華鑫證券有限責任公司張偉保,高銘謙近期對揚農(nóng)化工（600486）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：行業(yè)周期底部承壓，多產(chǎn)快銷驅(qū)動逆勢增長》，給予揚農(nóng)化工中性評級。

　　揚農(nóng)化工

　　事件

　　揚農(nóng)化工發(fā)布2025年半年度業(yè)績報告：2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.34億元，同比增長9.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.06億元，同比增長5.60%。其中，公司2025年二季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入29.93億元，同比增長18.63%，環(huán)比下降7.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.71億元，同比增長11.06%，環(huán)比下降14.72%。

　　投資要點

　　“多產(chǎn)快銷”策略驅(qū)動公司營收逆勢增長

　　2025年上半年，農(nóng)藥行業(yè)處于周期底部，主要產(chǎn)品價格普遍承壓。公司通過持續(xù)推進“多產(chǎn)快銷、降本增效”策略，在價格下行環(huán)境中仍實現(xiàn)銷售收入逆勢增長。原藥方面，公司在2025年上半年平均銷售價格為6.45萬元/噸，同比下降3.04%，產(chǎn)量、銷量、營收分別達到5.78萬噸、5.67萬噸、36.55億元，分別同比增長17.24%、13.40%、9.99%，均實現(xiàn)逆勢增長；制劑在2025年上半年平均銷售價格為4.16萬元/噸，同比下降2.89%，產(chǎn)量、銷量、營收分別為2.55萬噸、2.81萬噸、11.71億元，分別同比增長6.25%、0%、-2.74%。公司葫蘆島一期項目順利完成產(chǎn)能爬坡，已調(diào)試產(chǎn)品全部達產(chǎn)，為原藥放量提供有力支撐。隨行業(yè)庫存逐步出清，需求端有望企穩(wěn)回升，公司通過產(chǎn)能釋放與成本控制，或進一步鞏固競爭優(yōu)勢，提升盈利彈性。

　　費用管控增效顯著，經(jīng)營性現(xiàn)金流受戰(zhàn)略備貨影響同比下降

　　期間費用方面，2025年上半年公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別同比-0.26/-0.62/-0.14/-0.27pct，其中銷售費用率和管理費用率的下降主要受益于登記費和排污費的減少，而財務費用率的下降則由于利息支出減少。研發(fā)費用率的下降與研發(fā)材料成本下降有關�，F(xiàn)金流方面，上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為17.27億元，同比下降34.34%，主要原因為購買原料、商品支付的現(xiàn)金同比增加。

　　全球布局與產(chǎn)能釋放催生業(yè)績彈性

　　公司持續(xù)推進農(nóng)藥產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品線覆蓋殺蟲劑、除草劑、殺菌劑及植物生長調(diào)節(jié)劑四大類，共計近70個原藥品種。菊酯類產(chǎn)品作為核心優(yōu)勢板塊持續(xù)貢獻穩(wěn)定增長，同時優(yōu)士化學、優(yōu)嘉植保和優(yōu)創(chuàng)植保三大生產(chǎn)基地建設穩(wěn)步推進，進一步夯實產(chǎn)能基礎。上半年，公司積極把握市場機遇，拓展國內(nèi)外銷售渠道，推動遼寧優(yōu)創(chuàng)項目實現(xiàn)滿負荷運行，提前完成20余項產(chǎn)品登記并迅速投放市場。公司加速東南亞、拉美等重點市場的本地化布局，充分發(fā)揮與先正達集團的協(xié)同效應，并通過靈活策略應對美國關稅政策帶來的挑戰(zhàn)，利用其他地區(qū)的業(yè)務增量對沖對美出口影響，充分展現(xiàn)了在全球農(nóng)藥行業(yè)整合期中的強大抗壓能力和競爭優(yōu)勢。

　　盈利預測

　　預測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為14.59、16.91、18.48億元，EPS分別為3.60、4.17、4.56元，當前股價對應PE分別為20.6、17.8、16.3倍，給予“中性”投資評級。

　　風險提示

　　行業(yè)景氣度下行風險；原材料價格波動風險；新項目推進不及預期風險；行業(yè)競爭加劇風險；出口及貿(mào)易摩擦風險；下游需求受極端天氣影響風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為84.37。