中國銀河（601881）證券股份有限公司程培,宋麗瑩近期對云南白藥（000538）進行研究并發(fā)布了研究報告《云南白藥2025半年報業(yè)績點評：醫(yī)藥工業(yè)雙位數(shù)增長，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升》，給予云南白藥買入評級。

　　云南白藥

　　事件：25H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入212.57億元，同比增長3.92%；歸母凈利潤36.33億元，同比增長13.93%；扣非歸母凈利潤34.61億元，同比增長10.40%。2025Q2營業(yè)收入104.16億元，同比增長7.59%；歸母凈利潤16.98億元，同比增長14.22%，主要由于上海醫(yī)藥（601607）等投資收益同比增長較多；扣非歸母凈利潤15.74億元，同比增長8.92%。

　　醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)雙位數(shù)增長，營收占比提升，帶動公司毛利率提升。公司持續(xù)聚焦主業(yè)，圍繞核心產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，25H1工業(yè)收入85.04億元，同比增長11.13%，營收占比40.01%，同比提升3pct，毛利率67.93%。分業(yè)務來看，1)藥品事業(yè)群收入47.51億元，同比增長10.8%。核心產(chǎn)品云南白藥氣霧劑銷售收入突破14.53億元，同比大幅增長超20.9%；云南白藥膏、膠囊、創(chuàng)可貼、散劑均實現(xiàn)顯著增長。其他品牌中藥：參苓健脾胃顆粒收入超1億元，蒲地藍消炎片收入近1億元，血塞通分散片實現(xiàn)顯著增長。植物補益類氣血康口服液收入達2.02億元，同比增長116.2%。2)健康品事業(yè)群營業(yè)收入34.42億元，同比增長9.46%。其中，云南白藥牙膏穩(wěn)居國內(nèi)全渠道市場份額第一；養(yǎng)元青洗護產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.17億元，同比增長11%。3)中藥資源事業(yè)群實現(xiàn)對外收入9.14億元，同比增長6.3%。4)省醫(yī)藥實現(xiàn)收入121.64億元，凈利潤3.51億元，同比增長17.75%。

　　短中長期布局新產(chǎn)品研發(fā)上市，打好中藥+創(chuàng)新藥兩張牌。1)短期全力布局上市品種二次創(chuàng)新開發(fā)、快速藥械開發(fā)。目前二次開發(fā)的中藥大品種16個，開展項目37個。其中，氣血康口服液改善心臟和血管健康臨床研究累計完成109例患者數(shù)據(jù)收集，完成統(tǒng)計分析并提交總結報告。宮血寧膠囊完成減少人工流產(chǎn)術后出血的有效性與安全性的多中心RCT臨床研究。2)中期全力推進創(chuàng)新中藥開發(fā)，持續(xù)打造云南白藥透皮制劑明星產(chǎn)品。全三七片完成Ⅱ期臨床試驗全部704例入組。附杞固本膏完成Ⅲ期臨床全部15家研究中心啟動，入組180例。氟比洛芬凝膠貼膏完成一致性修訂及制劑相關評價工作，洛索洛芬鈉凝膠貼膏項目獲得臨床試驗通知書，同步開展制劑相關評價工作。3)長期以核藥為中心，布局多個創(chuàng)新藥。INR101用于PET/CT顯像診斷可疑前列腺癌，2024年5月獲得臨床批件，11月完成I/IIa期臨床總結報告，結果顯示產(chǎn)品具備優(yōu)異的穩(wěn)定性和安全性，目前已啟動Ⅲ期臨床，入組60例受試者。INR102用于治療轉(zhuǎn)移性去勢抵抗前列腺癌患者，I期臨床研究中心已啟動，IIT完成12例患者入組及給藥。

　　投資建議：公司是國內(nèi)中藥龍頭企業(yè)，短中長期布局清晰，戰(zhàn)略定力強，近年來維持高分紅比例。我們預計2025-2027年公司營收427/454/481億元，同比增速7%/6%/6%，歸母凈利潤53/57/62億元，同比增速11.9%/7.4%/8.6%，對應PE為19/18/17X，維持“推薦”評級。

　　風險提示：下游需求恢復不及預期的風險；產(chǎn)品銷售不及預期風險；研發(fā)與生產(chǎn)進度不及預期的風險；原材料價格上漲影響產(chǎn)品毛利率的風險；集采降價幅度過大的風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券劉宇騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為64.27%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利51.95億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為19.79。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為69.4。