國金證券股份有限公司夏昌盛,舒思勤,黃佳慧近期對新華保險（601336）進行研究并發(fā)布了研究報告《歸母凈利+33.5%、NBV+58.4%》，給予新華保險買入評級。

　　新華保險

　　業(yè)績簡評

　　8月28日，公司披露2025年中報，歸母凈利同比+33.5%、NBV同比+58.4%超預(yù)期，公司強β標(biāo)屬性+權(quán)益投資能力凸出

　　經(jīng)營分析

　　利潤：歸母凈利潤同比+33.5%至148億元，其中Q2同比+45.2%，主要受益于資本市場向好+權(quán)益?zhèn)}位較高+權(quán)益投資能力優(yōu)秀。歸母凈資產(chǎn)分別較年初、Q1末-13.3%、+4.5%。每股分紅0.67元，同比+24.1%，分紅比例14.1%。

　　價值：NBV同比+58.4%至62億元(基數(shù)未重述)，首年保費同比+100%至415億元，其中個險、銀保新單分別同比增長65.2%、150.2%(銀保躉交投放增長110億至138億元)；價值率下降3.9pct至14.9%。分渠道來看，銀保渠道NBV高增137%，NBV貢獻(xiàn)提升至52.8%成為第一大渠道；代理人渠道NBV增長11.7%，受繳別縮短等因素影響margin下降10pct至20.6%。產(chǎn)品方面，分紅險新單占比提升至10.9%。人力方面，截至6月末個險規(guī)模人力13.3萬人，較上年末-2.5%，月均合格人力同比-7%至2.5萬，月均合格率同比+0.4pct至18.6%；月均績優(yōu)人力同比-3%至1.79萬人，月均績優(yōu)率13.3%，同比提升0.8pct；月均萬C人力0.43萬人，萬C人力占比3.2%，同比持平；月均人均綜合產(chǎn)能1.67萬元，同比增長74%。EV較年初+8.1%，期初EV預(yù)期回報、NBV、運營偏差、投資偏差分別貢獻(xiàn)3.0%、2.4%、1.8%、3.2%。

　　投資：簡單年化凈投資收益率同比-0.2pct至3.0%；總投資收益同比+43.3%至453億元，驅(qū)動總投資收益率同比＋1.1pct至5.9%；包括債權(quán)資產(chǎn)公允價值波動的綜合投資收益率同比-0.2pct至6.3%，投資表現(xiàn)好于其他公司。投資資產(chǎn)較年初+5.1%，股票占比提升0.5pct至11.6%，基金下降0.7pct至7%；OCI股票增長22.3%至374億，占比提升1.9pct至18.8%，占投資資產(chǎn)比例提升0.3pct至2.2%。

　　盈利預(yù)測、估值與評級

　　25H1歸母凈利同比+33.5%、NBV同比+58.4%超預(yù)期，總投資收益率大幅提升好于同業(yè)。展望全年，25H1奠定良好基礎(chǔ)預(yù)計全年NBV同口徑下仍可實現(xiàn)40%左右增長，權(quán)益市場向好預(yù)期下利潤在高基數(shù)下也有望實現(xiàn)正增長。目前公司2025PEV為0.69X，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　長端利率超預(yù)期下行；分紅險轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；權(quán)益市場波動。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為65.95。