中國銀河（601881）證券股份有限公司翟啟迪近期對新鳳鳴（603225）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《25Q2業(yè)績超預(yù)期，看好旺季長絲表現(xiàn)》，給予新鳳鳴買入評級。

　　新鳳鳴

　　核心觀點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布半年度報(bào)告，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入334.91億元，同比增長7.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.09億元，同比增長17.28%。其中，25Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入189.34億元，同比增長12.57%、環(huán)比增長30.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.03億元，同比增長22.24%、環(huán)比增長31.44%。

　　主營產(chǎn)品產(chǎn)銷環(huán)比放量，Q2業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。2025年上半年，我國紡織服裝消費(fèi)仍保持較強(qiáng)的韌性。內(nèi)需方面，1-6月我國服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額7426億元，同比增長3.1%；外需方面，在復(fù)雜的國際貿(mào)易形勢，1-6月我國紡織服裝累計(jì)出口1440億美元，同比增長0.8%。2025年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)POY、FDY、DTY、滌綸短纖、PTA銷量241.6、71.7、44.0、63.7、108.8萬噸，同比分別增長3.8%、2.4%、21.6%、2.3%、380.3%。其中，以滌綸長絲與PX、MEG價差計(jì)算，品種間價差表現(xiàn)分化。其中，POY、DTY價差同比有所回升，F(xiàn)DY價差同比回落。分季度來看，25Q2公司分別實(shí)現(xiàn)POY、FDY、DTY、滌綸短纖和PTA銷量144.4、44.6、25.5、34.4、59.5萬噸，環(huán)比分別增長48.7%、64.6%、37.5%、17.1%、20.6%。價差層面，25Q2滌綸長絲、滌綸短纖價差環(huán)比有所回落，PTA價差環(huán)比改善。整體來看，25Q2主營產(chǎn)品產(chǎn)銷顯著放量對沖了價差層面的不利沖擊，助力公司二季度業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。

　　滌綸長絲產(chǎn)能趨于集中，行業(yè)自律或激發(fā)周期彈性。短期來看，近期我國滌綸長絲周度庫存為19.2天，終端織造坯布、原料庫存分別為26.9天、12.9天，較過去五年同期處偏低水平。隨著傳統(tǒng)“金九銀十”需求旺季的來臨，終端訂單有望陸續(xù)下達(dá)，我們看好滌綸長絲需求動能季節(jié)性增強(qiáng)驅(qū)動的價差改善。長期來看，據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，滌綸長絲行業(yè)CR4為60.2%，較2019年提升了18.3個百分點(diǎn)。未來長絲行業(yè)新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)仍集中在龍頭企業(yè)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步抬升。2024年5月滌綸長絲龍頭已率先開啟“反內(nèi)卷”，修復(fù)行業(yè)供需、產(chǎn)品利潤等，行業(yè)存在較好的自律基礎(chǔ)，滌綸長絲周期彈性值得期待。

　　深化一體化經(jīng)營格局，前瞻布局生物基材料。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已形成了“PTA-聚酯-紡絲-加彈”產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)�；�的經(jīng)營格局。目前，公司擁有PTA產(chǎn)能770萬噸/年、民用滌綸長絲產(chǎn)能845萬噸/年、滌綸短纖產(chǎn)能120萬噸/年。預(yù)計(jì)2025年年底，隨著PTA四期項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司PTA產(chǎn)能將突破1000萬噸/年，預(yù)計(jì)未來PTA外銷量將增加。此外，7月18日公司公告稱擬以1億元增資利夫生物，增資后持有其7.0175%股權(quán)，通過雙方合作，公司將探索以FDCA為基礎(chǔ)的新材料在高端生物基纖維、綠色包裝等領(lǐng)域的應(yīng)用前景與技術(shù)路徑，朝“綠色化、差別化、創(chuàng)新化”發(fā)展。

　　投資建議：基于“反內(nèi)卷”預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收分別為727.23、779.84、809.67億元；歸母凈利潤分別為15.98、18.94、21.49億元，同比分別變化45.22%、18.54%、13.47%；EPS分別為1.05、1.24、1.41元，對應(yīng)PE分別為14.63、12.34、10.87倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)，原料價格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品景氣度下滑的風(fēng)險(xiǎn)，新建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券王華炳研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為74.95%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利14.15億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.48。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為16.4。