國金證券股份有限公司趙中平,張楊桓,尹新悅近期對公牛集團（603195）進行研究并發(fā)布了研究報告《短期業(yè)績有所承壓，中長期增長點逐步顯現(xiàn)》，給予公牛集團買入評級。

　　公牛集團

　　8月28日公司發(fā)布2025年中報，25H1實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為-2.6%/-8.0%/-3.2%到81.68/20.60/18.42億元。單25Q2來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別-7.37%/-17.16%/-9.05%到42.46/10.85/9.87億元。

　　經營分析

　　外部環(huán)境致傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務短期承壓，新能源+孵化業(yè)務表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務來看，25H1電連接/智能電工照明/新能源產品收入分別同比-5.37%/-2.78%/+33.52%至36.62/40.94/3.86億元。面對外部挑戰(zhàn)，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務確有承壓，電連接業(yè)務中預計轉換器品類有所下滑，而電動工具品類持續(xù)豐富國內外產品線進行市場擴張，預計延續(xù)快速增長態(tài)勢。智能電工照明業(yè)務方面，雖其收入同比下降，墻開、照明品類均受行業(yè)需求偏弱影響，但公司仍實現(xiàn)市占率提升，具備經營韌性。新能源業(yè)務表現(xiàn)仍較亮眼，25H1開發(fā)超3萬家線下終端網點，B端圍繞“渠道+場景”已進一步完善業(yè)務覆蓋。此外，公司正積極孵化新業(yè)務，一方面依托PDU(電源分配單元)積極向數據中心業(yè)務布局，已與頭部客戶形成較好合作，另一方面，憑借平臺化研發(fā)和產品能力，公司積極布局太陽能照明業(yè)務，逐步構建后續(xù)業(yè)績增長點。

　　短期業(yè)務結構變化影響毛利率，整體費用管控優(yōu)異。25H1整體毛利率同比-0.6pct至42.3%，25Q2毛利率同比-0.08pct至43.51%，預計主因優(yōu)勢高毛利率產品收入占比下降所致。費用率方面，25H1年銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比-1.19/+1.14/-0.85pct至6.81%/4.79%/3.50%，25Q2銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比-1.46/+1.69/-1.15pct至7.03%/4.88%/3.04%。25H1銷售費用率降低主因市場推廣費、廣告費同期對比投入減少所致；管理費用率提升主要系工資、折舊及攤銷增加所致。

　　戰(zhàn)略布局清晰，新業(yè)務+國際化將打開后續(xù)成長空間。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務依托產品迭代升級疊加渠道門店運營與銷售轉化效率進一步提升，后續(xù)穩(wěn)健增長仍可期。在此基礎上，公司已逐步儲備后續(xù)增長點，順應AI及新能源賽道發(fā)展趨勢，新業(yè)務持續(xù)孵化，后續(xù)有望逐步體現(xiàn)實質貢獻。此外國際化方面，截止25H1公司已覆蓋40+個國家，依托渠道體系的本土化和銷售團隊的常駐幫扶，正朝著“全球到達、全品出海”的目標加速拓展，將打開公司成長空間。

　　盈利預測、估值與評級

　　我們預計公司25-27年EPS分別為2.36/2.58/2.81元，當前股價對應PE為20.20/18.48/16.97倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　海外市場擴張不暢；新品類拓展不暢；原材料價格大幅上漲。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為87.5。