國金證券股份有限公司甘壇煥,王奔奔近期對益豐藥房（603939）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績增長穩(wěn)健，盈利質(zhì)量繼續(xù)提升》，給予益豐藥房買入評級。

　　益豐藥房

　　2025年8月28日，公司發(fā)布2025年半年報。1H25公司實現(xiàn)收入117.2億元，同比-0.35%；歸母凈利潤8.8億元，同比+10.3%；扣非歸母凈利潤8.6億元，同比+9.1%。

　　單季度看，2Q25公司實現(xiàn)收入57.1億元，同比-1.4%；歸母凈利潤4.3億元，同比+10.1%；扣非歸母凈利潤4.2億元，同比+8.5%。

　　經(jīng)營分析

　　門店擴(kuò)張節(jié)奏適度調(diào)整，營收略有下降。公司1H25營業(yè)收入同比略有下降，主要原因系公司在2024年和2025年上半年根據(jù)行業(yè)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及時做出策略性調(diào)整，關(guān)停了部分門店，并放緩新店拓展。1H25公司自建門店81家，關(guān)閉門店272家，新增加盟店208家。截至1H25末，公司門店總數(shù)14701家(含加盟店4020家)。

　　降本增效成效持續(xù)顯現(xiàn)，保持優(yōu)秀盈利能力。1H25：公司銷售費(fèi)用率為24.73%，同比-0.82pct，銷售費(fèi)用優(yōu)化主要系公司經(jīng)營策略調(diào)整對部分門店降租、關(guān)停處理導(dǎo)致房租、人工同比下降。同時，公司繼續(xù)保持高盈利質(zhì)量：1H25公司零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入102.0億元，同比-1.9%，毛利率為41.99%，同比+1.04pct。加盟及分銷業(yè)務(wù)收入約11.7億元，同比+17.2%，毛利率為10.97%，同比+1.41pct。分產(chǎn)品來看，中西成藥收入約89.0億元，同比+0.24%，毛利率35.62%，同比+0.77pct。中藥收入約11.5億元，同比-1.34%，毛利率48.53%，同比-0.21pct。非藥品收入約13.2億元，同比-2.44%，毛利率51.78%，同比+0.69pct。公司總體毛利率為40.47%，同比+0.42pct，凈利率為8.07%，同比+0.76pct。

　　盈利預(yù)測、估值與評級

　　預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為17.9/20.6/23.7億元，分別同比增長17%/15%/15%，EPS分別為1.47/1.70/1.95元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為16/14/12倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　門店提升不及預(yù)期；處方外流不達(dá)預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)沖擊風(fēng)險；收入地區(qū)集中風(fēng)險等。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為30.17。