中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持心動(dòng)公司(02400)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)25/26年16.5/19.5億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)21/18倍25/26年P(guān)/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，因TapTap變現(xiàn)能力及未來(lái)布局具備估值溢價(jià)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)14%至93.7港元，對(duì)應(yīng)25/21倍25/26年P(guān)/E，上行空間16%。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績(jī)整體符合盈喜及該行預(yù)期

　　公司1H25收入同增39%至30.8億元(預(yù)告不少于30.5億元)，期內(nèi)溢利同增223.5%至8.11億元(預(yù)告不少于7.90億元)，歸母凈利潤(rùn)同增268%至7.55億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同增235%至7.96億元。整體符合該行預(yù)期。

　　游戲：《仙境傳說(shuō)M：初心服》境外增量顯著，《心動(dòng)小鎮(zhèn)》商業(yè)化發(fā)力，下半年關(guān)注《伊瑟》空間

　　公司1H25游戲收入同增39%至20.7億元，公司公告表示主要系《仙境傳說(shuō)M：初心服》《心動(dòng)小鎮(zhèn)》《火炬之光》表現(xiàn)良好推動(dòng)游戲增長(zhǎng)。

　　展望后續(xù)，該行認(rèn)為存量游戲關(guān)注：1)《心動(dòng)小鎮(zhèn)》下半年商業(yè)化提速、PC版及海外版(公司表示26年初上線)增量;2)《仙境傳說(shuō)M：初心服》2H25在海外其他市場(chǎng)上線表現(xiàn)。新游關(guān)注：1)《伊瑟》9月25日上線國(guó)服;2)《仙境傳說(shuō)RO：守護(hù)永恒的愛(ài)》年底測(cè)試及26年規(guī)劃。

　　 TapTap：平臺(tái)稀缺性凸顯，持續(xù)挖掘變現(xiàn)潛能，PC版/小游戲有望貢獻(xiàn)未來(lái)增量

　　該行認(rèn)為正向經(jīng)營(yíng)杠桿下收入增長(zhǎng)帶動(dòng)利潤(rùn)率提升，整體盈利能力強(qiáng)。社區(qū)生態(tài)升級(jí)，用戶(hù)活躍度提升。公司表示MAU雖基本同比持平(中國(guó)版4,362.5萬(wàn)人，同增1%)，但用戶(hù)活躍度有所提升(CEO8月初公開(kāi)分享表示過(guò)去12個(gè)月平臺(tái)DAU提升11%)。從社區(qū)生態(tài)層面，公司1H25推動(dòng)更多游戲接入TapSDK與生態(tài)服務(wù)以實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)互通，將用戶(hù)數(shù)據(jù)反哺社區(qū)推動(dòng)產(chǎn)出差異化內(nèi)容，使社區(qū)生態(tài)進(jìn)一步升級(jí)。

　　算法技術(shù)升級(jí)，商業(yè)變現(xiàn)加深

　　公司表示通過(guò)升級(jí)廣告系統(tǒng)基礎(chǔ)模型，提升廣告效果，推動(dòng)Tap收入同增38%至10.1億元。從行業(yè)角度看，該行認(rèn)為T(mén)ap在游戲買(mǎi)量平臺(tái)中具備稀缺性，有望通過(guò)持續(xù)內(nèi)化升級(jí)及外在供給豐富而獲得更多市場(chǎng)份額。

　　延展方向：公司于今年4/7月分別發(fā)布TapTapPC版/TapTap小游戲

　　該行認(rèn)為PC版有望增強(qiáng)游戲多端協(xié)同，在更好更全面服務(wù)用戶(hù)的基礎(chǔ)上，獲取更多廣告預(yù)算增量;小游戲布局或?yàn)槲磥?lái)AI游戲創(chuàng)作門(mén)檻降低奠定基礎(chǔ)。而在TapADN(面向游戲開(kāi)發(fā)者推出的廣告聯(lián)盟平臺(tái)，提供商業(yè)變現(xiàn)及用戶(hù)增長(zhǎng)解決方案)方面，公司于業(yè)績(jī)會(huì)表示當(dāng)前處于前期發(fā)展階段，潛力市場(chǎng)在幾十億元規(guī)模。