華安證券（600909）股份有限公司王強(qiáng)峰,潘寧馨近期對(duì)新鳳鳴（603225）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)銷(xiāo)大幅增長(zhǎng)，25Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期》，給予新鳳鳴買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　新鳳鳴

　　主要觀點(diǎn)：

　　事件描述

　　8月28日，新鳳鳴發(fā)布2025年中報(bào)，半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收334.91億元，同比+7.10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.09億元，同比+17.28%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6.60億元，同比+22.47%，基本每股收益0.48元。Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收189.34億元，同比/環(huán)比+12.57%/+30.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.03億元，同比/環(huán)比+22.24%/+31.44%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.00億元，同比/環(huán)比+29.42%/+53.61%。

　　銷(xiāo)量增長(zhǎng)抵消價(jià)格價(jià)差下跌，二季度營(yíng)收利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)

　　二季度公司營(yíng)收利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)明顯。量方面，Q2POY/FDY/DTY/短纖/PTA銷(xiāo)量分別為144.4/44.6/25.5/34.4/59.5萬(wàn)噸，環(huán)比+48.7%/+64.6%/+37.5%/+17.1%/+20.6%，在消除春節(jié)假期影響后二季度銷(xiāo)量呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。價(jià)格方面，Q2POY/FDY/DTY/短纖/PTA價(jià)格分別為6060.8/6263.01/7932.35/5969.89/4189.40元/噸，環(huán)比-5.2%/-8.5%/-4.6%/-5.6%/-4.4%，由于二季度油價(jià)波動(dòng)劇烈，價(jià)格均有小幅下跌。價(jià)差來(lái)看，根據(jù)百川盈孚，25Q2單噸毛利較25Q1小幅下滑。但由于銷(xiāo)量增長(zhǎng)明顯，抵消價(jià)格價(jià)差下跌影響，營(yíng)收利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)。三季度，“金九銀十”旺季即將到來(lái)，我們認(rèn)為長(zhǎng)絲需求有望起量，看好盈利改善。

　　滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)中長(zhǎng)期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于理性，公司產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　目前滌綸長(zhǎng)絲投產(chǎn)高峰期已經(jīng)結(jié)束，預(yù)測(cè)未來(lái)國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量將會(huì)有序擴(kuò)張。2024-2025年行業(yè)增速較過(guò)去幾年大幅放緩，供給格局改善明顯。公司新產(chǎn)能有序投放，截止目前公司已擁有民用滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能845萬(wàn)噸。我們認(rèn)為在反內(nèi)卷背景下，頭部企業(yè)議價(jià)能力有望提升。

　　在精益生產(chǎn)方面，順利完成五套裝置檢修，新增兩套長(zhǎng)絲裝置，徐州基地加彈機(jī)達(dá)產(chǎn)，各裝置指標(biāo)不同程度提升。在結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，公司積極開(kāi)創(chuàng)新品種，成功開(kāi)發(fā)PEF半消光、全消光切片并且進(jìn)行紡絲試驗(yàn)，超無(wú)光、半光雙十字、有色異型、細(xì)旦ITY、半光熱暖、T8彈絲、3D防火中空纖維、180度及110度低熔點(diǎn)切片等新品陸續(xù)推出，長(zhǎng)絲差別化率不斷提升。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為13.44、18.45、22.34億元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.04、12.41、10.25倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　(1)項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；

　　(2)產(chǎn)品及原料價(jià)格大幅波動(dòng)；

　　(3)滌綸長(zhǎng)絲、短纖及PTA行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加�。�

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券王華炳研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.95%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利14.15億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.48。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.4。