華源證券股份有限公司趙昊,王宇璇近期對柏星龍進行研究并發(fā)布了研究報告《從“設(shè)計包裝服務(wù)商”到“IP產(chǎn)品賦能者”，有望打造新的增長引擎》，首次覆蓋柏星龍給予增持評級。

　　柏星龍(833075)

　　投資要點：

　　思考一：深耕創(chuàng)意包裝十七年，如何打造業(yè)務(wù)布局？柏星龍是一家以創(chuàng)意設(shè)計為核心，為酒類、化妝品等中高端消費品領(lǐng)域提供品牌策略、包裝設(shè)計、技術(shù)研發(fā)及生產(chǎn)交付的一體化解決方案提供商。自2008年成立以來，公司已發(fā)展成為“中國包裝百強企業(yè)”，并屢次斬獲聯(lián)合國包裝組織“世界之星”等國際設(shè)計大獎，印證其創(chuàng)意實力。公司創(chuàng)始人及核心管理團隊具備深厚的專業(yè)背景，奠定了以創(chuàng)意為核心的企業(yè)文化。2024年，在與古井貢酒（000596）等核心客戶合作穩(wěn)固的同時，與貴州茅臺（600519）、洋河股份（002304）等客戶的合作亦取得突破，帶動公司營收增至5.92億元。目前包裝產(chǎn)品是公司主要營收來源，文創(chuàng)產(chǎn)品正在孵化過程，尚未形成規(guī)�；�收入。

　　思考二：中國人均包裝消費提升過程中，公司如何建立自身優(yōu)勢？我國包裝行業(yè)規(guī)模已超萬億，其中白酒、化妝品、奢侈品珠寶等高端消費品市場規(guī)模擴容與結(jié)構(gòu)調(diào)整，為創(chuàng)意包裝帶來廣闊的品牌溢價空間。公司核心優(yōu)勢在于其四位一體化服務(wù)模式，該模式帶來了高于同業(yè)的盈利能力，2024年毛利率達33.47%，高于可比公司。公司憑借系統(tǒng)化的創(chuàng)新引擎與前瞻性的AI技術(shù)布局，能夠持續(xù)為客戶提供高附加值的解決方案，構(gòu)筑了強大的品牌背書與客戶壁壘。我們認為，隨著品牌方對包裝設(shè)計的價值認知不斷提升，柏星龍憑借其一體化的綜合服務(wù)與已驗證的客戶服務(wù)能力，有望持續(xù)鞏固其在高端創(chuàng)意包裝領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

　　思考三：千億文創(chuàng)增量市場，如何成功拓展第二增長曲線？隨著國潮經(jīng)濟崛起，中國文創(chuàng)潮玩與IP衍生品市場正經(jīng)歷高速增長，2024年IP衍生品市場規(guī)模已達1742億元，為品牌IP化運營提供沃土。公司成立子公司“龍衍文創(chuàng)”布局文創(chuàng)IP賽道，并與日本合資公司“壽屋風正”達成獨家戰(zhàn)略合作，獲得其豐富的IP資源。公司已初步探索從B端的品牌文創(chuàng)賦能，延伸至C端的自有IP孵化與AI陪伴式潮玩等創(chuàng)新產(chǎn)品，并已開設(shè)線上銷售渠道。我們認為，文創(chuàng)IP業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長引擎，公司可將其服務(wù)B端客戶的創(chuàng)意設(shè)計與供應(yīng)鏈能力，復(fù)用至C端文創(chuàng)產(chǎn)品的開發(fā)與運營，通過“B端賦能+C端創(chuàng)新”雙輪驅(qū)動，有望打開長期成長空間，同時文創(chuàng)潮玩產(chǎn)品毛利率較高，若后續(xù)發(fā)展良好，有望增厚公司業(yè)績。

　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為0.47、0.57和0.69億元，截至8月28日收盤價，對應(yīng)PE為44、37、30倍，我們選取裕同科技（002831）、上海艾錄（301062）、泡泡瑪特、布魯可作為可比公司。公司深耕創(chuàng)意包裝十七年，以設(shè)計包裝業(yè)務(wù)為穩(wěn)定基本盤，同時切入文創(chuàng)賽道，我們看好其積極孵化自有IP+合作運營第三方成熟IP的能力，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風險提示：下游需求波動風險、客戶集中度較高風險、原材料價格波動風險、市場競爭加劇風險、跨市場選擇可比公司的風險、市場空間測算偏差的風險。