群益證券(香港)有限公司顧向君近期對(duì)乖寶寵物（301498）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《收入超預(yù)期，品牌推廣影響盈利》，給予乖寶寵物增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)113.0元。

　　乖寶寵物

　　業(yè)績(jī)概要：

　　公告2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.2億，同比增32.7%，錄得歸母凈利潤(rùn)3.8億，同比增22.5%；二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.4億，同比增31%，錄得歸母凈利潤(rùn)1.7億，同比增8.5%。2Q業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

　　結(jié)論與建議：

　　收入超預(yù)期，自有品牌影響力持續(xù)上升。截至2024年，公司麥富迪品牌市占率達(dá)6.2%，位列國(guó)產(chǎn)品牌第一。受益自主品牌影響力持續(xù)提升，上半年，公司主糧業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.8億，同比增57%，零食實(shí)現(xiàn)收入12.9億，同比增8.3%。毛利率方面，上半年公司毛利率同比提升0.73pcts至42.78%(Q2毛利率同比提升1pct)，其中，主糧毛利率同比提升1.53pcts至46.23%，顯示收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，弗列加特等高端品牌收入占比提升；零食毛利率同比下降1.71pcts至37.48%。

　　費(fèi)用加碼影響盈利。上半年綜合費(fèi)用率同比上升1.9pcts至27.7%(Q2費(fèi)用率同比上升3.52pcts至30.86%)，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升2.1pcts至21.1%，主要由于新品推廣、直銷(xiāo)渠道占比提升等因素導(dǎo)致業(yè)務(wù)推廣費(fèi)、銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)等增加。投放節(jié)奏看，Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升0.51pct，Q2同比上升3.48pcts，表明配合電商大促，Q2銷(xiāo)售費(fèi)用投放加碼。

　　此前公司發(fā)布第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，根據(jù)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)計(jì)算，2025-2027年?duì)I收CAGR22.5%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR13.2%。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)營(yíng)收增速顯著快于凈利潤(rùn)，估計(jì)公司將維持較大市場(chǎng)投入力度以提升自有品牌知名度，下半年、尤其雙11期間公司仍將有較明顯的費(fèi)用投放，考慮基數(shù)和公司數(shù)字化率持續(xù)提升，費(fèi)率波動(dòng)可能小于Q2；另一方面，高端品牌占比上升和數(shù)字化轉(zhuǎn)型將持續(xù)優(yōu)化公司毛利，利潤(rùn)端表現(xiàn)有望改善。

　　維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.8億、9.3億和11.6億，分別同比增24.3%、20%和24.2%，EPS分別為1.94元、2.33元和2.90元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為50倍、42倍和34倍，維持“買(mǎi)進(jìn)”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題影響終端銷(xiāo)量，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期，關(guān)稅導(dǎo)致出口部分業(yè)務(wù)承壓

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為116.73。