天風(fēng)證券（601162）股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯近期對中國建筑進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《利潤逐季改善，基建業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼》，給予中國建筑買入評級。

　　中國建筑(601668)

　　 Q2業(yè)績穩(wěn)健增長，關(guān)注后續(xù)訂單結(jié)轉(zhuǎn)速度

　　公司25H1實現(xiàn)營業(yè)收入11083.07億元，同比-3.17%，實現(xiàn)歸母、扣非歸母凈利潤304.04、274.98億元，同比+3.24%、+2.00%，其中Q2單季度實現(xiàn)營收5529.65億元，同比-7.11%，實現(xiàn)歸母、扣非歸母凈利潤153.91、126.48億元，同比+5.94%、+3.58%，二季度的歸母凈利潤改善明顯。

　　能源、市政、水利水運訂單高增，境外及戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展

　　分業(yè)務(wù)看，25H1公司房建、基建、勘察設(shè)計業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入6963.76、2734.28、49.36億元，同比分別-7.1%、+1.5%、-9.0%，25H1新簽合同額分別為14964、8237、64億元，同比分別-2.3%、+10.0%、-11.1%，房建業(yè)務(wù)聚焦工業(yè)廠房、科教文衛(wèi)體設(shè)施、商業(yè)綜合等公共建筑領(lǐng)域，上述類型新簽合同占比提升至62.1%，其中工業(yè)廠房新簽4522億元，同比+16.2%，躍居房建業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域規(guī)模首位�；�建業(yè)務(wù)中，能源工程、市政工程、水利水運等細(xì)分領(lǐng)域快速擴容，新簽合同額分別同比+34.2%、+43.8%、+31.4%。地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)方面，25H1實現(xiàn)收入1318.8億元，同比+13.3%，合約銷售額1745億元，同比-8.9%，銷售面積633萬平米，同比-3.3%。新增土儲520萬平方米，25H1末土儲7488萬平方米，總購地金額858億元。境外業(yè)務(wù)方面，25H1新簽合同1254億元，同比-2.9%，實現(xiàn)收入598.1億元，同比+5.8%，繼續(xù)維持穩(wěn)健增長態(tài)勢。此外，25H1公司戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入916億元，占營業(yè)收入比重達(dá)8.26%。

　　減值對利潤侵蝕影響減弱，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出同比收窄

　　公司25H1毛利率為9.43%，同比-0.01pct，其中房建、基建、地產(chǎn)開發(fā)、勘察設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率分別為7.3%、10.2%、16.0%、16.2%，同比分別+0.4、+0.0、-3.4、-0.8pct。25H1公司期間費用率為4.26%，同比+0.05pct，其中銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率同比分別+0.06、+0.02、-0.08、+0.04pct。25H1公司合計計提了76.06億元的資產(chǎn)及信用減值損失，同比少損失14.7億元。綜合影響下25H1公司凈利率為3.63%，同比+0.12pct�，F(xiàn)金流方面，25H1CFO凈額為-828.31億元，同比少流出259.38億元，收現(xiàn)比同比+6.15pct至93.65%，付現(xiàn)比同比-0.70pct至99.44%。

　　看好公司中長期投資價值，維持“買入”評級

　　從中長期來看，我們認(rèn)為公司作為建筑領(lǐng)域龍頭央企，市占率有望逐步提升，考慮到上半年公司毛利率變化趨勢，我們略微調(diào)整25-27年歸母凈利潤至475.1、487.2、500.2億元(25-27年前值475.2、487.3、500.2億)，截至8月28日收盤，公司股息率(TTM)為4.88%，建議關(guān)注公司中長期投資價值，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：地產(chǎn)投資增速不及預(yù)期，基建投資增速不及預(yù)期，訂單收入轉(zhuǎn)化節(jié)奏明顯放緩，現(xiàn)金回收效果低于預(yù)期，應(yīng)收賬款減值風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券王彬鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為69.32%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利475.42億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為4.86。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為7.57。