中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司曾韜,段尚昌近期對(duì)當(dāng)升科技（300073）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利能力持續(xù)修復(fù)，新產(chǎn)品布局領(lǐng)先》，給予當(dāng)升科技買入評(píng)級(jí)。

　　當(dāng)升科技

　　事件：2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.3億元，同比+25.2%，歸母凈利3.1億元，同比+8.5%，扣非凈利2.5億元，同比+16.0%；毛利率13.3%，同比-0.8pcts，凈利率6.7%，同比-0.8pcts。25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.2億元，同/環(huán)比+24.6%/+32.3%；歸母凈利2.0億元,同/環(huán)比+14.2%/+81.1%；扣非凈利1.9億元,同/環(huán)比+66.1%/+67.6%；毛利率15.0%，同/環(huán)比+1.53/+4.1pcts；凈利率7.4%，同/環(huán)比-0.5/+1.6pcts；業(yè)績(jī)超預(yù)期。

　　三元國(guó)際客戶占比持續(xù)提升，未來訂單支撐強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)25H1公司正極材料出貨約7萬噸，同比大幅增長(zhǎng)。三元材料25H1出貨約2.5萬噸，其中Q21.4萬噸，同/環(huán)比+30%/+27%，公司增速明顯領(lǐng)先行業(yè)主要系海外三元增長(zhǎng)拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)外客戶結(jié)構(gòu)提升至4:6；疊加原材料上漲帶來正向影響，25H1三元材料毛利率較24H2快速回升，測(cè)算單噸凈利近1.1萬。展望后續(xù)，海外電動(dòng)化進(jìn)程有望加速超預(yù)期，期內(nèi)公司與LG、SK簽訂供貨協(xié)議將持續(xù)貢獻(xiàn)量利，全年增長(zhǎng)預(yù)計(jì)近50%。

　　鐵鋰出貨翻倍，全年有望實(shí)現(xiàn)盈利。我們預(yù)計(jì)25H1公司磷酸鐵鋰正極材料出貨超4萬噸，其中Q2超2萬噸，同比翻倍增長(zhǎng)，主要系儲(chǔ)能需求旺盛，攀枝花首期4萬噸滿產(chǎn)滿銷。盈利方面，受價(jià)格波動(dòng)及競(jìng)爭(zhēng)影響，子公司虧損近2千萬，扣除研發(fā)費(fèi)用后微利。展望后續(xù)，攀枝花8萬噸預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)，自產(chǎn)比例提升疊加反內(nèi)卷帶來的價(jià)格企穩(wěn)回升效應(yīng)，盈利能力將持續(xù)修復(fù)。

　　加速布局固態(tài)電解質(zhì)等新品。1)硫化物全固態(tài)電池專用正極材料率先實(shí)現(xiàn)噸級(jí)出貨，全固態(tài)電池專用鉆酸鋰、富鋰錳基正極材料成功卡位國(guó)內(nèi)頂級(jí)客戶，現(xiàn)已完成氧化物電解質(zhì)年產(chǎn)百噸級(jí)中試線建設(shè)和硫化物固態(tài)電解質(zhì)小試線建設(shè)，實(shí)現(xiàn)固態(tài)電解質(zhì)噸級(jí)穩(wěn)定制備并獲得下游認(rèn)證及導(dǎo)入；2)磷酸錳鐵鋰已小批量出貨，下半年有望加速放量；3)尖晶石鎳錳酸鋰積極配合客戶開發(fā)已完成中創(chuàng)新航、清陶等客戶評(píng)測(cè)并占據(jù)一供開發(fā)

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025/2026年?duì)I收117億元/150億元，歸母凈利7.7億元/10.5億元，EPS為1.4元/1.9元，對(duì)應(yīng)PE為34倍/25倍，維持“推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全球貿(mào)易政策持續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)等

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為50.0。