太平洋證券股份有限公司譚紫媚,李嘯巖近期對(duì)開立醫(yī)療（300633）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《開立醫(yī)療：Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善，看好未來(lái)持續(xù)修復(fù)》，給予開立醫(yī)療買入評(píng)級(jí)。

　　開立醫(yī)療

　　事件：公司近期發(fā)布2025年半年度報(bào)告：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.64億元，同比減少4.78%；歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比減少72.43%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比下降74.26%，利潤(rùn)增速較慢系毛利率下降及研發(fā)、營(yíng)銷持續(xù)增加投入影響。其中，公司第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.34億元，同比增長(zhǎng)0.17%；歸母凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降44.65%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比下降46.00%。

　　設(shè)備招采放量帶動(dòng)收入恢復(fù)，業(yè)績(jī)即將迎來(lái)拐點(diǎn)

　　2025年上半年，國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)終端招標(biāo)開始復(fù)蘇，公司超聲、內(nèi)鏡產(chǎn)品的中標(biāo)同比大幅增長(zhǎng)。由于過(guò)去兩年醫(yī)療行業(yè)整頓，市場(chǎng)中標(biāo)與企業(yè)報(bào)表端收入增長(zhǎng)存在一定周期差，上半年的中標(biāo)結(jié)果有望在下半年逐步確定，相關(guān)業(yè)務(wù)收入即將迎來(lái)拐點(diǎn)。

　　研發(fā)投入陸續(xù)結(jié)果，公司迎來(lái)“產(chǎn)品大年”

　　公司持續(xù)高研發(fā)投入，2023、2024及2025上半年，公司研發(fā)費(fèi)用的投入分別為3.84、4.73、2.44億元，分別占公司營(yíng)收的18.12%、23.48%、25.31%。2025年，公司迎來(lái)“產(chǎn)品大年”，多款重磅產(chǎn)品上市，例如，全新iEndo系列4K智慧內(nèi)鏡平臺(tái)HD-650、高端超聲S80/P80平臺(tái)、4K三維熒光腔鏡SV-M4K200。

　　毛利率受多重因素影響，研發(fā)、營(yíng)銷持續(xù)增加投入

　　2025年上半年，公司的綜合毛利率同比下降5.35pct至62.08%，系心血管新品放量、超聲集采、內(nèi)鏡銷售結(jié)構(gòu)變化影響。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為31.63%、7.11%、25.31%、-3.64%，同比變動(dòng)幅度分別為+3.26pct、+0.91pct、+4.36pct、-0.78pct。

　　其中，2025年第二季度的綜合毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、整體凈利率分別為61.20%、30.78%、6.57%、22.14%、-3.23%、7.29%，分別變動(dòng)-4.46pct、-0.04pct、+1.27pct、+1.41pct、-0.81pct、-5.91pct。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為23.25/28.01/32.82億元，同比增速為15.45%/20.47%/17.17%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.09/4.49/5.96億元，同比增速為116.83%/45.41%/32.69%；EPS分別為0.71/1.04/1.38元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為46/32/24倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：招投標(biāo)趨緩的風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)備集采的風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券劉闖研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為27.45%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.07億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為46.14。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.65。