東吳證券股份有限公司周爾雙,韋譯捷近期對中國船舶進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：Q2歸母凈利潤+80%符合預(yù)期，南北船合并已步入收官階段》，給予中國船舶買入評級。

　　中國船舶(600150)

　　投資要點

　　2025Q2歸母凈利潤+80%，在手訂單飽滿

　　2025上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入403億元，同比增長12%，歸母凈利潤29億元，同比增長109%，核心主業(yè)船舶造修與海工實現(xiàn)營收386億元，同比增長13%。單Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入245億元，同比增長18%，歸母凈利潤18億元，同比增長80%，業(yè)績位于預(yù)告中值，符合市場預(yù)期。公司在手訂單飽滿，截至2025年6月末，累計手持民船訂單2649萬載重噸/2335億元，同比增長12%/17%，后續(xù)隨高毛利率訂單交付繼續(xù)確認，業(yè)績增長可持續(xù)。

　　毛利率同比大幅改善，費控能力穩(wěn)步提升

　　2025上半年公司實現(xiàn)銷售毛利率12.2%，同比增長4.0pct，銷售凈利率8.3%，同比增長4.3pct，核心主業(yè)船舶造修與海工毛利率11.7%，同比提升4.1pct。受益于高毛利率民船訂單確認、公司精益管理推進，盈利能力同比大幅改善。2025上半年公司期間費用率5.0%，同比下降0.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.06%/3.10%/3.21%/-1.35%，同比分別變動0.0/-0.3/-1.0/+1.0pct，費控能力穩(wěn)步提升。

　　存量更新+供給剛性支持造船業(yè)景氣度，南北船合并收官中船實力進一步增強

　　根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，截至2025年8月底，較2024年同期，新造船價格指數(shù)為186.2，同比-1.5%，維持高位，全球船廠在手訂單量3.9億載重噸，同比+11%，較2025年初下降1%。受2024年基數(shù)較高、美國301和船舶法案影響，2025年1-7月船舶全球新簽訂單5779萬DWT，同比下滑54%，其中中國船廠新簽訂單3531萬DWT，占比約61%，龍頭地位穩(wěn)固。分船型，集裝箱船/散貨船/油輪新簽訂單2781/1320/1206萬載重噸，同比分別變動+23%/-66%/-73%。展望后續(xù)，需求端，環(huán)保政策趨嚴、船齡增長約束下，存量更新需求中長期存在，供給端，產(chǎn)能剛性支撐船價，造船業(yè)周期高點已過但遠未結(jié)束。8月13日中國船舶、中國重工（601989）發(fā)布公告，向中國重工異議股東實施其所持異議股份的現(xiàn)金選擇權(quán)，中國重工股票自8月13日起連續(xù)停牌不再復(fù)牌，標志南北船合并步入收官。中國船舶作為存續(xù)公司，中船系下船舶總裝核心上市平臺，將整合雙方資源、消除同業(yè)競爭并充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，全球競爭力將進一步增強。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為74/99/124億元(暫不考慮吸收合并中國重工)，當前市值對應(yīng)PE分別為23/17/13x，維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、地緣政治風險、原油價格波動等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，誠通證券范云浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為74.96%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利75.41億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.12。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為38.94。