中國銀河（601881）證券股份有限公司楊策,劉立思,陸思源,何偉近期對美的集團（000333）進行研究并發(fā)布了研究報告《智慧家居全面發(fā)展，ToB業(yè)務多方突破》，給予美的集團買入評級。

　　美的集團

　　核心觀點

　　公司發(fā)布2025年中期報告：1)2025H1營業(yè)收入2511.2億元，同比+15.6%；歸母凈利潤260.1億元，同比+25.0%；扣非后凈利潤262.4億元，同比+30.0%。2025Q1/Q2營業(yè)收入分別同比+20.5%、+10.9%；歸母凈利潤分別同比+38.0%、+15.1%。超市場預期。2025收入增速放緩，主要是智能家居海外業(yè)務受美國關稅影響，增速放緩。2)中期分紅0.5元/股；上半年公司推出兩項A股股份回購計劃，“50-100億回購方案”回購股份將超過70%股份用于注銷；“15-30億A股回購方案”用于實施股權激勵計劃及/或員工持股計劃。3)公司副總裁王建國先生升任公司執(zhí)行總裁。

　　智能家居業(yè)務：1)智能家居業(yè)務1672億元，同比+13.3%；毛利率28.5%，同比下降0.8pct。主要原因是25Q2空調內銷市場階段性價格競爭激烈，性價比空調占比提升；此外，美國關稅導致訂單外遷過程中有效率損失。但公司通過運營效率提升，智能家居業(yè)務營業(yè)利潤率同比提升。2)國內市場，需求呈現(xiàn)M型增長。25H1“COLMO+東芝”雙高端品牌整體零售額同比增長超過60%；華凌線上渠道銷售額同比增長超過25%。公司推動DTC變革，聚焦零售能力，公司高管轉型企業(yè)家IP，展現(xiàn)出很強的應變能力。3)海外市場，OBM優(yōu)先，持續(xù)完善基礎能力、服務體系。25H1，OBM業(yè)務占智能家居業(yè)務海外收入45%以上。公司加速推進海外制造布局與全球供應鏈優(yōu)化，在泰國、印尼、越南、馬來西亞、埃及、沙特等國家增加產(chǎn)能。

　　 ToB業(yè)務突破：1)商業(yè)及工業(yè)解決方案645.4億元，同比+20.8%；其中新能源與工業(yè)技術、智能建筑科技、機器人與自動化收入219.6億元、195.1億元、150.7億元，分別同比+28.6%、+24.2%、+8.3%。ToB業(yè)務，海外增長快于國內。2)智能建筑科技業(yè)務范疇包括暖通空調、電梯業(yè)務、樓宇智能化和能源管理。在中國中央空調下滑的市場背景下實現(xiàn)良好增長，公司也是數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。公司并購的瑞士ARBONIA Climate與意大利Clivet整合優(yōu)勢資源，并購的東芝電梯(中國)著力打造城市標桿項目。3)新能源與工業(yè)技術，新能源業(yè)務快速發(fā)展，其中子公司科陸電子（002121）(002121.SZ)收入、利潤實現(xiàn)反轉，其印尼制造基地項目也取得顯著進。汽零業(yè)務保持發(fā)展勢頭，2025年正式啟動汽車部件墨西哥制造基地項目，近地化服務北美大客戶。

　　如何看當前市場擔憂：1)市場擔憂下半年國補退坡，海外美國關稅負面影響。2)雖然公司下半年增速會受上述因素影響，增長放緩，但依然能保持穩(wěn)健增長。此外，隨著海外工廠的建設，下半年海外業(yè)務增長將相比25Q2改善。3)考慮公司的高分紅率，以及大規(guī)模回購股份注銷計劃，公司分紅收益率具備吸引力。此外，公司ToB業(yè)務的不斷壯大，我們預計公司估值有提升空間。

　　投資建議：我們小幅上調盈利預測，預計公司2025-2027年營業(yè)總收入分別為4556/4882/5237億元，分別同比+11.4%/+7.2%/+7.3%，歸母凈利潤457/509/560億元，分別同比+18.5%/+11.4%/+10%，EPS分別為5.95/6.63/7.29元每股，當前股價對應12.4x/11.1x/10.1x P/E，維持“推薦”評級。

　　風險提示：市場需求不及預期的風險、市場競爭加劇的風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級14家；過去90天內機構目標均價為87.43。