中金發(fā)布研報稱，結合當前估值水平和股息收益率，上調(diào)綠城管理控股(09979)股票評級至跑贏行業(yè)，維持目標價3.2港元(對應12倍2025年市盈率、8%的預期股息收益率和16%上行空間)，主要反映公司前端經(jīng)營趨勢改善以及較高股息率帶來的額外支撐。公司目前交易于10.6倍2025年市盈率和9.5%的預期股息收益率。該行認為前端經(jīng)營指標的積極變化具備支撐公司未來業(yè)績和經(jīng)營性現(xiàn)金流逐步企穩(wěn)的潛力。

　　中金主要觀點如下：

　　前端經(jīng)營指標的積極變化

　　2024年以來綠城管理在經(jīng)營業(yè)績、現(xiàn)金流等方面均面臨一定壓力，在2025年上半年，該行看到前端經(jīng)營趨勢的積極變化：

　　1)上半年新拓展金額同比增長19%，對應單平米代建費251元，同比提升5%;2)上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長45%，有所修復;3)1-7月整體代建銷售具備韌性，增速跑贏TOP10房企14ppt;該行認為這些積極變化有望為公司未來的經(jīng)營提供支撐。

　　隨著前端拓展和銷售逐步轉(zhuǎn)化，公司未來兩年經(jīng)營業(yè)績或有觸底企穩(wěn)潛力;考慮到公司經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，疊加積極的派息取態(tài)(2025年預期股息收益率9.5%)，該行認為公司整體估值有一定支撐。結合當前估值水平和股息收益率，該行上調(diào)公司股票評級至跑贏行業(yè)。

　　上半年代建銷售跑贏行業(yè)，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比有所改善

　　1-7月公司代建銷售金額511億元，與去年同期基本持平，在首開項目兌現(xiàn)率、案場轉(zhuǎn)化率等方面實現(xiàn)穩(wěn)步提升。上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流入1.1億元(同比增長45%)，經(jīng)營性現(xiàn)金流對歸母凈利潤的覆蓋比例提升28ppt至44%。

　　公司新拓項目代建費重回增長，單價觸底企穩(wěn)

　　公司作為行業(yè)龍頭具備較為顯著的競爭優(yōu)勢，上半年公司新簽代建合同50億元(同比增長19%)，對應代建費單價251元/平米(1H24和2024年分別為240元和255元)，代建費單價亦維持穩(wěn)定。截至2024年末公司在手152億元，疊加新簽訂單，整體訂單覆蓋倍數(shù)仍有保障。

　　股息率具備一定支撐

　　公司歷來重視股東回報，2022-2023年派息比例均超過100%。根據(jù)業(yè)績會，公司將持續(xù)優(yōu)化派息政策，致力于為股東提供長期、穩(wěn)健且可持續(xù)的回報，若按每股股息與2024年持平估計，則全年分紅對應預期股息率達到9.5%。

　　潛在催化劑：經(jīng)營和業(yè)績逐步企穩(wěn)，分紅派息積極兌現(xiàn)。

　　風險提示：經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)不及預期，派息比例不及預期。