中國銀河（601881）證券股份有限公司石金漫,張淥荻近期對中國汽研（601965）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報業(yè)績點評&首次覆蓋報告：智能網(wǎng)聯(lián)強檢催化，主業(yè)高增驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)健》，首次覆蓋中國汽研給予買入評級。

　　中國汽研

　　事件：2025H1營收19.11億元，同比-6.36%，歸母凈利潤4.09億元，同比+1.77%，扣非后歸母凈利潤3.90億元，同比+3.31%。25Q2單季營收10.24億元，同比-10.10%，環(huán)比+15.45%；歸母凈利潤2.31億元，同比-2.53%；扣非凈利潤2.24億元，同比持平。2025H1毛利率45.37%，同比+4.78pct；凈利率22.48%，同比+0.9pct。

　　智能網(wǎng)聯(lián)強檢政策預(yù)期、高毛利率技術(shù)服務(wù)占比提升、精益管理費用優(yōu)化，帶動25H1業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品看，2025H1汽車技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入17.16億元，同比+2.94%，占比89.8%。汽車技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)中，新能源及智能網(wǎng)聯(lián)汽車開發(fā)和測評業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.10億元，同比+22.85%，主要受益于智能網(wǎng)聯(lián)強檢政策預(yù)期，業(yè)務(wù)量持續(xù)提升。2025H1公司整體毛利率有所提升，主要得益于高毛利率的技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升、階段性裝備制造業(yè)務(wù)占比下降，疊加新能源、智能網(wǎng)聯(lián)等新興高附加值業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)釋放，以及公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和精益管理。

　　國標(biāo)L2落地在即，智能化檢測需求迎來擴容，公司有望憑借全牌照、強技術(shù)率先獲得更多市場份額。2025年6月4日，全國標(biāo)準(zhǔn)信息公共服務(wù)平臺正式公示《智能網(wǎng)聯(lián)汽車組合駕駛輔助系統(tǒng)安全要求》，擬立項為強制性國家標(biāo)準(zhǔn)，公司是該標(biāo)準(zhǔn)的主要起草單位之一。該標(biāo)準(zhǔn)的加速落地將推動智能網(wǎng)聯(lián)汽車檢測行業(yè)空間顯著擴容，單車型檢測認(rèn)證費用有望提升。目前我國L2級輔助駕駛的滲透率已超過50%，位列全球第一，未來滲透率仍將進一步提升，L2級別智能駕駛檢測具備成熟且充分的潛在需求。根據(jù)初步測算，智能網(wǎng)聯(lián)強檢政策正式實施后，新車型和改款車型將帶來新增市場空間約70-105億元。公司是國內(nèi)6家全牌照汽車檢測機構(gòu)中的唯一上市公司，憑借先發(fā)產(chǎn)能和技術(shù)能力，有望在強檢時代獲得更多市場份額。

　　公司產(chǎn)能布局多點開花，華東總部基地、南方試驗場等項目推動產(chǎn)能升級，助力業(yè)績兌現(xiàn)。2025年上半年，公司多個基地和試驗場取得重大進展。華東總部基地6月正式開園并召開華東能力發(fā)布會，總投資超23億元，聚焦新能源、智能駕駛、通信軟件、零部件與材料的研發(fā)及測評，在蘇州建設(shè)了百余個行業(yè)先進試驗室，預(yù)計將于年內(nèi)全面建成并投入使用；南方試驗場公司正式完成交割，首跑儀式于7月30日在韶關(guān)市新豐縣舉行，目前正在有序推進建設(shè)期收尾工作，投產(chǎn)后將進一步豐富試驗場資源。公司通過新基地的投產(chǎn)進一步部署全國主要汽車產(chǎn)業(yè)集群，有助于提升智能化檢測帶來的增量訂單的承接能力，支撐業(yè)績兌現(xiàn)。

　　投資建議：公司下半年業(yè)績主要受益于：1)國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量的快速增長帶動三電系統(tǒng)、智駕系統(tǒng)等測試以及充電設(shè)施運維等技術(shù)服務(wù)需求的增長，帶動公司主業(yè)汽車檢測訂單向上；2)智能網(wǎng)聯(lián)汽車相關(guān)強檢標(biāo)準(zhǔn)加速落地，強檢項目的增加直接帶動檢測市場規(guī)模擴容；3)公司產(chǎn)能布局多點開花，華東總部基地、南方試驗場等項目推動產(chǎn)能升級，助力業(yè)績兌現(xiàn)。預(yù)計公司2025-2027年營收分別為53.90/64.10/75.90億元；歸母凈利分別為11.39/13.64/16.52億元，EPS分別為1.14/1.36/1.65元/股，對應(yīng)PE16.62x/13.88x/11.46x，首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險；新能源汽車滲透率不及預(yù)期的風(fēng)險；技術(shù)升級不及預(yù)期的風(fēng)險等

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，信達證券（601059）股份有限公司鄧健全研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達82.54%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利11.76億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為15.65。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為24.97。