東吳證券股份有限公司蘇鋮,李茵琦近期對(duì)萬(wàn)辰集團(tuán)（300972）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)率持續(xù)超預(yù)期，進(jìn)入效率上升通道》，給予萬(wàn)辰集團(tuán)買入評(píng)級(jí)。

　　萬(wàn)辰集團(tuán)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收225.8億元，同比+106.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比+50358.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比扭虧為盈。2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.6億元，同比+93.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比扭虧為盈。

　　零食量販業(yè)務(wù)營(yíng)收保持翻倍增長(zhǎng)。2025H1零食量販業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收223.45億元，同比+109.33%；2025Q2零食量販業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116.57億元，同比+94.97%。2025H1期末門店數(shù)量達(dá)到15365家，2024年末門店數(shù)量為14196家，今年上半年凈開(kāi)門店1169家。

　　規(guī)模效應(yīng)釋放，Q2凈利率環(huán)比提升。2025H1零食量販業(yè)務(wù)加回計(jì)提的股份支付費(fèi)用后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.56億元，對(duì)應(yīng)還原股權(quán)激勵(lì)的凈利率為4.28%,Q1、Q2分別為3.85%、4.67%，Q2凈利率環(huán)比繼續(xù)提升。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率11.8%，同比+0.7pct、環(huán)比+0.7pct，銷售/管理費(fèi)用率同比-2.0/-0.4pct；均體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)的釋放。實(shí)現(xiàn)銷售凈利率4.1%，同比+2.9pct、環(huán)比+0.5pct。歸母凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)的比例在25Q1、25Q2分別為55%、53%，保持穩(wěn)定。

　　發(fā)布少數(shù)股東權(quán)益擬收回公告，增厚歸母凈利。公司于8月12日發(fā)布公告擬以支付現(xiàn)金方式收購(gòu)南京萬(wàn)優(yōu)商業(yè)管理有限公司(來(lái)優(yōu)品的運(yùn)營(yíng)主體)49.00%股權(quán)，若此部分股權(quán)收回，公司測(cè)算2025年1-5月的歸母凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)的比例可從53.7%提升到63.4%，少數(shù)股東權(quán)益的收回可增厚歸母凈利潤(rùn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：量販業(yè)務(wù)凈利率環(huán)比大幅改善，我們認(rèn)為得益于競(jìng)爭(zhēng)趨緩、規(guī)模效應(yīng)提升，再次驗(yàn)證行業(yè)本身具備凈利率上升通道；同時(shí)考慮到公司擬收回部分少數(shù)股東權(quán)益，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為12.1/18.0/21.7億元(此前盈利預(yù)測(cè)分別為9.4/12.6/16.1億元)，同比+312%/+49%/+20%，對(duì)應(yīng)PE為27/18/15X。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券丁一研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為69.23%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.26億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為72.53。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為193.7。