中金發(fā)布研報稱，考慮到知乎-W(02390)投資收益增加，維持跑贏行業(yè)評級，由于行業(yè)估值中樞上移，維持目標(biāo)價16港元/6.1美元，均對應(yīng)1.25倍25年目標(biāo)P/S，港/美股上行空間25%/24%。公司2Q25收入7.17億元，2Q25經(jīng)調(diào)整凈利潤9,134萬元，好于該行預(yù)期，該行認(rèn)為主要由于公司投資收益相關(guān)的公允價值變動及較好的費用把控。

　　中金主要觀點如下：

　　各項業(yè)務(wù)調(diào)整初見成效，或有望在后續(xù)季度迎來拐點

　　營銷服務(wù)業(yè)務(wù)方面，公司表示針對性結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效。該行認(rèn)為，公司在廣告商業(yè)化和社區(qū)用戶的體驗平衡上已經(jīng)實現(xiàn)了優(yōu)化，建議關(guān)注后續(xù)廣告主結(jié)構(gòu)的優(yōu)化進展，預(yù)計明年廣告主結(jié)構(gòu)優(yōu)化見效及低基數(shù)效應(yīng)下有望實現(xiàn)同比增長。付費會員方面，該行預(yù)計業(yè)務(wù)ARPPU同比增長3%。公司于業(yè)績會表示戰(zhàn)略重心在獲取長生命周期的用戶上。該行建議關(guān)注語音直播、有聲讀物、廣播劇等新內(nèi)容供給形式對用戶粘性及付費的驅(qū)動。職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)方面，公司表示業(yè)務(wù)正從以核心品類為主的傳統(tǒng)模式轉(zhuǎn)向更具社交互動性和知識分享驅(qū)動的新模式。

　　AI融入社區(qū)生態(tài)深化，關(guān)注AI時代的內(nèi)容社區(qū)價值

　　2Q25，公司對核心AI產(chǎn)品知乎直答進行了進一步的升級，產(chǎn)品知識庫功能支持訂閱與分享。公司表示上半年直答的活躍使用滲透率顯著提升。該行認(rèn)為，知乎直答通過多輪的升級，已經(jīng)從較獨立的AI搜索產(chǎn)品逐漸升維為賦能AI內(nèi)容與整體社區(qū)內(nèi)容融合的產(chǎn)品。此外，公司的AI時代內(nèi)容社區(qū)價值也逐漸顯現(xiàn)。1)在AI內(nèi)容方面，公司于業(yè)績會上表示，365萬專業(yè)創(chuàng)作者持續(xù)參與科技和AI領(lǐng)域的討論。2)在整體社區(qū)內(nèi)容方面，該行認(rèn)為，公司的優(yōu)質(zhì)回答內(nèi)容亦將成為優(yōu)質(zhì)的數(shù)據(jù)要素。根據(jù)量子位，AI智能助手引用知乎頻率高于其他內(nèi)容社區(qū)，該行建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)內(nèi)容潛在的變現(xiàn)機遇。

　　連續(xù)三個季度盈利，保持高回購比例

　　2Q25，公司經(jīng)營費用率同比下降4ppt，因投資企業(yè)公允價值變動實現(xiàn)投資收益1.4億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤9,134萬元，連續(xù)三個季度實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整盈利。1H25回購股份742萬股，占總股本約3%。