開(kāi)源證券股份有限公司余汝意,巢舒然近期對(duì)漱玉平民（301017）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2025H1經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，線上業(yè)務(wù)優(yōu)化布局》，給予漱玉平民買入評(píng)級(jí)。

　　漱玉平民

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.81億元(同比+1.30%，下文皆為同比口徑)；歸母凈利潤(rùn)0.36億元(+49.83%)；扣非歸母凈利潤(rùn)0.32億元(+24.63%)。2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.03億元(+5.18%)；歸母凈利潤(rùn)0.11億元(-22.36%)；扣非歸母凈利潤(rùn)0.08億元(-47.55%)。從盈利能力來(lái)看，2025H1毛利率為26.30%(-1.56pct)，凈利率為0.63%(+0.29pct)。從費(fèi)用端來(lái)看，2025H1銷售費(fèi)用率為20.74%(-0.88pct)；管理費(fèi)用率為3.09%(-0.21pct)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.38%(-0.07pct)。考慮到經(jīng)營(yíng)門店優(yōu)化仍需一定周期，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.55/0.67/0.77億元(原預(yù)計(jì)為2.19/2.86億元)，EPS為0.14/0.17/0.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為89.2/73.3/64.1倍，但我們看好公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善帶來(lái)的成長(zhǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　深耕山東市場(chǎng)，發(fā)展省外市場(chǎng)

　　截至2025H1，公司共有門店9,042家，其中直營(yíng)門店5,072家(新建直營(yíng)門店2家，并購(gòu)門店754家，因公司發(fā)展規(guī)劃及經(jīng)營(yíng)策略性調(diào)整關(guān)閉門店122家)，加盟門店3,970家。具體來(lái)看，山東省仍為直營(yíng)門店主要布局區(qū)域，山東省內(nèi)直營(yíng)門店4,292家，占總直營(yíng)門店數(shù)量的84.62%；省外共780家。

　　線上業(yè)務(wù)優(yōu)化布局，持續(xù)專業(yè)藥房建設(shè)

　　線上業(yè)務(wù)方面，2025H1公司新零售業(yè)務(wù)與線下全渠道融合，全面推進(jìn)線上線下（300959）一體化經(jīng)營(yíng)模式。2025H1公司O2O直營(yíng)業(yè)務(wù)銷售額4.55億元(+11.0%)；B2C業(yè)務(wù)銷售額2.2億元。專業(yè)藥房建設(shè)方面，公司持續(xù)推進(jìn)DTP患者管理平臺(tái)建設(shè)，該平臺(tái)集成患者信息管理、用藥指導(dǎo)、健康監(jiān)測(cè)、患者教育等功能，通過(guò)個(gè)性化的健康管理和教育服務(wù)，增強(qiáng)患者的依從性和滿意度。截至2025H1，公司擁有大病定點(diǎn)特藥藥房120余家、院邊店400余家、達(dá)標(biāo)藥房15家。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化風(fēng)險(xiǎn)，門店拓展速度不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券劉宇騰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為20.02%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.44億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.24。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：