西南證券股份有限公司杜向陽近期對京新藥業(yè)（002020）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025半年報(bào)點(diǎn)評：成品藥致業(yè)績承壓，管線梯隊(duì)驅(qū)動盈利修復(fù)》，給予京新藥業(yè)買入評級。

　　京新藥業(yè)

　　投資要點(diǎn)

　　業(yè)績總結(jié)：2025H1，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入20.17億元，同比減少6.2%；利潤總額達(dá)到4.50億元，同比減少6.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.88億元，同比減少3.54%；扣非歸母凈利潤為3.60億元，同比增長7.78%。

　　成品藥業(yè)務(wù)業(yè)績下滑致醫(yī)藥主業(yè)承壓，銷售費(fèi)用率下降驅(qū)動扣非歸母凈利增長。2025年上半年，公司營業(yè)收入出現(xiàn)下滑，主要系成品藥業(yè)務(wù)收入的減少。成品藥業(yè)務(wù)作為公司核心支柱，收入為11.75億元，同比下降9.68%，主要系對集采擴(kuò)圍與價(jià)格監(jiān)管趨嚴(yán)的行業(yè)變革壓力�？鄯菤w母凈利增長主要系四費(fèi)率同比下降約3.47PP，其中銷售費(fèi)率同比下降2.41PP。

　　醫(yī)療器械合作深化，海外業(yè)務(wù)成效顯著，成為增長亮點(diǎn)。1)醫(yī)用器械業(yè)務(wù)收入達(dá)到3.49億元，同比增長12.01%，占總收入的17.32%。公司緊抓高端醫(yī)療器械國產(chǎn)替代加速機(jī)遇，依托深圳巨烽，與國際設(shè)備廠商如飛利浦、西門子等建立戰(zhàn)略合作，2024年獲飛利浦戰(zhàn)略供應(yīng)商獎和西門子最佳供應(yīng)商獎。2)國外市場收入4.60億元，同比增長17.86%，占比22.80%。公司國際化戰(zhàn)略的推進(jìn)成效顯著，瑞舒伐他汀鈣原料藥獲得美國FDA注冊批準(zhǔn)；辛伐他汀原料藥酶法生產(chǎn)工藝順利通過歐洲藥典適用性認(rèn)證(CEP)。

　　創(chuàng)新藥商業(yè)化有序推進(jìn)，研發(fā)管線布局持續(xù)豐富。已構(gòu)建涵蓋精神神經(jīng)系統(tǒng)、心腦血管系統(tǒng)、消化系統(tǒng)三大領(lǐng)域的多層次的產(chǎn)品梯隊(duì)，10余個(gè)在研創(chuàng)新藥(械)項(xiàng)目有序推進(jìn)中。1)精神神經(jīng)系統(tǒng)藥物：左乙拉西坦、鹽酸普拉克索等核心產(chǎn)品已通過一致性評價(jià)并參與集采，醫(yī)院覆蓋率超1500家；JX11502已完成Ⅱ期臨床試驗(yàn)，鹽酸卡利拉嗪已提交NDA；Ⅰ類創(chuàng)新藥地達(dá)西尼已納入醫(yī)保目錄，實(shí)現(xiàn)醫(yī)院覆蓋數(shù)量達(dá)1500多家，實(shí)現(xiàn)營收5,500萬元。2)心腦血管系統(tǒng)藥物：在LP(a)機(jī)制降脂新藥研發(fā)中，公司Ⅰ期臨床試驗(yàn)有序推進(jìn)；治療高膽固醇血癥的鹽酸考來維侖已提交上市申請(NDA)。3)消化系統(tǒng)藥物：針對潰瘍性結(jié)腸炎的改良型中藥康復(fù)新腸溶膠囊Ⅱ期臨床試驗(yàn)已于近期完成，為后續(xù)Ⅲ期臨床試驗(yàn)的設(shè)計(jì)與開展提供重要支撐；康復(fù)新液、地衣芽孢桿菌活菌膠囊等產(chǎn)品競品較少，具備良好的競爭格局。

　　盈利預(yù)測與投資建議。京新藥業(yè)在精神神經(jīng)系統(tǒng)、心血管系統(tǒng)、消化系統(tǒng)三大疾病領(lǐng)域構(gòu)建了多維度、多層次的產(chǎn)品梯隊(duì)和發(fā)展格局，有望為業(yè)績持續(xù)注入動能。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為7.8、9.3和10.0億元，對應(yīng)PE分別為21、18和16倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；人才缺乏風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券周新明研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.87%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利8.22億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為19.38。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.7。