國金證券股份有限公司李陽,王龍近期對華新水泥（600801）進行研究并發(fā)布了研究報告《尼日利亞資產(chǎn)完成交割，百尺竿頭更進一步》，給予華新水泥買入評級。

　　華新水泥

　　事件一：2025年8月29日，公司發(fā)布2025年半年報公告：25H1實現(xiàn)歸母凈利11.03億元，同比+51.05%，扣非歸母凈利10.70億元，同比+57.29%，最終結(jié)果落在中報預告中值附近。其中，25Q2單季度歸母凈利8.70億元，同比+57.22%，扣非歸母凈利8.34億元，同比+57.84%。

　　事件二：公司發(fā)布資產(chǎn)交割公告：已于8月29日完成尼日利亞資產(chǎn)的股權(quán)交割，支付交易對價7.7386億美元，標的公司納入合并報表。

　　經(jīng)營分析

　　(1)結(jié)構(gòu)方面：①水泥仍是主業(yè)，本身受國內(nèi)水泥價格同比提高、海外水泥量價齊升的影響，25H1水泥收入占比57%(去年同期為53%)，其中海外水泥收入同比+15.37%。②混凝土收入占比21.54%，收入同降12.33%，和混凝土銷量、價格雙雙下滑有關(guān)，銷量1324.80萬方、同降9.88%，單價同降7.3元。③骨料占比17.22%，整體收入下滑6.72%和骨料單價下滑有關(guān)，而銷量7605.26萬噸，同增6.33%，預計和報告期完成巴西恩布骨料收購有關(guān)。

　　(2)單噸指標方面：①國內(nèi)水泥噸價格259.66元，同比提升16.08元，銷量下滑7.37%(行業(yè)整體下滑4.3%)，海外水泥噸價格492.11元，同增21.16元，海外銷量實現(xiàn)838.84萬噸(海外水泥粉磨產(chǎn)能2470萬噸、在12個國家有海外基地)，同增10.41%，上半年津巴布韋、贊比亞、南非的產(chǎn)線均有技改增量，正在推進馬拉維、莫桑比克產(chǎn)線建設(shè)。②混凝土單方價格260.9元，同降7.3元，單方成本下降10.4元，單方毛利34.3元，同增約3.1元。③骨料單噸價格36.3元，同比下滑5.1元，噸毛利17.4元，同比下滑2.2元。

　　尼日利亞資產(chǎn)完成交割，百尺竿頭更進一步

　　公司支付對價7.7386億美元，最終持有標的公司83.81%股權(quán)，納入合并報表范疇。去年12月公告擬收購以來，遇到過一些阻力。我們看好尼日利亞銷售前景，在《華新水泥：周期成長，筑夢全球》的深度報告中分析過該市場的特征，例如2023年人均水泥消費量122kg，撒哈拉沙漠以南均值130kg，全球均值541kg，在尼日利亞人口基數(shù)和增長的背景下，顯然潛力十足。我們看好尼日利亞資產(chǎn)的正貢獻。

　　盈利預測、估值與評級

　　在考慮尼日利亞項目并表的情況下，我們上調(diào)2025-2027年公司歸母凈利潤為28、35和37億元，同比增速分別為16%、25%、7%，對應PE分別為12、9、9倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　非洲產(chǎn)能增長過快的風險、國內(nèi)價格競爭激烈、匯率波動等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券戴銘余研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.24%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利27.35億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為11.92。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為16.43。