東吳證券股份有限公司朱潔羽,易申申,薛路熹,余慧勇,武阿蘭近期對華洋賽車進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025中報(bào)點(diǎn)評：市場拓展與子公司并表促營收高增，布局輕型電動(dòng)車業(yè)務(wù)打開成長空間》，給予華洋賽車增持評級(jí)。

　　華洋賽車(834058)

　　投資要點(diǎn)

　　多元市場拓展疊加子公司并表，25H1營收同比+66%。公司發(fā)布2025中期報(bào)告，多元化市場開拓成效顯著，品牌知名度進(jìn)一步提升，收購峻馳摩托貢獻(xiàn)收入，25H1實(shí)現(xiàn)營收4.30億元，同比+66.05%；歸母凈利潤0.37億元，同比+15.79%；扣非歸母凈利潤0.34億元，同比+7.93%。25Q2實(shí)現(xiàn)營收2.52億元，同環(huán)比+19.80%/+40.93%；歸母凈利潤0.25億元，同環(huán)比-7.72%/+118.99%；扣非歸母凈利潤0.22億元，同環(huán)比-17.77%/+96.32%。25H1銷售毛利率同比-2.44pct至19.93%，銷售凈利率同比-3.38pct至8.86%，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.12%/4.21%/-0.03%/4.22%，同比+0.03/+0.21/+1.40/+0.71pct。分區(qū)域來看，25H1境內(nèi)/境外實(shí)現(xiàn)營收0.22/4.08億元，同比增幅19.36%/69.55%。境外市場增幅較大主要系公司重點(diǎn)開拓外銷空白市場，持續(xù)鞏固俄羅斯市場優(yōu)勢，加大美國、歐洲兩個(gè)傳統(tǒng)主銷市場拓展力度并取得良好成果。

　　境外市場需求旺盛，25H1全地形車營收同比增長72%。公司產(chǎn)品主要包括兩輪越野摩托車和全地形車兩大類動(dòng)力運(yùn)動(dòng)裝備產(chǎn)品，兩輪摩托車適用于休閑娛樂和競技運(yùn)動(dòng)，全地形車則廣泛應(yīng)用于運(yùn)動(dòng)休閑及戶外作業(yè)等場景。1)兩輪摩托車：2024年下半年收購重慶峻馳導(dǎo)致與上年同期的合并范圍發(fā)生變化，導(dǎo)致銷售訂單增加，25H1該業(yè)務(wù)營收同比+62.66%至3.09億元，在總營收占比同比-1.50pct至71.95%，毛利率同比-3.66pct至19.48%。2)全地形車：得益于美國市場銷售訂單增加，25H1該業(yè)務(wù)營收同比+71.99%至1.08億元，在總營收占比+0.86pct至25.07%，毛利率同比+0.47pct至20.32%。

　　品牌價(jià)值凸顯、創(chuàng)新能力領(lǐng)先，海外擴(kuò)張潛力可期。1)品牌價(jià)值與地位：公司重視品牌價(jià)值管理，通過建設(shè)專業(yè)設(shè)施和賽車隊(duì)，形成特有的研發(fā)測試能力和文化生態(tài)，品牌知名度、美譽(yù)度在業(yè)內(nèi)具明顯優(yōu)勢，KAYO已成動(dòng)力運(yùn)動(dòng)裝備領(lǐng)域國際知名的中國品牌；2)產(chǎn)品創(chuàng)新：產(chǎn)品設(shè)計(jì)以客戶為中心，兼顧輕量化、高強(qiáng)度、安全與合理價(jià)格，并掌握多項(xiàng)核心技術(shù)，提供更佳使用體驗(yàn)和前衛(wèi)外觀。3)拓展全球市場：公司產(chǎn)品進(jìn)入北美、歐洲等國內(nèi)外主流市場的五十余個(gè)國家和地區(qū)，在全球范圍內(nèi)擁有近百個(gè)經(jīng)銷客戶、覆蓋千余個(gè)終端銷售網(wǎng)點(diǎn)。4)雙品牌戰(zhàn)略：投資峻馳摩托實(shí)施雙品牌戰(zhàn)略，快速填補(bǔ)原有單一品牌長期未能覆蓋的市場需求，開拓主營市場新空間。5)布局電動(dòng)市場：子公司華銳動(dòng)能在非道路領(lǐng)域服務(wù)于華洋賽車母公司油改電戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，并有望在電動(dòng)新能源市場中獲取全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)機(jī)遇。

　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：全方位越野摩托綜合能力領(lǐng)先，業(yè)績成長可期，維持2025~2027年歸母凈利潤為0.69/0.90/1.14億元，對應(yīng)最新PE為28/22/17x，維持“增持”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn);2)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng);3)市場競爭加劇。