中國銀河（601881）證券股份有限公司曾韜,段尚昌近期對湖南裕能（301358）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報業(yè)績點評&首次覆蓋報告：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力快速修復(fù)》，首次覆蓋湖南裕能給予買入評級。

　　湖南裕能

　　事件：25H1公司實現(xiàn)營收143.6億元，同比+33.2%，歸母凈利3.1億元，同比-21.6%，扣非凈利3.1億元，同比-18.4%；毛利率7.4%，同比-0.8pcts，凈利率3.1%，同比-1.5pcts。25Q2公司實現(xiàn)營收76.0億元，同/環(huán)比+21.3%/+12.3%；歸母凈利2.1億元,同/環(huán)比-8.5%/+124%；扣非凈利2.3億元,同/環(huán)比-1.4%/+165%；毛利率9.0%，同/環(huán)比+0.4/+3.5pcts；凈利率2.8%，同/環(huán)比-0.9/+1.4pcts，符合預(yù)期。

　　25H1出貨與行業(yè)增長共振，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。受益于行業(yè)景氣度向上，公司磷酸鐵鋰正極材料出貨48萬噸，同增55%，產(chǎn)能利用率達到117%；其中Q2出貨近26萬噸，同/環(huán)比高增50%/16%。受競爭加劇影響，價格略有下滑，營收增幅低于銷量增幅。出貨結(jié)構(gòu)上，期內(nèi)CN5系列、YN9系列等高端新產(chǎn)品銷量合計超19萬噸，在公司產(chǎn)品銷量占比中達到約40%。展望后續(xù)，我們預(yù)計下半年增長延續(xù)，全年出貨量或超100萬噸，疊加反內(nèi)卷帶來價格企穩(wěn)，營收增長或近50%，海外馬來西亞&西班牙項目將在明年后貢獻彈性。而公司在下一代高壓密產(chǎn)品技術(shù)上具有先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化并改善盈利能力。

　　25Q2盈利能力快速修復(fù)。25Q2公司毛利率環(huán)比大增3.5pcts主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，規(guī)模放大使期間費用率同比-0.3pcts，環(huán)比持平。同時信用減值擴大0.3億元，補交增值稅0.55億元影響凈利率0.7pcts,最終25Q2凈利率仍環(huán)比大幅+1.7pcts至3.0%。

　　投資建議：公司是全球磷酸鐵鋰正極材料龍頭，順應(yīng)行業(yè)趨勢，在中鎳高電壓、高壓實密度等高端產(chǎn)品布局、出貨領(lǐng)先，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化同時維持領(lǐng)先的產(chǎn)能利用率。公司海外產(chǎn)能持續(xù)推進有望充分受益海外LPF替換浪潮，且隨國內(nèi)反內(nèi)卷帶來更多供給側(cè)約束，出清加速，公司將引領(lǐng)行業(yè)觸底回升。預(yù)計公司2025-2027年營收分別為331/436/552億元；歸母凈利分別為11/19/29億元，EPS1.4、2.5、3.9元/股，對應(yīng)PE25x/14x/9x。首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、全球貿(mào)易形勢復(fù)雜多變、原材料價格上漲等風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，甬興證券開文明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為40.99%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利20.67億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.26。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為52.8。