來新活力，市場上大中小公司的搭配也更合理。

　　對投資者來說也是好事機構(gòu)投資者能選的公司類型更多了，想配什么樣的投資組合都方便。散戶也能有更多機會買到不同規(guī)模公司的新股，參與市場的機會多了，整個市場的投資者結(jié)構(gòu)也更均衡。

　　(2)有助于提升市場交易順暢度

　　新規(guī)要求上市時得有足夠的自由流通股，要么占總數(shù)的10%且市值不低于5000萬港元，要么市值不低于6億港元。這就像給市場交易加了潤滑劑，買賣起來更順暢，大筆交易也不容易讓股價大起大落。以前有公司上市時高度控盤，能自由買賣的股太少，容易被少數(shù)人操控，股價不正常波動，以后公司操控股價的難度會加大。