中金發(fā)布研報稱，由于集采降幅超預期以及匯兌損失，下調(diào)威高股份(01066)2025/2026凈利潤9.9%/10.4%至21.31億元/23.50億元。當前股價對應2025/2026年11.6倍/10.4倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評級，考慮板塊估值中樞上行，該行維持6.40港元目標價，對應12.6倍2025年市盈率和11.2倍2026年市盈率，隱含8.5%的上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　1H25業(yè)績略低于市場預期，但環(huán)比回升

　　公司公布1H25業(yè)績：收入66.44億元，同比上升0.1%;歸母凈利潤10.08億元，同比下降9.0%;扣非歸母凈利潤9.67億元，同比下滑12.7%，略低于市場預期，主要是由于集采降價幅度高于預期。

　　1H25業(yè)績環(huán)比回升，該行預計下半年有望持續(xù)提速

　　分板塊看，1H25公司1)醫(yī)療器械板塊實現(xiàn)收入31.91億元(+0.1%YoY)，該行預計該板塊量的增長仍有個位數(shù)，價格上小幅受到集采壓力。但該行認為集采已經(jīng)接近尾聲且規(guī)則向好，未來持續(xù)降價的壓力較小;且公司新布局的圍手術(shù)產(chǎn)品放量較好(1H25+40%YoY)，有望受益集采和進口替代。2)藥包板塊收入11.66億元(-0.1%YoY)，主要受沖管注射器集采降價拖累，預灌封注射器取得個位數(shù)增長。該行看好該板塊，未來有望受益GLP-1注射筆和創(chuàng)新藥放量、以及出海潛力。3)介入板塊收入11.00億元(-1.3%YoY)，關(guān)稅、匯兌、新品銷售推廣加大對該板塊的收入和利潤造成一定影響，未來該行認為新產(chǎn)品血栓清除系統(tǒng)有望迅速放量并帶動該板塊業(yè)績加速;4)骨科板塊收入7.33億元(-1.6%YoY)，主要為收入口徑調(diào)整，分部利潤大幅增長74%。骨科現(xiàn)有業(yè)務經(jīng)歷集采后步入穩(wěn)定快速增長，同時公司也積極布局脊柱微創(chuàng)、新材料和數(shù)智化。

　　積極拓展國際市場，布局全球生產(chǎn)基地

　　1H25，公司海外收入達到16.24億元(+4%YoY)，占比達到24%。公司積極布局海外市場，協(xié)同各個板塊和集團，從外貿(mào)模式向?qū)俚鼗�管理轉(zhuǎn)型。公司計劃將愛瑯的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移回國內(nèi)，并在東南亞開始布局普耗產(chǎn)能，以達到降低成本和關(guān)稅影響。

　　財務狀況良好，分紅率維持50%，并積極投入研發(fā)和資產(chǎn)整合

　　截至1H25，公司凈現(xiàn)金34.3億元，經(jīng)營現(xiàn)金流8.8億元。公司維持50%分紅比率。1H25，公司研發(fā)投入3.16億元(+4.6%YoY)，占比收入4.7%。公司預計25-27年將有100多項新產(chǎn)品獲批上市，包括靜療領(lǐng)域、泌尿耗材、呼吸麻醉設備與耗材等，積極拓展整合產(chǎn)品管線。

　　風險提示：集采降價超預期，新品推廣不及預期，國際化不及預期，競爭格局惡化。