開源證券股份有限公司余汝意,巢舒然近期對(duì)益豐藥房（603939）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2025H1利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，線上線下（300959）共發(fā)力策發(fā)展》，給予益豐藥房買入評(píng)級(jí)。

　　益豐藥房

　　利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.22億元(同比-0.35%，下文皆為同比口徑)；歸母凈利潤(rùn)8.80億元(+10.32%)；扣非歸母凈利潤(rùn)8.57億元(+9.08%)。2025Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.13億元(-1.36%)；歸母凈利潤(rùn)4.31億元(+10.13%)；扣非歸母凈利潤(rùn)4.19億元(+8.49%)。從盈利能力來看，2025H1毛利率為40.47%(+0.42pct)，凈利率為8.07%(+0.76pct)。從費(fèi)用端來看，2025H1銷售費(fèi)用率為24.73%(-0.83pct)；管理費(fèi)用率為4.45%(+0.35pct)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.68%(+0.06pct)。我們看好公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，維持原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為17.60/20.29/23.33億元，EPS分別為1.45/1.67/1.92元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.4/14.2/12.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　零售小幅承壓，加盟及分銷業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)較快

　　分行業(yè)看，2025H1公司醫(yī)藥零售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.99億元(-1.91%)，毛利率41.99%(+1.04pct)；加盟及分銷營(yíng)收11.69億元(+17.20%)，毛利率10.97%(+1.41pct)。分產(chǎn)品看，中西成藥營(yíng)收88.99億元(+0.24%)，毛利率35.62%(+0.77pct)；中藥營(yíng)收11.49億元(-1.34%)，毛利率48.53%(-0.21pct)；非藥品營(yíng)收13.20億元(-2.44%)，毛利率51.78%(+0.69pct)。

　　區(qū)域聚焦加強(qiáng)品牌滲透，線上線下協(xié)同驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

　　區(qū)域拓展方面，公司穩(wěn)健擴(kuò)張，截至2025H1公司門店總數(shù)達(dá)14,701家(含加盟店4,020家)，以“鞏固中南華東華北，拓展全國(guó)市場(chǎng)”為發(fā)展目標(biāo)立足于中南、華東、華北三大核心區(qū)域，以多層次門店網(wǎng)絡(luò)布局，深耕區(qū)域市場(chǎng)，通過門店網(wǎng)絡(luò)廣度和深度擴(kuò)展，加強(qiáng)品牌滲透。線上業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)推進(jìn)基于會(huì)員、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康管理等生態(tài)化的醫(yī)藥新零售體系建設(shè)，積極推進(jìn)慢病管理、線上診療以及線上線下相結(jié)合的健康管家和家庭醫(yī)生服務(wù)，致力于以會(huì)員為中心的全渠道、全場(chǎng)景、全生命周期的健康管理，截至2025H1，O2O與B2C雙引擎合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入13.55億元(含稅)，其中O2O銷售收入9.44億元(含稅)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，門店銷售不及預(yù)期，區(qū)域拓展不及預(yù)期等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.17。