中金發(fā)布研報稱，考慮醫(yī)保結(jié)算調(diào)整的影響，下調(diào)華潤醫(yī)療(01515)2025/2026年凈利潤預(yù)測16.8%/15.6%至4.71億元/4.99億元，分別同比-16.8%/+6.0%。該行維持跑贏行業(yè)評級，考慮到公司加強醫(yī)保精細化管理并推進重點醫(yī)院學科建設(shè)，該行維持目標價5.0港幣，對應(yīng)2025/2026年12.6倍/11.7倍市盈率。當前股價對應(yīng)2025/2026年9.2倍/8.6倍市盈率，離目標價有37.0%的上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　1H25凈利潤低于該行預(yù)期

　　公司公布1H25業(yè)績：收入45.25億元人民幣，同比-9.1%;歸母凈利潤3.40億元人民幣，同比-21.8%，對應(yīng)每股收益0.27元，凈利潤低于該行預(yù)期，主要系受到醫(yī)保結(jié)算調(diào)整的影響。

　　醫(yī)院業(yè)務(wù)占比提升，IOT業(yè)務(wù)縮減

　　根據(jù)公司公告，截至2025年6月30日，公司在中國10個省、市共管理運營103家醫(yī)療機構(gòu)(三級醫(yī)院13個，二級醫(yī)院22個)。1H25，公司自有醫(yī)院運營床位數(shù)合計18,286張，床位使用率為80.57%(vs1H24為79.93%);醫(yī)院業(yè)務(wù)收入占比94.1%，同比+1.7ppt。此外，1H25公司IOT業(yè)務(wù)規(guī)模縮減，其他業(yè)務(wù)收入為人民幣2.66億元，同比-29.3%，分部利潤為人民幣2.92億元，同比+96.9%;經(jīng)剔除公司一次性收到燕化IOT協(xié)議下管理費及供應(yīng)鏈損失賠償款項約人民幣2.1億元影響后，分部利潤為人民幣0.86億元，同比-42.1%。

　　醫(yī)院業(yè)務(wù)方面，2025年上半年門急診人次穩(wěn)步提升

　　根據(jù)公司公告，1H25，公司醫(yī)院業(yè)務(wù)收入人民幣42.59億元，同比-7.4%;其中，門急診業(yè)務(wù)收入人民幣18.13億元，同比-4.4%;住院業(yè)務(wù)收入人民幣24.46億元，同比-9.6%;公司自有醫(yī)院診療門急診量和住院量分別為510萬人次和27萬人次，分別同比增長1.0%及降低3.9%;因醫(yī)保次均費用下降，門急診和住院次均收入均下降5.8%。1H25，醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利為人民幣6.70億元，同比-27.4%;醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利率15.7%;醫(yī)院業(yè)務(wù)分部利潤為人民幣2.55億元，同比-51.1%，公司通過提質(zhì)增效降低次均收入下降對醫(yī)院業(yè)務(wù)利潤的影響。該行認為，公司有望通過筑牢綜合醫(yī)療基本盤，并積極培育特色專科，推動醫(yī)院業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。

　　行政及其他營運費用率提升，財務(wù)費用率下降

　　根據(jù)公司公告，1H25，公司行政及其他營運費用率為10.4%，同比+0.9ppt;財務(wù)費用率為0.6%，同比-0.2ppt，主要由于公司積極調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，有息負債規(guī)模以及加權(quán)平均融資成本均有所下降。該行認為，公司降本增效取得成效，并通過持續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使得財務(wù)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健。

　　風險提示：自有醫(yī)院經(jīng)營不及預(yù)期，商譽或資產(chǎn)處置減值，醫(yī)�？刭M降價風險。