華安證券（600909）股份有限公司鄧欣,唐楚彥近期對(duì)美的集團(tuán)（000333）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《美的集團(tuán)25Q2點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，激勵(lì)積極》，給予美的集團(tuán)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　美的集團(tuán)

　　主要觀(guān)點(diǎn)：

　　公司發(fā)布25Q2業(yè)績(jī)報(bào)告：

　　 Q2：營(yíng)業(yè)收入1232.85億元(同比+10.90%)，歸母凈利潤(rùn)135.91億元(同比+15.14%)；扣非歸母凈利潤(rùn)134.86億元(同比+23.22%)；

　　 H1：營(yíng)業(yè)收入2511.24億元(同比+15.58%)，歸母凈利潤(rùn)260.14億元(同比+25.04%)；扣非歸母凈利潤(rùn)262.35億元(同比+30.00%)；

　　符合預(yù)期。

　　收入分析：ToC維持優(yōu)勢(shì)，ToB貢獻(xiàn)彈性

　　2C智能家居業(yè)務(wù)：Q2同比+9%/Q1同比+17%。

　　分區(qū)域：H1內(nèi)銷(xiāo)/外銷(xiāo)同比分別+14%/18%；拆分單季度，我們預(yù)計(jì)Q2內(nèi)銷(xiāo)因國(guó)補(bǔ)較Q1加速、外銷(xiāo)因關(guān)稅較Q1降速。1)內(nèi)銷(xiāo)：維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。H1高端品牌“COLMO+東芝”零售額同比+60%+，華凌下沉應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)線(xiàn)上銷(xiāo)額同比+25%+；2)外銷(xiāo)：預(yù)計(jì)訂單環(huán)比已有所恢復(fù)，H1OBM占比達(dá)45%。

　　分產(chǎn)品：預(yù)計(jì)空調(diào)業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長(zhǎng)同比+10%+、更多由內(nèi)銷(xiāo)拉動(dòng)，冰洗業(yè)務(wù)更多由外銷(xiāo)拉動(dòng)。

　　2B商業(yè)及工業(yè)解決方案業(yè)務(wù)：Q2同比+17%/Q1同比+25%：智能建筑科技業(yè)務(wù)：我們測(cè)算同比Q2+29%/Q1+20%；新能源及工業(yè)技術(shù)業(yè)務(wù)：我們測(cè)算同比Q2+15%/Q1+45%；機(jī)器人與自動(dòng)化業(yè)務(wù)：我們測(cè)算同比Q2+8%/Q1+9%;

　　環(huán)比看智能建筑科技業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)、庫(kù)卡機(jī)器人內(nèi)銷(xiāo)已有改善。

　　盈利分析：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，激勵(lì)積極

　　毛/凈利率：Q2毛利率25.8%(同比-0.5pct)，預(yù)計(jì)受?chē)?guó)內(nèi)空調(diào)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和2B占比提升影響；但凈利率11.3%(同比+0.4pct)，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率皆降、分別同比-0.1/-0.02/-0.1/-1.5pct，費(fèi)效優(yōu)化帶來(lái)盈利提升；

　　余糧充足：報(bào)告期末合同負(fù)債386億元(Q1末416億元)，余糧仍足。

　　激勵(lì)積極：中期分紅率14.6%(去年未中期分紅)，今年回購(gòu)已超44億元。

　　投資建議：

　　我們的觀(guān)點(diǎn)：

　　公司經(jīng)營(yíng)極度穩(wěn)健，國(guó)內(nèi)DTC變革提效+海外與2B業(yè)務(wù)持續(xù)拉動(dòng)增長(zhǎng)；公司已發(fā)布25年持股計(jì)劃、3/4月兩次公告回購(gòu)并實(shí)行中期分紅，彰顯激勵(lì)機(jī)制、經(jīng)營(yíng)底氣。以70%分紅率計(jì)，公司25年股息率達(dá)5.4%。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們基本維持我們盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入4498.51/4868.33/5200.23億元，同比+10.0%/+8.2%/+6.8%，歸母凈利潤(rùn)433.72/471.20/502.25億元，同比

　　12.5%/+8.6%/+6.6%；對(duì)應(yīng)PE13/12/11X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　行業(yè)景氣度波動(dòng)，原材料成本波動(dòng)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)14家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為87.43。