中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司程培,孫怡近期對(duì)科倫藥業(yè)（002422）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《科倫藥業(yè)2025年中報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：主業(yè)短期承壓，創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入兌現(xiàn)期》，給予科倫藥業(yè)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　科倫藥業(yè)

　　事件：2025年8月28日，公司發(fā)布2025年中報(bào)業(yè)績(jī)。公司上半年收入90.83億元，同比降低23.2%，歸母凈利潤(rùn)10.01億元，同比降低44.41%；單Q2收入46.93億元，同比降低16.3%，歸母凈利潤(rùn)4.16億元，同比降低46.2%。

　　輸液+仿制藥+原料藥業(yè)務(wù)承壓，創(chuàng)新產(chǎn)品上市提供新增長(zhǎng)曲線。分業(yè)務(wù)來(lái)看，①輸液：上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入37.50億元，同比下降19.65%。公司繼續(xù)推進(jìn)全密閉式輸液替代半開(kāi)放式輸液進(jìn)程，提升患者輸液安全，密閉式輸液銷量占比較上一年提升0.39個(gè)百分點(diǎn)。公司腸外營(yíng)養(yǎng)三腔袋產(chǎn)品持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)銷售544萬(wàn)袋，同比增長(zhǎng)55.96%，繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)三腔袋市場(chǎng)份額的領(lǐng)先位置。另外，粉液雙室袋產(chǎn)品銷售持續(xù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)銷售733萬(wàn)袋，同比增長(zhǎng)64.24%。②非輸液制劑：上半年銷售收入19.55億元，同比下降3.18%。公司塑料水針業(yè)務(wù)上半年銷售3.43億支，同比下降11.96%，主要由于葡萄糖注射液水針需求下降以及氯化鉀注射液水針在第十批國(guó)家集采未中標(biāo)影響�？垢腥绢I(lǐng)域，頭孢粉針、青霉素粉針等產(chǎn)品，受需求回落的影響，銷量有不同程度的下滑。隨著佳泰萊、科泰萊及達(dá)泰萊陸續(xù)獲批，科倫博泰生物開(kāi)啟了創(chuàng)新藥商業(yè)化進(jìn)程，上半年創(chuàng)新藥銷售總額3.10億元，其中佳泰萊占97.65%。③中間體和原料藥：上半年抗生素中間體及原料藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.82億元，同比下降30.29%，主要受市場(chǎng)需求波動(dòng)影響。④國(guó)際化業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)海外收入11.30億元人民幣，同比下降39.69%。主要受海外授權(quán)收入下降的影響。

　　研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)，基石業(yè)務(wù)+創(chuàng)新探索雙輪驅(qū)動(dòng)。子公司科倫博泰創(chuàng)新產(chǎn)品佳泰萊已上市銷售，但仍在積極探索其作為單藥及聯(lián)合其他療法用于治療其他實(shí)體瘤的可能性，包括GC、EC、CC、OC、UC、CRPC及HNSCC等。另外，合作方默沙東正在推進(jìn)14項(xiàng)針對(duì)sac-TMT作為單藥療法或聯(lián)合帕博利珠單抗或其他藥物用于多種類型癌癥(包括BC、LC、婦科癌癥及GI癌癥)的全球多中心3期臨床研究。今年1月，博度曲妥珠單抗的NDA已獲CDE受理，用于既往至少接受過(guò)一種抗HER2治療的HER2+不可切除或轉(zhuǎn)移性BC成人患者的治療，預(yù)期下半年獲批上市。SKB315的1b期臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行中，且已開(kāi)始聯(lián)合免疫療法治療GC/GEJC的探索。A400/EP0031正在進(jìn)行針對(duì)1L及2L+晚期RET+NSCLC的關(guān)鍵臨床研究及RET+MTC以及實(shí)體瘤的1b/2期臨床研究，預(yù)計(jì)年內(nèi)遞交NDA。SKB378用于治療COPD的IND申請(qǐng)于今年1月獲NMPA批準(zhǔn)。

　　投資建議：公司輸液以及原料藥中間體業(yè)務(wù)即將觸底，科倫博泰管線持續(xù)推進(jìn)，創(chuàng)新產(chǎn)品銷售加速，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)16.75/22.48/27.16億元，同比增長(zhǎng)-43%/34%/21%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為35/26/21倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院診療用藥需求減少的風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新產(chǎn)品推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥銷售合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券劉闖研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.62%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利27.39億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.32。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為43.91。