中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司曾韜,段尚昌近期對(duì)蔚藍(lán)鋰芯（002245）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)&首次覆蓋報(bào)告：業(yè)務(wù)全面增長(zhǎng)亮眼，BBU貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)可期》，首次覆蓋蔚藍(lán)鋰芯給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　蔚藍(lán)鋰芯

　　核心觀點(diǎn)

　　事件：25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.3億元，同比+21.6%，歸母凈利3.3億元，同比+99.1%，扣非凈利3.6億元，同比+187%；毛利率20.8%，同比+5.78pcts，凈利率8.9%，同比+3.4pcts。25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.0億元，同/環(huán)比+22.2%/+15.7%；歸母凈利1.9億元，同/環(huán)比+98%/+35%；扣非凈利2.1億元，同/環(huán)比+175%/+41%；毛利率21.1%，同/環(huán)比+5.5/+0.7pcts；凈利率9.6%，同/環(huán)比+3.7/+1.4pcts，符合預(yù)期。

　　鋰電池業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司25H1營(yíng)收37億元，同比+21.6%，其中2502公司營(yíng)收20.0億元，同/環(huán)比+22.2%/+15.7%。我們預(yù)計(jì)25H1電池出貨量3.1億顆，其中Q2出貨1.8億顆，環(huán)比高增33%，主要系國(guó)內(nèi)外需求景氣度向好，行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)公司由中低端市場(chǎng)開(kāi)拓高端市場(chǎng)順利，市占率進(jìn)一步提升，我們認(rèn)為隨著公司馬來(lái)西亞工廠爬產(chǎn)，25年全年銷(xiāo)量或超7億顆。價(jià)格測(cè)算Q1價(jià)格低位下25H1產(chǎn)品均價(jià)同比-17%，02漲價(jià)逐步落地，全年看價(jià)格企穩(wěn)回升。25H1鋰電池毛利率同比大幅提升6.5pcts，主要系橡動(dòng)提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，我們測(cè)算02單支盈利環(huán)比大幅提升58%至約0.6元，后續(xù)將維持向上態(tài)勢(shì)。

　　 LED盈利大幅改善。上半年LED業(yè)務(wù)營(yíng)收8.6億同比+15%量利齊升，毛利率大幅提升9.8pcts，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，期內(nèi)BG藍(lán)綠雙峰芯片研發(fā)完成并開(kāi)始小批量試生產(chǎn)。金屬物流業(yè)務(wù)營(yíng)收基本持平，業(yè)績(jī)責(zé)獻(xiàn)小幅增長(zhǎng)。

　　積極布局新領(lǐng)域，BBU預(yù)期高。公司正在積極拓展BBU后備電源，創(chuàng)新21700LPF全極耳電池等相關(guān)產(chǎn)品預(yù)計(jì)今、明為公司帶來(lái)營(yíng)收和利潤(rùn)貢獻(xiàn)。此外，公司已研發(fā)出凝膠聚合物半固態(tài)電池，能量密度達(dá)350Wh/kg，預(yù)計(jì)27年量產(chǎn)硫化物復(fù)合電解質(zhì)產(chǎn)品，目標(biāo)500Wh/kg，樂(lè)觀預(yù)計(jì)年底前出貨百萬(wàn)級(jí)別，27年或放量。機(jī)器人上，公司保持與宇樹(shù)科技穩(wěn)定合作關(guān)系。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為88/103/118億元；歸母凈利分別為9/10/11億元，EPS0.8、0.9、1.0元/股，對(duì)應(yīng)PE23x/19x/18x。首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、全球貿(mào)易形勢(shì)復(fù)雜多變、原材料價(jià)格上漲等風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.83。