天風證券（601162）股份有限公司張樨樨近期對中國神華（601088）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績呈現(xiàn)高穩(wěn)定性，分紅支付率再度提高》，給予中國神華買入評級。

　　中國神華

　　全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運營模式呈現(xiàn)高業(yè)績穩(wěn)定性

　　公司2025年H1營業(yè)收入達1381.1億元，同比-18.3%，歸母凈利潤246.4億元，同比-12%，扣非歸母凈利潤達243.1億元，同比-17.5%。公司煤電運一體化大幅提高了業(yè)績的穩(wěn)定性，2025年H1秦皇島動力煤價格跌幅約為-22.8%，公司歸母凈利潤下滑幅度大幅小于煤價跌幅。

　　煤炭業(yè)務整體運行穩(wěn)定，成本控制能力仍然出色

　　公司2025年H1商品煤產(chǎn)量1.654億噸，同比-1.7%，煤炭銷售量2.049億噸，同比-10.9%，其中自產(chǎn)煤銷售量1.619億噸，同比-3.4%，外購煤銷售量4300萬噸，同比-31.1%。同時，可以看到公司鐵路運輸量、港口裝船量、航運貨運量同比均有所下滑，我們推測可能是受到了上半年煤炭需求走弱等因素影響。

　　此外，公司的業(yè)績高穩(wěn)定性還得益于較高的長協(xié)比例，從最新的數(shù)據(jù)上看，公司年度長協(xié)+月度長協(xié)比再度提升，現(xiàn)貨比例再度下降，有利于公司穩(wěn)定銷售收入。成本方面，公司的控制能力依然非常出色，截止2025年H1，自產(chǎn)煤噸煤成本177.7元/噸，同比-7.7%，除折舊及攤銷費用有小幅度的上漲，其余項目均有不同程度下降，其中修理費、其他成本下調幅度較大。

　　電力業(yè)務表現(xiàn)較為穩(wěn)定，電力板塊后續(xù)或貢獻業(yè)績增量

　　2025年H1電力分部營業(yè)收入達405.39億元，同比-10.3%，其中燃煤發(fā)電、水電均有不同程度下降，我們推測主要是受到上半年新能源發(fā)力強、來水少等影響，而燃氣發(fā)電、光伏發(fā)電板塊營業(yè)收入同比有所增長。

　　公司在電力板塊的資本開支較大，根據(jù)2025年報中公布的資本開支計劃，發(fā)電業(yè)務占比最高，主要投入于廣東、廣西、江西、河北四省份的電廠擴建工程，總裝機增量為864萬千瓦，預計后續(xù)或貢獻業(yè)績增量。

　　公司中期利潤分配方案體現(xiàn)對投資者回報的高度重視

　　根據(jù)公司公告，擬以公司實施權益分派股權登記日登記的總股本為基數(shù)，向全體股東派發(fā)2025年中期股息每股人民幣0.98元(含稅)。按截至2025年6月30日本公司總股本19,868,519,955股計算，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣194.71億元(含稅)，分紅支付率達到79.0%，創(chuàng)下自2022年以來最高值。

　　盈利預測與估值：我們給予公司2025-2027年歸母凈利潤預測540/541/547億元，EPS分別為2.72/2.72/2.75元，維持“買入”評級。

　　風險提示：煤炭供給超預期釋放；宏觀、電力需求不及預期；水電發(fā)力超預期；煤炭進口量超預期；煤礦安監(jiān)力度不及預期；利潤分配方案尚需提交公司股東大會批準。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券查浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.65%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利530.65億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為14.03。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為43.24。