華安證券：給予萬辰集團買入評級
華安證券（600909）股份有限公司鄧欣,鄭少軒近期對萬辰集團（300972）進行研究并發(fā)布了研究報告《萬辰集團2025Q2點評：Q2盈利大超預期》，給予萬辰集團買入評級。
萬辰集團
主要觀點：
公司發(fā)布2025Q2業(yè)績：
25Q2：營收117.62億(+93.3%)，歸母凈利潤2.57億(+4940.3%)，扣非歸母凈利潤2.39億(+4828.1%)
25H1：營收225.83億(+106.9%)，歸母凈利潤4.72億(+50358.8%)，扣非歸母凈利潤4.51億(+14722.3%)
25Q2盈利再度大超市場預期。
收入：開店/同店環(huán)比提升
25Q2量販業(yè)務營收同比增長95.0%。拆分開店與同店看：
開店：Q2預計凈新增門店約869家(Q1預計凈新增300家)，開店邊際加速，25H1末公司門店達15365家(較24年末凈增1169家)，我們預計全年凈新增3000家；
同店：我們測算公司Q2單店月收入約26萬元，同比/環(huán)比各-23.4%/+4.8%，同比下降已有市場預期，環(huán)比好轉源于旺季來臨下公司重心為同店改善。
盈利：單季凈利率大超預期
亮點：25Q2公司量販業(yè)務剔除股權支付費用后凈利率達4.7%，大超市場預期3.5%，24Q3-25Q1單季分別為2.7%/2.7%/3.9%，實現同比/環(huán)比各+1.9/+0.8pct。我們預計凈利率超預期來自于規(guī)模效應提升、開店補貼減少、對上游議價力強化。
亮點：25Q2公司整體毛利率同比+0.6pct，銷售/管理費率同比各-2.0/-0.4pct，出現大幅優(yōu)化。單Q2公司歸母凈利率達2.2%，同比大幅提升2.3pct，24Q3-25Q1單季分別為0.9%/1.8%/2.0%，處持續(xù)提升通道，由于仍存少數股權收回落地，預計25H2公司歸母凈利率仍有望提升。
投資建議：維持“買入”
我們的觀點：
展望H2催化：我們預計銷售、管理費率仍有進一步提效空間、重點提示公司積極推進折扣超市單店模型迭代，同時H股上市未來助推公司加速股權回收與海外擴張?zhí)h期收入天花板。
盈利預測：考慮到公司盈利能力超預期、當前開店節(jié)奏以及少數股權回收進展，我們調整前期預測，預計公司2025-2027年實現營業(yè)總收入538.64/642.90/777.78億元(前值564.22/675.47/918.76億元)，同比+66.6%/19.4%/21.0%；實現歸母凈利潤11.87/17.81/26.17億元(前值10.40/16.73/24.19億元)，同比+304.5%/50.0%/46.9%；當
前股價對應PE分別為33/22/15倍，維持“買入”評級。
風險提示：
市場競爭加劇，新店型拓展不及預期，食品安全事件。
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券丁一研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為69.23%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利5.26億，根據現價換算的預測PE為72.53。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級8家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為193.7。
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